中慧国际控股：新股报告

2011年1月14日 星期五 群益香港研究部 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 中慧國際控股有限公司 (1143.HK) 預期時間表 登記截止日期 2011年1月19日中午 定價日期 2011年1月20日 抽籤結果公佈日期 2011年1月26日 支票退回日期 2011年1月26日 股份上市日期 2011年1月27日 基本資料 行業 電子 保薦人 招商證券 核數師 中瑞岳華 主要股東 龍豐 (60.88%) 買賣單位 2000 招股價（高） HK$1.35 招股價（低） HK$1.01 香港公開發售股份數目 10 m 國際發售股份數目 90 m 總股數 400 m 總市值（招股上限價計） HK$540 m 盈利預測及估值 招股價 (HK$) 1.01 1.35 所得款項 (HK$ m) 80.9 113.5 每股有形資產淨值 (HK$) 0.60 0.69 P/B（倍） 1.68 1.96 2010年預估盈利 (HK$) 67.6 m P/E（倍） 6.0 8.0 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表 （截至12月31日止年度） 千港元 2007 2008 2009 總收入 564,052 848,492 821,898 毛利 66,255 136,330 187,732 稅前盈利 16,541 60,046 85,398 股東利潤 14,353 51,258 76,216 綜合資產負債表（截至12月31日止年度） 千港元 2007 2008 2009 流動資產 239,288 321,218 354,788 非流動資產 41,652 51,673 116,849 總資產 280,940 372,891 471,637 流動負債 202,868 250,569 287,179 非流動負債 2,585 1,923 38,588 總負債 205,453 252,492 325,767 總權益 75,487 120,399 145,870 資料來源：招股章程 中慧國際為一家信譽良好的電子製造服務供應商，向全球多個國際消費電子產品品牌提供一站式解決方案。公司總部設於香港。由於公司向客戶提供的一站式解決方案包括研究與開發、採購、生產、銷售與物流以及售後服務，此等服務屬ODM或OEM，故此董事相信消費電子行業通用「電子製造服務」一詞最切合公司業務的描述。有別於其他電子製造服務供應商，公司於二零零九年改變其以往純粹供應電子製造服務的業務模式，涉足品牌產品市場，同時經營電子製造服務及品牌業務。公司品牌業務包括在北美以「RCA」品牌分銷中小企電話系統（「中小企電話系統」），並在歐洲以「TrekStor」品牌組裝及/或分銷便攜式儲存裝置及/或多媒體產品。 我們建議進取的投資者可投機性小注認購該股。  公司優勢 (1) 公司通過其品牌業務，享有傳統電子製造服務供應商欠缺的獨特優勢。公司自二零零九年三月開始在北美以「RCA」品牌製造及分銷中小企電話系統，自二零零九年十一月開始則在歐洲以「TrekStor」品牌組裝及/或分銷便攜式儲存裝置及/或多媒體產品；(2) 垂直整合業務模式締造具效率的產品組合，加快產品推售的時間，提升產品質量通過建立及經營品牌業務，公司建立了垂直整合業務模式，使之有能力管理從研發到售後服務等主要供應鏈功能；(3) 與客戶建立穩固長期的關係，公司與包括其主要客戶的多名客戶已維繫超過五年的業務關係；(4) 靈活、有效率的一站式解決方案公司向其電子製造服務客戶提供全面覆蓋從研發到售後服務的一站式解決方案。往績記錄期間，公司電子製造服務分部的收入大部份來自其ODM客戶，公司向彼等提供一站式解決方案。  行業概覽 消費電子品指日常使用的電器設備，該等電器設備一般擬用於娛樂、通信和辦公室。過去數十年，消費電子品由模擬格式轉為數碼格式，最終目標是用戶可以打破實際屏障，隨時隨地利用裝置傳送和接收數據。 二零零九年，全球消費電子品市場的收入約為3,148億美元，二零一零年的收入預計將約為3,275億美元，二零一四年預計將進一步增至約3,682億美元。二零一零 請參閱最後一頁的重要提示 中慧國際控股有限公司 (1143.HK) 2 年至二零一四年的年複合增長率約3.0％。經過二零零九年市況不景，二零一零年好轉情況全球樂見。根據iSuppli的資料顯示，增長乃受消費電器等主要消費產品所帶動，現時預計二零一零年的收入將約為770 億美元。  獲利能力及財務數字 按2010年8月31日止的八個月業績，收入按年上升38.8%至6.90億港元，這主要是由於公司於二零零九年開始經營的品牌業務已全面營運。另外，公司預測2010年全年的股東應佔溢利將約為6760萬港元，對比上年同期下跌約11.3%。從2007年至2009年這三年的財務數據來看，這三年股東利潤的複合增長率為130.4%，增長非常迅速，但從收入來看，複合增長率只有20.7%，比股東利潤有很大的分別。而且，公司2010年頭八個月收入上升了38.8%，但股東利潤卻下跌了32.9%，投資者需注意有關的數字，增長勢頭能否持續，亦是一個重點。  集資用途 是次集資所得款項的1.18億港元(以發售價中位數每股1.18港元計算)將作下列用途：約30%（約相等於29,200,000 港元）收購新品牌業務。公司將評核有關收購或特許額外品牌的契機，藉以豐富其品牌業務的品牌及產品；約20%（約相等於19,400,000 港元）於現有市場及其他地區拓展現時品牌業務；約20%（約相等於19,400,000 港元）擴充產能，包括擴充廣州及惠州生產設施的全自動生產及注塑設施，並擴充美膚護理及醫療電子產品生產線；約10%（約相等於9,700,000港元）收購土地及樓孙；約10%（約相等於9,700,000港元）進行研發；約5%（約相等於4,900,000 港元）於海外及中國設立營銷辦事處。  估值 公司2010年的預測盈利約有6760萬港元，公司的2010年預測市盈率為6.0倍至8.0倍。現時香港上市的一眾同業的2010年預測市盈率為13.0倍。與同業比較，雖然公司的定價比較吸引，但公司的2010年的盈利可能出現負增長，以往的高增長時段有可能不會持續，故我們建議進取的投資者可投機性小注認購該股。  風險因素 (1) 公司品牌業務的往績短暫，公司未必能實現拓展品 請參閱最後一頁的重要提示 中慧國際控股有限公司 (1143.HK) 3 牌業務的預期利益；(2) 公司的收入或受季節性及多項其他因素所限。過往，公司不同季節的經營業績有別，日後極可能繼續波動；(3) 公司的業務依重其與主要客戶的關係，公司一般與客戶不會訂立長期合約，故無法保證公司客戶日後將繼續向公司發出採購訂單；(4) 公司過往的業務增長強勁，惟日後未必能保持如此的增長態勢。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend any information contained herein. The Capital Group of which CSC Securities and CSC Futures are members, and/or their affiliated companies and/or directors, representatives, clients, employees or officers as such, may from time to time perform investment, advisory, banking or other services for companies mentioned in this publication, as well as dealing (as p