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中慧国际控股有限公司:新股介绍

华夏健康产业,011432011-01-18国金证券晚***
中慧国际控股有限公司:新股介绍

本報告中的資訊均來源於已公開的資料,我公司對這些資訊的準確性及完整性不作任何保證。報告中的資訊或所表達的意見並不構成所述證券買賣的出 價或征價。我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務 。本報告亦可由粵海證券有限公司提供。本報告的版權僅為我公司所有,未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、刊登、發表或引用 1 電話:(852)25812882 中慧國際控股有限公司(01143) 2011年1月14日 集資用途 (假設以最高價發售) 投入資金 (百分比) 收購新品牌業務 30% 擴展現有品牌業務 20% 擴充廣州及惠州產能 20% 研發醫療電子設備 10% 收購土地及樓宇 10% 擴展海外及中國營銷網絡 5% 一般運營資金 5% 新股簡介 公司上市資料 (以下為不獲行使超額配股權之資料) 發售股份數目 100,000,000 配售部分 (約占發售股份比例) 90,000,000 90% 公開發售部分 (約占發售股份比例) 10,000,000 10% 發售價格: 1.01-1.35 每手股數 2000 發售形式: 配售及公開發售 保薦人 招商證券 事項 日期 公開招股時間 1月14日-1月19日 預計定價日 1月20日 公佈申請結果 1月26日 掛牌交易 1月27日 投資要點  公司為電子製造服務供應商,向全球多個國際消費電子產品品牌提供一站式解決方案,並經營擁有【RCA】【TrekStor】兩個品牌,在北美及歐洲營銷中小企電話系統及多媒體產品。  全球消費電子商品行業,2009年市場收益為3148億美元,預估2010年開始全球經濟復甦及需求上漲,全球消費電子產品行業開始回暖,未來4年CAGR為3%。  預估2010年盈利為6760萬元,較同期減少11%:(1)消費電子行業增長緩慢,公司不具備有利市場佔有率,難以保證行業同步增速;(2)新產能及現有品牌不具高增長前景;(3)集資收購獲利較高的潛在品牌,其盈利確定性不高。  預估2010年公司擁有人應佔未經審合併盈利為6760萬元,按照招股價中位數HK$1.18,2010年市盈率為6.94x。考慮目前行業增速緩慢,公司市場佔有率低,加上產品產能及海外市場的擴展不確定性高。雖然公司定價較同業吸引,但考慮其盈利可能出現倒退及業績增長不確定性,予以不認購評級。 風險  高度依賴大型客戶訂單,因合作合約不具長期穩定性,訂單的業務量的減少將嚴重影響公司收益。  未能保證特許品牌業務【RCA】長期合作,授權商終止或協議到期後不重續特許協議將可能嚴重影響到公司業務看及經營業績。 營業紀錄 年度/期間(港千元) 2007年 2008年 2009年 2010年前8個月 營業額 564,052 848,492 821,898 689,541 銷售成本 (497,797) (712,162) (634,166) (537,076) 毛利 66,255 136,330 187,732 152,465 經營盈利 18,807 61,907 84,749 47,442 淨利潤 14,353 51,254 72,667 35,959 同業對比 股份名稱 股價 HK$ 當前 市淨率 2010年 預測市盈率 2011年 預測市盈率 市值 (億港幣) 中慧國際 (1143.HK) 1.01-1.35 0.60-0.69 5.94-7.94 NA 4.04-5.40 富通科技 1.75 1.28 6.44 NA 5.45 (465.HK) 威靈控股 0.46 5.35 13.24 11.5 64.82 (382.HK) 資料來源:BLOOMBERG,粵海證券研究部. 股價為香港2011年1月14日收市價格。 回撥機制 超額倍數 公開招股占總招股 15-50倍 50-100倍 30% 40% 100倍以上 50% 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 2 公司簡介 公司為電子製造服務供應商,向全球多個國際消費電子產品品牌提供一站式解決方案。電子製造服務業務中,主要客戶為國際知名電子產品品牌【Pioneer】【Vasco】等。2009年起公司開始擁有特許品牌美國業務,以【RCA】品牌在北美地區銷售分銷中小企業電話系統,並擁有自家品牌【TrekStor】在歐洲地區銷售多媒體產品。 圖表1:公司業務拆分 業務拆分 銷售經營地點 主營業務 經營方式 電子製造服務(EMS) 國際 家居及企業電話、電器、多媒體產品、電腦配件及美膚護理設備 向國際知名消費電子產品品牌提供一站式解決方案,例如Pioneer& Vasco RCA 美國 中小企電話系統 特許經營美國業務,分銷中小企電話系統 TrekStor 歐洲 便攜式存儲裝置及多媒體產品 自有品牌經營多媒體產品 行業概覽 公司業務屬於消費電子商品行業,其電器設備一般用於娛樂、通信和辦公室。2009年金融危機導致消費電子行業收益下跌,全球消費電子商品市場收入為3148億美元。預估2010年開始全球經濟復甦,加上高質量的電訊產品及影音系統需求上漲,全球消費電子產品行業開始回暖,iSuppli預估未來4年行業收入複合增長率為3%。 全球消費電子商品製造主要集中在亞太地區,2009年亞太地區生產消費電子品12.832億件,佔全球86.2%。 其中RCA在美國的銷售市場佔有率為28.5%。 公司的盈利模式: 1. 主營業務收益: 公司主要經營業務為電子製造服務(EMS)、特許品牌經營RCA及自有品牌TrekStor 業務,截至2010年前8個月,其收入分別佔比為68%、15%及17%,各項業務的毛利率為22.16%、32.26%及12.81%。其中高毛利率的RCA特許獨家經銷業務,由公司2009年,將於2013年到期。 該項業務的取得將有助公司維持高毛利率的持續增長。 圖1:2007-2014年全球消費電子品行業 圖2 :2007-2014年全球消費電器 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 3 圖3:主要業務收益及毛利率 圖4:主要業務收益拆分 2. 產能及產能利用率: 公司目前擁有SMT生產線17條,自動插件機器22台及晶片焊接機20台。2009年公司產能擴充及全球消費電子行業需求下滑,因此產能利用率下滑。而截至2010年前8個月,其產能利用率分別為81.1%、97.7%及60.7%。 圖5:生產線產能及產能利用率 圖6:電訊及非電訊產品收益及毛利率 3. 定價及銷售量:公司所有的電子製造服務銷售是按採購訂單計算,其定價是與客戶磋商後釐定,依據生產成本及訂單規模應變調整產品的價格。公司的銷售訂單主要來自於與大客戶的銷售訂單。 4. 成本及毛利率:產品的原材料主要為集成電路、印刷電路板、塑膠、馬達及電池。2007年至2010年前8個月,銷售成本佔總銷售額的85.5%、84.9%、83.9%及83%,對應期間毛利率分別為11.75%、16.07%、22.84%及22.11%。2009年毛利率大幅提升主要原因得到了特許品牌北美業務以【RCA】品牌銷售及分銷中小企電話系統,並提高EMS業務產品的生產產品組合。 5. 主要客戶:公司電子製造服務客戶為國際品牌的消費電子產品,包括【Pioneer】及【Vasco】,07年至10年前八個月,來自該等客戶的收入佔總額收入的42.6%、26.6%、26.0%及19.2%。公司前五大客戶佔總銷售收入的84.4%、77.7%、68.6%及70.3%。 認購建議: 1. 行業自然增長率緩慢:全球經濟復甦的速度很大程度上影響消費電子商品行業增長速度,iSupply 預估全球消費電子商品行業未來四年的複合增長率為3%。目前公司在電子製造服務、特許品牌美國業務及自有品牌德國業務上面都不具有有利的市場佔有率,難以保證其 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 4 盈利增長與行業同步。 2. 擴充產能及擴展現有品牌業務:公司未來將重點擴展【TrekStor】的歐洲業務,在各地建立分銷辦事處。集資之20%亦將用於擴充現有生產線及開發新產品的產能,以應對未來可能增長的需求。但由於歐洲市場發展進入成熟期,新產能及現有品牌高增長的潛力不大。 3. 新產品及新市場的開發:公司上市集資之30%用於收購新品牌業務,其盈利不確定性高,而公司預估收購獲利較高的潛在品牌,將可能需要額外的融資及動用部分營運資金,因而提高公司投資風險。 估值: 預估2010年公司擁有人應佔未經審合併盈利為6760萬元,按照招股價中位數HK$1.18,2010年市盈率為6.94x。考慮目前行業增速緩慢,公司市場佔有率低,加上產品產能及海外市場的擴展不確定性高。雖然公司定價較同業吸引,但考慮其盈利可能出現倒退及業績增長不確定性,予以不認購評級。 綜合盈利表: (千港元) 2007A 2008A 2009A 前8個月2010A 收入 564,052 848,492 821,898 689,541 銷售成本 (497,797) (712,162) (634,166) (537,076) 毛利 66,255 136,330 187,732 152,465 毛利率 11.75% 16.07% 22.84% 22.11% 其他收入 5,636 3,819 12,371 5,862 銷售及分銷成本 (12,767) (17,413) (39,851) (46,608) 行政費用 (27,565) (40,299) (52,996) (49,658) 其他經營費用 (12,752) (20,530) (22,507) (14,619) 經營盈利 18,807 61,907 84,749 47,442 經營利率 3.33% 7.30% 10.31% 6.88% 融資成本 (1,969) (1,844) (947)