电力设备龙头企业

中國/香港證券研究 2011年1月11日 – 東方電氣 (1072.HK) PLEASE SEE THE BACK OF THIS REPORT FOR IMPORTANT DISCLOSURES 電力設備業 東方電氣 (1072.HK) 中性 收盤價 目標價 電力設備龍頭企業 港幣36.25 港幣41.22 • 火、水、核、風、氣五電並舉的電力設備公司。東方電氣是國內規模最大的三家發電設備製造商之一，已形成“多電並舉”的產品格局，具備大型水電、火電、核電、風電、燃機等發電設備的開發、設計、製造、銷售、設備供應及電站工程總承包能力。一九九四年東方電氣股票在香港聯交所上市交易。二〇〇七年東方電氣A股實施了整體上市方案。 • 投資要點：隨著國家要求提高清潔能源占比，火電裝機容量占比預計到2020年將由70%降至60%左右，清潔能源具有巨大發展潛力。1)水力發電將是中國“十二五”期間完成降低碳排放目標的重要途徑之一。政府對水電項目審批的解禁，有利於水電設備龍頭東氣。2)而零排放的核電得到了國家的大力支持，作為惟一一家掌握CPR1000兩代加和AP1000、EPR三代製式的核電設備製造商，東氣核電業務優勢顯著，在手核電訂單達400多億元，未來兩年預計將實現核電收入的快速增長。3) 風電裝機容量預計到2020年將達到1,500億瓦，相比2009年為180億瓦，具有較大增長潛力；東氣作為行業第三強將受益於行業快速發展，但未來增速將大為放緩。4）海外市場潛力巨大，可有效彌補國內火電需求增速的下滑。 • 投資風險：1) 核電新增訂單2010年大幅下滑，主要由於存在開標空檔，2011年預計核電訂單將迅速反彈，但2012-2013F核電收入增速將受一定影響。2）風電市場競爭激烈，東方電氣在張家口和哈密風電機組招標中失利，對公司行業地位不利，但隨後海外的風電出口大單對此有所彌補。3）原物料成本的變動和勞動力成本上升的風險。5) 在出口方面面臨出口國政府電力設備進口政策不確定、人民幣升值、國內企業互相壓價導致在經濟低谷時容易出現虧損等風險。 • 估值與建議：東方電氣的市盈率歷來要高於同業，主要是由於公司在風電、核電業務上的快速發展，領先於同業。我們認為隨著公司在2010-11F年的業績高速成長，歷年高水準的平均市盈率將可以得到支撐，因此我們採用公司整體上市後，即2007年11月以後的歷來平均市盈率22.4倍給予估值，與1倍2009-2012F PEG得出的23.2倍市盈率水準相當。基於2011年每股盈利人民幣1.528元，得出目標價港幣41.22元，潛在上漲空間為13.7%，因此首予該公司股票中性評級。 出刊原因 首次評級 投資建議 中性評級 交易資料 52周內最高/最低 (港幣) 16.8/43.8 市值. (港幣百萬) 77,906 市值. (美元百萬) 9,988 發行股數 (百萬) 340 平均日成交量(百萬) 2.5 平均日成交額(港幣百萬) 69.2 主要股東/持股比東氣集團-49.73 流通股比例(%) 50.27 財務資料 FY09 股東權益 (人民幣百萬) 8,684 市淨率 (倍) 8.4 總資產收益率 (%) 2.6 淨資產收益率 (%) 31.6 淨負債比率 (%) 85.3 每股淨資產 (人民幣) 4.3 股票表現 1-mth 3-mth 12-mth 股價 3.0 4.0 77.5 國企指數 1.1 -1.1 0.1 相對股價表現 資料來源: Bloomberg 唐署程 (86) 21 6886 5358 Ext 108 Shucheng.tang@sinopac.com 財務摘要 FYE 31 Dec (百萬人民幣) FY08FY09 FY10F FY11FFY12F營業額27,71732,754 38,097 45,01851,491% 變動 15.018.2 16.3 18.214.4毛利潤4,3145,317 6,479 7,9179,389毛利率 % 15.616.2 17.0 17.618.2運營利潤1,0521,383 1,945 2,6503,365息稅折舊與攤銷前利潤15611968 2724 36334514% 變動-43.026.1 38.4 33.424.3淨利潤4561,712 2,420 3,0633,581% 變動 -79.5275.1 41.3 26.616.9每股盈利(人民幣)0.2770.955 1.208 1.5281.787% 變動 -79.6244.3 26.4 26.616.9市場每股盈利預測(人民幣)-- 1.226 1.5561.868市盈率(x)115.033.4 25.8 19.716.8每股股利(人民幣)0.0110.080 0.113 0.1430.167股息收益率(%)0.00.2 0.3 0.40.5來源：公司資料；永豐金證券 Asia Equity Research Greater China Equity Report 中國/香港證券研究 2011年1月11日 – 東方電氣 (1072.HK) SINOPAC SECURITIES 2 7.80.2 目錄 公司背景 ................................................................................................. 3 行業分析 ................................................................................................. 4 投資要點 ................................................................................................. 6 盈利預測 ............................................................................................... 10 投資風險 ............................................................................................... 12 估值與建議 ............................................................................................ 13 SWOT分析 ........................................................................................... 14 財務資料 ............................................................................................... 15 中國/香港證券研究 2011年1月11日 – 東方電氣 (1072.HK) SINOPAC SECURITIES 3 公司背景 東方電氣股份有限公司（東氣）是我國最大的發電設備製造基地之一。目前擁有東方電機、東方汽輪機、東方鍋爐、東方重機、東方武核等多家核心企業，已形成“多電並舉”的產品格局，具備大型水電、火電、核電、風電、燃機等發電設備的開發、設計、製造、銷售、設備供應及電站工程總承包能力。一九九四年東氣股票在香港聯交所上市交易。二〇〇七年東方電氣A股實施了整體上市方案。 東方電氣發電設備年產量已突破3,600萬千瓦，連續6年位居世界首位。可批量生產30萬千瓦、60萬千瓦、100萬千瓦大型火電機組；40萬千瓦、55萬千瓦、70萬千瓦水輪發電機組；100萬千瓦等級核電機組；1500千瓦風電機組；大型燃氣輪機及大型電站鍋爐煙氣脫硫脫硝、大型化工容器等產品。東方電氣是國內唯一同時具有CPR1000、EPR、AP1000核電站核島和常規島主機設備生產能力的企業，其中二代加制式的核島主機產品按訂單計市占率達70%，常規島達50%。2009年東氣按新增裝機容量，風電市場佔有率為15%，列第三。 在2010年上半年，公司業績進一步增長，收入同比增長8.5%，達到166.1億人民幣，毛利率同比提高1.4個百分點到16.4%，從而使得毛利同比增長23%到27.2億人民幣。股東享有淨利在淨利率同比提升1.8個百分點的情況下，同比增長53%，達10.2億人民幣，對應51.12分人民幣的攤薄每股淨收益。 表1：2008年和2009年分別募集資金人民幣1,297和5,000百萬元。截至2010年上半年資金使用情況： 單位：人民幣百萬元 擬投入金額 已投入金額 項目 進度 409.4 409.4東方電氣風電華東(新能源）製造基地建設專案 基本竣工，進入收尾階段。186.2 186.2東方電氣風電華北製造基地建設專案 部分廠房已投用。 386.4 177.3東方電氣百萬千瓦核電常規島技改項目 廠房及部分設備已投用，大型設備安裝調試中。 315.3 177.9東方電氣大型清潔高效發電設備核心部件生產基地建設專案 接長廠房已投用，新建廠房及綜合樓進行主體施工，設備基礎施工同步實施。 2,200.0 2,200.0東方汽輪機有限公司漢旺生產基地災後異地重建專案（含F級50MW（IGCC）燃機研發） 基本竣工，進入收尾階段。21.0 7.3清潔高效鍋爐燃燒技術實驗中心專案 進入建設施工階段。 790.0 527.9東方電氣百萬千瓦核電常規島技改項目 廠房及部分設備已投用，大型設備安裝調試中。 1,988.8 1,988.8補充流動資金 已完成。 來源：公司資料