医药行业周报：继续看好龙头，推荐博雅生物、上海医药、华东医药、片仔癀

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2017年05月21日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（5.15-5.21） 继续看好龙头，推荐博雅生物、 上海医药、华东医药、片仔癀 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 联系人：张肖星 电话：021-68415020 邮箱：zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -0%4%8%12%16%20%16/516/716/916/1117/117/317/5医药生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 250 行业总市值（亿元） 34,220.47 流通市值（亿元） 33,595.83 行业市盈率TTM 38.87 沪深300市盈率TTM 12.5 相关研究 [Table_Report] 1. 医药行业周报（5.8-5.14）：行业分化加剧，持续看好龙头 (2017-05-14) 2. 医药行业：三大政策齐发，CRO行业迎重大利好 (2017-05-12) 3. 医药行业周报（5.1-5.7）：2017为医改大年，医药行业强者恒强，看好龙头 (2017-05-08) 4. 医药行业2016年年报及2017年一季报总结：强者恒强、优选龙头 (2017-05-02) 5. 医药行业2017年5月策略：公立医院改革加剧，进一步强化龙头地位 (2017-05-02) 6. 医药行业：公立医院改革全国铺开，行业分化加剧 (2017-05-01) [Table_Summary]  上周行情：截至上周五收盘沪深300指数上涨0.5%，申万医药指数上涨2.2%。在28个一级行业中，医药生物板块涨跌幅排在第7位。在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为上涨趋势，其中医药商业板块涨幅最大为2.9%，中药板块涨幅最小为1.9%。涨幅排名前五的个股为永安药业（002365）、海王生物（000078）、恒康医疗（002219）、透景生命（300642）、华润双鹤（600062）；跌幅排名前三的个股分别为陇神戎发（300534）、广济药业（000952）、乐心医疗（300562）。  行业政策：1）各省医药流通整合加剧：湖北和广西日前分别发布流通市场规划，表示要将90%的市场份额给百强配送。山东省第二批高值医用耗材省级集中采购工作在省公共资源交易平台完成，中标产品较省外平均中标价下降20.7%，较集中采购前省内医疗机构平均采购价下降21.5%。2）CFDA官网发布《药物临床试验机构资格认定公告》（第7号）称，经资料审查和现场检查，认定北京大学国际医院等149家医疗机构具有药物临床试验机构资格，发给《药物临床试验机构资格认定证书》。3）广州市人力资源和社会保障局、广州市财政局、广州市卫生和计划生育委员会联合发布了《关于开展广州市职工社会医疗保险指定手术单病种医疗费用结算工作的通知》，明确从今年6月1日起，32个指定手术病种的门诊或住院费用，不设起付标准，由职工医保统筹基金按住院医疗费用的相应比例支付。  医改将进一步加大医药行业的格局分化，本周继续建议重点配置优质医药行业龙头，维持“强于大市”评级。我们认为医药行业的2017年的变革将愈发激烈，产业链上下游均将继续体现分化，看好以下领域的标的：1）血制品全面受益于医保目录调整，行业长期量价齐升趋势确立，重点推荐血制品提价弹性最大、员工持股绑定利益的博雅生物（300294），保持30%以上复合增速的行业白马华兰生物（002007）；2）医药流通与处方外流标的。如上海医药（601607）、柳州医药（603368）；3）低估值龙头，重点推荐华东医药（000963），预计2017年业绩增速30%，当前估值23倍，PEG显著小于1；建议关注复星医药（600196）；4）品牌中药OTC业绩稳定，估值低，具有资源稀缺性的特征，持续提价能力强，重点推荐片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）；5）创新药、高质量的仿制药标的，如恒瑞医药（600276）、丽珠集团（000513）。  风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 300294 博雅生物 58.15 买入 1.02 1.46 2.18 55.25 39.83 26.67 601607 上海医药 25.35 买入 1.19 1.36 1.56 16.45 18.64 16.25 000963 华东医药 93.58 买入 3.00 3.87 4.98 24.02 24.18 18.79 600436 片 仔 癀 55.13 买入 0.89 1.22 1.61 51.45 45.19 34.24 600276 恒瑞医药 58.73 买入 1.10 1.33 1.69 41.21 44.16 34.75 数据来源：公司公告，西南证券 医药行业周报（5.15-5.21） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 医药行业观点 上周医药生物指数上涨2.2%，跑赢沪深300指数1.7个百分点，在申万医药三级子行业中所有板块均表现为上涨趋势，其中医药商业板块涨幅最大为2.9%，中药板块涨幅最小为1.9%。 1.1行业政策 1）各省医药流通整合加剧：湖北和广西日前分别发布流通市场规划，表示要将90%的市场份额给百强配送。山东省第二批高值医用耗材省级集中采购工作在省公共资源交易平台完成，中标产品较省外平均中标价下降20.7%，较集中采购前省内医疗机构平均采购价下降21.5%。 2）CFDA官网发布《药物临床试验机构资格认定公告》（第7号）称，经资料审查和现场检查，认定北京大学国际医院等149家医疗机构具有药物临床试验机构资格，发给《药物临床试验机构资格认定证书》。 3）广州市人力资源和社会保障局、广州市财政局、广州市卫生和计划生育委员会联合发布了《关于开展广州市职工社会医疗保险指定手术单病种医疗费用结算工作的通知》，明确从今年6月1日起，32个指定手术病种的门诊或住院费用，不设起付标准，由职工医保统筹基金按住院医疗费用的相应比例支付。 1.2本周投资思路 随着2017年全国性医改的铺开，行业变革将愈发激烈，产业链上下游均将继续体现分化，“强者恒强”的趋势明确，看好以下领域的标的： 1）血制品全面受益于医保目录调整，行业长期量价齐升趋势确立，重点推荐血制品提价弹性最大、员工持股绑定利益的博雅生物（300294），保持30%以上复合增速的行业白马华兰生物（002007）； 2）医药流通与处方外流标的。如上海医药（601607）、柳州医药（603368）； 3）低估值龙头，重点推荐华东医药（000963），预计2017年业绩增速30%，当前估值23倍，PEG显著小于1；建议关注复星医药（600196）； 4）品牌中药OTC业绩稳定，估值低，具有资源稀缺性的特征，持续提价能力强，重点推荐片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）； 5）创新药、高质量的仿制药标的，如恒瑞医药（600276）、丽珠集团（000513）。 本周重点推荐博雅生物（300194），核心逻辑如下： 1）博雅+丹霞（并购基金已收购）协同：1）短期有望通过调拨血浆和组分增厚上市公司业绩，博雅生物的吨浆收入行业最高超过300万，吨浆利润也超过100万，如将丹霞生物的血浆及静丙和纤原组分调拨至博雅，有望显著增厚业绩；2）从长期看，博雅生物现有10个浆站，丹霞生物25个浆站，即便不考虑新浆站获批，预计2017-2018年采浆量分别将达 医药行业周报（5.15-5.21） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 到350+300=650吨、500+450=950吨浆，采浆量增幅达到46%，峰值采浆量有望突破1500吨浆，按照吨浆300万收入和100万利润测算，峰值收入和净利润将分别突破45亿和15亿。且随着新浆站获批有望进一步增厚公司血制品业绩。 2）新产品陆续获批，提升盈利能力。血因子VIII、凝血酶原复合物、vWF因子均是重磅产品，有望分别在2017、2018、2020年获批上市，从而进一步提升血制品综合利用率和增强盈利能力。预计2018年凝血因子VIII有望投浆不低于400吨，吨浆收入和利润分别达到24万和12万，带来9600万收入和4800万净利润。 3）血制品医保报销范围扩大，2017年版医保扩大了白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围，终端消费量有望进一步提升，或推动静丙和纤原价格持续提升。 4）盈利预测与估值：仅考虑博雅生物体内业务，预计2017-2019年净利润分别为3.9亿、5.8亿、7.7亿，增速分别为44%、49%、31%，对应PE分别为40倍、27倍、20倍。考虑到员工持股提升业绩弹性，丹霞生物后续并表预期、新产品陆续获批，维持“买入”评级。 本周继续推荐上海医药（601607），公司各业务均是细分行业翘楚，龙头优势突出，在行业变革中强者恒强。 1）工业：前期的管理、销售、研发等整合见效，重点产品提速带动工业增速加快；提早布局一致性评价，已于8家临床机构建立合作关系，将占领市场先机；重视产品研发，研发支出占工业收入比例达5%，储备1类新药多替泊芬、7类新药TNFa受体Fc融合蛋白、2类新药CD20单抗等抗肿瘤、心血领域的多个重磅品种； 2）商业：借“两票制”东风，内生外延均迎来发展契机。外延方面，公司是为数不多的、对大标的有并购能力的公司，外延动力充足；内生方面，公司前期已进行了良好的业务布局，非优势区域业务迎来放量契机。预计2017下半年分销板块将体现提速； 3）零售：“DTP+大健康云商”布局处方外流。目前拥有国内最大的DTP业务，市占率约30%，且已与百余家医院实现HIS系统的对接，有望抢占处方外流先机。 4）存国企改革预期：上海市国有企业员工持股试点已启动，公司预期强烈。 5）盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.36元、1.56元、1.79元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。工商业增速均加快，估值中枢理应上移，目标估值22倍。 本周继续推荐华东医药（000963），2016年6月份发布华东医药深度报告涨幅超过40%，对此我们思考如下： 1）国内A股400亿市值以上医药上市公司有13家，华东17年业绩增速30%、PE估值仅24倍，华东为其中唯一一个PEG显著小于1的标的，华东为医药蓝筹股中唯一一个高成长标的； 2）发展阶段不同。16年2月股改后完成35亿首次再融资（远大大股东及集团分别认购33亿、2亿），在当前再融资难的背景下，为公司内生外延式发展提供充裕的资金支持； 3）储备重磅产品处于收购期。利拉鲁肽完成1期临床，即将同时启动2、3期临床，17年底有望完成临床。18年报生产上市、上市后销售峰值突破30亿（另外德谷、门冬、地特等胰岛素获批临床，储备糖尿病产品线丰富）。该产品原研为诺和诺德，16年全球销售额约 医药行业周报（5.15-5.21） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 30亿美金的重磅产品。迈华替尼为1类新药、非小肺癌EGFR第三代替尼、即将完成临床1期，18年有望报生产。销售峰值10亿级别以上品种； 4）市场对确定性的追捧。小票抵御风险能力相对较差、行业龙头确定性更高。 本周继续重点推荐片仔癀（600436），核心逻辑如下： 1）产品提价逻辑长期看好，积极探索新的盈利领域。片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素，使得公司产品具有涨价属性。公司已