医药行业周报：看好龙头与优质成长股，推荐九州通、上海医药、华东医药等

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2017年07月09日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（7.3-7.9） 看好龙头与优质成长股， 推荐九州通、上海医药、华东医药等 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 联系人：张肖星 电话：021-68415020 邮箱：zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 259 行业总市值（亿元） 34,431.30 流通市值（亿元） 33,750.10 行业市盈率TTM 39.66 沪深300市盈率TTM 13.6 相关研究 [Table_Report] 1. 医药行业2017年7月策略：医药工业数据超预期，或迎来医药股小牛市 (2017-07-02) 2. 医药行业：医药工业数据超预期，医药行业或迎小牛市 (2017-07-02) 3. 医药行业周报（6.26-7.2）：5月数据继续回暖，看好龙头与优质成长股 (2017-07-02) 4. 医药行业周报（6.19-6.25）：坚守行业龙头，喜迎估值切换，重点推荐柳州医药、片仔癀、上海医药等 (2017-06-25) [Table_Summary]  行情回顾：上周医药生物指数下跌1.2%，跑输沪深300指数0.9个百分点，在申万医药三级子行业中，3个板块表现为上涨趋势，4个板块表现为下跌趋势，其中化学原料药板块涨幅最大为0.7%，生物制品板块跌幅最大为-1.9%。  行业政策：1）卫计委官网印发《关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知》，决定全面推开国家卫生计生委、国家中医药局直属医院和预算管理的高校附属医院（以下简称委局属管医院）综合改革，全部取消药品加成。2）国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，部署推动商业养老保险发展工作。3）据米内网最新的统计，2017年上半年零售药店终端药品销售额保持增长态势，但增速有所放缓，销售额达到1813亿元，同比增长8.0%。4）山东省人民政府办公厅近日印发《山东省医疗联合体建设推进工作方案》。2017年，每个市至少建成2个有明显成效的医联体，三级公立医院全部参与并发挥引领作用。  投资策略：2017M1-5医药工业实现主营业务收入11617亿元（+11.9%）、利润总额1255亿（+15.7%），与2016年同期的收入增速（+10.3%）和利润增速（+15.2%）相比均有明显提升， 5月份单月收入和利润增速分别为+14.8%和+21.6%，增速有明显回升。利润端累计和单月同比增速更达15.7%和21.6%，即非两票制影响，医药行业除了收入增加外，盈利能力也显著增强。我们仍然坚定2017年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期，轻医重药，坚守龙头的行业观点。重点推荐片仔癀、华东医药、上海医药、恒瑞医药。具体选股思路如下：1）有望率先通过一致性评价的龙头企业：信立泰（002294）、华东医药（000963）和德展健康（000813）等；2）创新能力显著的龙头企业：恒瑞医药（600276）、康弘药业（002773）、长春高新（000661）、复星医药（600196）和石药集团（1093.HK）等；3）中药为民族瑰宝，受益中医药保护法的品牌中药：片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）和云南白药（000538）；4）受益流通变革的医药商业：上海医药（601607）、九州通（600998）和柳州医药（603368）；5）行业集中度持续提升的连锁药店：老百姓（603883）、国药一致（000028）和一心堂（002727）；6）IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业：安图生物（603658）和迈克生物（300463）。  风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 600998 九 州 通 20.87 买入 0.54 0.69 0.88 38.41 30.69 22.93 603368 柳州医药 58.37 买入 1.73 2.33 2.95 34.45 25.38 19.59 601607 上海医药 28.07 买入 1.19 1.36 1.56 23.59 20.64 17.99 600436 片 仔 癀 57.79 买入 0.89 1.22 1.61 51.45 47.37 35.89 000963 华东医药 48.93 买入 1.5 1.94 2.49 36.22 25.35 19.65 数据来源：公司公告，西南证券 -5%-1%3%7%11%14%16/716/916/1117/117/317/517/7医药生物 沪深300 医药行业周报（7.3-7.9） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 医药行业观点 上周医药生物指数下跌1.2%，跑输沪深300指数0.9个百分点，在申万医药三级子行业中，3个板块表现为上涨趋势，4个板块表现为下跌趋势，其中化学原料药板块涨幅最大为0.7%，生物制品板块跌幅最大为-1.9%。 1.1行业政策 （1）卫计委官网印发《关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知》，决定全面推开国家卫生计生委、国家中医药局直属医院和预算管理的高校附属医院（以下简称委局属管医院）综合改革，全部取消药品加成。《通知》中提出以下要求：要严控特需医疗服务；实行按病种收付费的病种不少于100个；7月底前要全部设立总会计师；探索将部分住院服务转变为日间医疗服务；鼓励药品、医用耗材集中采购。 （2）国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，部署推动商业养老保险发展工作。其中从四个方面部署推动了商业养老保险发展：一是创新商业养老保险产品和服务。二是促进养老服务业健康发展。三是推进商业养老保险资金安全稳健运营。四是提升管理服务水平。 （3）据米内网最新的统计，2017年上半年药品零售终端市场份额与2016年持平，在三大终端六大市场中占比22.5%。零售药店终端药品销售额保持增长态势，但增速有所放缓，2017年上半年销售额达到1813亿元，同比增长8.0%。 （4）山东省人民政府办公厅近日印发《山东省医疗联合体建设推进工作方案》。2017年，每个市至少建成2个有明显成效的医联体，三级公立医院全部参与并发挥引领作用；2018年，山东省所有县级医院将全部参与医联体建设，并加快向基层医疗卫生机构延伸。 1.2本周投资思路 医药工业数据超预期，行业步入发展新周期，或将迎来小牛市：近期国家统计局发布的医药工业数据远超市场预期，市场普遍预期行业增速在个位数，最多10%左右，而1-5月累计和5月单月收入同比增速分别达11.9%和14.8%。利润端累计和单月同比增速更达15.7%和21.6%，即非两票制影响，医药行业除了收入增加外，盈利能力也显著增强。我们仍然坚定2017年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期，轻医重药，坚守龙头，拥抱创新的行业观点。当前时点，我们认为医药行业或将迎来小牛市， 维持“强于大市评级”。具体投资方向如下： 1）有望率先通过一致性评价的龙头企业：信立泰（002294）、华东医药（000963）和德展健康（000813）等； 2）创新能力显著的龙头企业：恒瑞医药（600276）、康弘药业（002773）、长春高新（000661）、复星医药（600196）和石药集团（1093.HK）等； 3）中药为民族瑰宝，受益中医药保护法的品牌中药：片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）和云南白药（000538）； 医药行业周报（7.3-7.9） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 4）受益流通变革的医药商业：上海医药（601607）、九州通（600998）和柳州医药（603368）； 5）行业集中度持续提升的连锁药店：老百姓（603883）、国药一致（000028）和一心堂（002727）；6）IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业：安图生物（603658）和迈克生物（300463）。 本周重点推荐个股逻辑： 1）九州通（600998）：全国性民营医疗流通龙头，尽享政策红利 公司为国内最大的民营医药流通企业，已实现全国布局。将受益行业变革： 基层终端：受益分级诊疗带来的渠道分化。分级诊疗背景下，国内药品市场终端格局分化。2016年医院终端药品销售增速下降至8%左右，基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域，截至2016年末，公司共获得22个省市的基药配送资格，覆盖基层医疗机构家数为51750家，约覆盖全国基层医疗机构的55%，随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升，预计未来3年在基层终端收入复合增速将提升至30%左右。 高端医疗机构终端：行业进一步“市场化”，公司业务上量迅速。随着医改推进，药房成为医院的成本中心，医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力，行业进一步“市场化”，公司作为高效运转的民营企业，将迎来发展机遇。同时，“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机，存外延并购预期。公司与于2015年在二级以上医疗机构加大布局力度，随着各地区陆续切换新标，业务迎来放量契机，预计增速维持30%以上。 零售药店终端：两票制及税改推动公司配送份额提升。零售市场为公司优势业务区域，随着下游的规范与集中度提升，我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者，2017年为两票制政策落地的关键之年，预计公司在零售终端的增速将显著提升，未来3年增速维持在30%以上。 调拨业务：产业链下移，实现渠道聚拢，占比逐渐下降。“两票制”背景下，公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销，毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011年的67%下降到2016年的45%，预计未来3年比例仍将下降，2019年将下降至30%左右。 预计未来三年归母净利润的复合增速30%左右，对应2017年估值31倍，估值处于历史低位。 2）柳州医药（603368）：绩优成长股，估值与业绩增速背离 2017年广西省新标全面切换，将从两个方面对公司业绩产生积极影响：①预计收入端增速20%以上（原因：签订30家医院供应链延伸项目，项目医院配送率提升），②毛利率提升至10%左右（原因：点配率提升，品种代理级别提升）。在新标切换的影响下，2017Q1收入增长19.7%，毛利率提升至9.3%，2017年将延续该趋势，预计2017年利润增速在30%以上，2018-2019年增速维持30%左右。当前估值25倍，在医药流通中仅高于国药股份（21倍）、上海医药（19倍）。 深耕广西市场，业务延展能力强。我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上，已布局器械/耗材流通、中药饮片，预计2018年 医药行业周报（7.3-7.9） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密，掌握广西核心医疗资源，业务延伸能力强大，或可类比信邦制药。 3）片仔癀（600436）：稀缺品牌中药龙头，药中“茅台” 产品提价逻辑长期看好，积极探索新的盈利领域。片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素，使得公司产品具有涨价属性。公司产品连续提价，近期已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整，市场零售价调整从500元/粒上调到530元/粒，且消费端接受度较好，我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和大