亚美大宁停产，短期受影响长期获保障

第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 公司研究 2011年1月7日评级：强烈推荐 煤炭 公司研究报告 第一创业证券研究所 分析师：练伟 S1080210030002兰花科创（600123.SH） 电话：0755-25832906 邮件：lianwei@fcsc.cn——亚美大宁停产，短期受影响长期获保障 事件要点： 1月7日，公司发布公告，公司参股子公司山西亚美大宁能源有限公司接到监管部门通知，由于其安全生产许可证于2010年12月31日到期，已于2010年12月31日正式停产。 在亚美大宁矿股权纠纷未解决之前，将不予发放新的采矿许可证。 点评： 亚美大宁矿贡献公司目前盈利的近4成：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁以其所产无烟煤的高品质，保持着非常高的盈利水平，净利润率可达50%，超过了多数煤炭公司的毛利率水平。公司目前持有亚美大宁矿36%的股权，虽然没有控股，但亚美大宁矿的盈利对公司净利润的影响却至关重要。今年上半年，亚美大宁矿对兰花科创的投资收益占到兰花科创净利润的38.6%，上半年贡献EPS达0.48元。 表1：亚美大宁矿对兰花科创净利润贡献情况 单位：亿元 2008年 2009年 2010年上半年 亚美大宁净利润 8.07 11.77 7.66 亚美大宁对兰花科创的投资收益 2.91 4.24 2.76 兰花科创净利润 14.01 12.7 7.14 亚美大宁对兰花科创净利润贡献 20.7% 33.4% 38.6% 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所；注：亚美大宁2010年上半年仅生产到6月13日 亚美大宁停产影响短期收益：亚美大宁矿曾在2010年6月13日停产，停产原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。后又于2010年9月4日恢复生产。 这次停产，也势必会对亚美大宁矿的盈利造成影响，从而影响兰花科创的投资收益。我们按2010年亚美大宁矿的盈利水平计算，在兰花科创持股36%的情况下，亚美大宁矿每停产一个月，将影响兰花科创EPS0.087元。这种影响，将持续到其复产为止。 停产可使长期收益获保障：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁（香港）控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁（香港）签署的股权转让协议书，由亚美大宁（香港）向公司转让10％的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1％的股权。 请务必阅读本页之免责条款部分 1 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 公司研究 表2：亚美大宁股权比例 转让前股权 转让10%后的股权 附条件再转让1%后的股权 兰花科创 36% 46% 47% 亚美大宁（香港） 56% 46% 45% 晋城煤运 8% 8% 8% 资料来源：公司公告 亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。9月份在股权问题还未完全解决时复产。这次再次停产，也表明了政府及兰花科创解决亚美大宁股权纠纷的决心，有利于股权问题的尽快解决，使得兰花科创的持股比例尽快的增加至46%，从而使公司的长期利益得到保障。 另外亚美大宁矿产能还可扩产至600万吨/年，扩产符合亚美大宁各方股东利益，但扩产的前提是亚美大宁的股权转让问题得到彻底的解决，这次的停产也有利于亚美大宁的增产计划能尽快实施，使得公司的投资收益能再增加50%。 投资建议：考虑到亚美大宁矿停产对公司今年盈利的负面影响，我们适当下调公司2011年的盈利预测，我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.34元、2.67元及3.12元，以1月６日收盘价48.55元计，对应市盈率分别为20.74、18.18及15.56倍，维持公司“强烈推荐”评级。 请务必阅读本页之免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 行业投资评级 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120 第一创业证券研究所 请务必阅读本页之免责条款部分