亚美大宁复产，短期效益胜过长期利益

第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 公司研究 2010年9月7日 评级：强烈推荐 煤炭 公司研究报告 第一创业证券研究所 分析师：练伟 S1080210030002 兰花科创（600123.SH） 电话：0755-25832906 邮件：lianwei@fcsc.cn——亚美大宁复产，短期效益胜过长期利益 事件要点： 9月7日，公司发布公告，公司参股子公司山西亚美大宁能源有限公司获得监管部门同意，拿到安全生产许可证，已于2010年9月4日正式恢复生产。 点评： 亚美大宁复产可增加短期收益：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元，目前公司持股比例为36%，给公司贡献投资收益27598.46万元，占公司上半年净利润的38.66%，折合EPS0.48元。 由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日，其生产天数为160天左右，下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右，考虑到下半年产销量一般大于上半年，则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。 若亚美大宁今年不能复产，则全年贡献EPS仅为0.48元，而如今亚美大宁在9月初就复产，则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。 复产导致股权问题短期仍难解决：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁（香港）控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁（香港）签署的股权转让协议书，由亚美大宁（香港）向公司转让10％的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1％的股权。 表１：亚美大宁股权比例 转让前股权 转让10%后的股权 附条件再转让1%后的股权 兰花科创 36% 46% 47% 亚美大宁（香港） 56% 46% 45% 晋城煤运 8% 8% 8% 资料来源：公司公告 亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产，则使得本已不能迅速解决的股权转让问题，变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。 投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以９月６日收盘价30.63元计，对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍，给予公司“强烈推荐”评级。 请务必阅读本页之免责条款部分 1 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 公司研究 附：预测报表 资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产3,391.05,192.87,336.99,547.8一、营业收入5,615.66,012.06,918.57,935.8 货币资金1,444.42,741.74,622.36,654.4 减：营业成本3,267.04,082.14,565.75,083.9 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加74.262.776.492.7 应收款项314.4416.2514.8568.6 销售费用214.9186.0198.7228.0 预付款项470.6585.9681.1731.2 管理费用625.6495.2608.1848.3 存货470.5589.5659.3734.3 财务费用146.666.2-23.6-23.6 其他流动资产691.0859.4859.4859.4 资产减值损失25.729.92.31.5非流动资产8,231.68,333.67,910.87,487.9 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 股权投资726.61,019.31,019.31,019.3 投资收益424.8418.7285.4285.4 债权与公允价值资产16.416.216.216.2 其中：联营企业收益424.8418.7285.4285.4 固定资产4,760.24,535.14,088.03,641.0二、营业利润1,686.51,508.51,776.31,990.5 在建工程714.6756.2780.4804.6 加：营业外收入13.012.613.013.4 油气和生物性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出84.234.024.027.0 无形及递延性资产1,995.11,987.11,987.11,987.1三、利润总额1,615.21,487.11,765.31,977.0 其它非流动资产18.819.819.819.8 减：所得税费用402.1312.5264.8296.5资产总计11,622.713,526.415,247.717,035.8四、净利润1,213.11,174.61,500.51,680.4流动负债4,287.04,706.84,927.65,035.2 归属母公司净利润1,270.51,265.21,596.11,775.9 短期借款1,740.41,895.61,895.61,895.6 少数股东损益-57.5-90.6-95.5-95.5 应付账款905.81,073.41,222.91,306.9五、总股本(百万股）571.2571.2571.2571.2 预收帐款634.1757.4900.9988.7EPS（元）2.222.212.793.11 其它流动负债1,006.7980.4908.2844.0非流动负债1,447.81,769.91,769.91,769.9主要财务比率 长期借款1,293.21,609.81,609.81,609.8会计年度20092010E2011E2012E 专项及预计负债0.00.00.00.0成长能力 其它非流动负债154.7160.1160.1160.1 营业收入14.3%7.1%15.1%14.7%负债合计5,734.86,476.86,697.56,805.2 营业毛利-8.1%-17.8%21.9%21.2% 少数股东权益577.8548.3452.8357.2 主业盈利-15.0%-17.3%23.9%14.5% 股本571.2571.2571.2571.2 母公司净利-9.3%-0.4%26.2%11.3% 资本公积与其它1,323.41,355.01,355.01,355.0获利能力 留存收益3,041.34,135.25,731.37,507.2 毛利率41.8%32.1%34.0%35.9% 股东权益合计4,935.96,061.47,657.59,433.4 主业盈利/收入25.5%19.7%21.2%21.2%负债和股东权益11,622.713,526.415,247.717,035.8 ROS21.6%19.5%21.7%21.2% ROE25.7%20.9%20.8%18.8%现金流量表 ROIC15.2%12.3%13.4%13.0%会计年度20092010E2011E2012E偿债能力经营活动现金流1,056.91,287.31,595.81,747.3 资产负债率49.3%47.9%43.9%39.9% 净利润1,213.11,174.61,500.51,680.4 利息保障倍数8.317.7-63.6-71.3 折旧摊销454.4509.3449.4448.5 速动比率0.520.801.181.58 财务费用154.065.9-23.6-23.6 经营现金净额/当期债务0.610.680.840.92 投资损失-424.8-418.7-285.4-285.4营运能力 营运资金变动-345.8-42.2-45.2-72.6 总资产周转率0.480.440.450.47 其它变动5.9-1.60.00.0 应收款天数20.1624.9226.7925.79投资活动现金流-1,000.7-247.0261.2261.2 存货天数51.8551.9851.9952.00 资本支出-671.1-463.0-24.2-24.2每股指标（元） 长期投资-329.972.30.00.0 主业盈利/股本2.512.082.572.95 其它变动0.3143.6285.4285.4 每股经营现金流1.852.252.793.06筹资活动现金流553.4257.023.623.6 每股净资产7.639.6512.6115.89 债务融资982.1440.70.00.0估值比率 权益融资50.060.70.00.0 P/E13.7713.8310.969.85 其它变动-478.7-244.323.623.6 P/B4.013.172.431.93汇率变动影响0.00.00.00.0 P/S3.122.912.532.20现金净增加额609.61,297.31,880.62,032.1 EV/EBITDA10.2210.958.726.91单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读本页之免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 行业投资评级 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司