亚美大宁停产影响三季度业绩

第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 公司研究 2010年10月21日 评级：强烈推荐 煤炭 公司研究报告 第一创业证券研究所 分析师：练伟 S1080210030002 兰花科创（600123.SH） 电话：0755-25832906 邮件：lianwei@fcsc.cn——亚美大宁停产影响三季度业绩 事件要点： 10月21日，公司发布三季报，公司第三季度实现营业收入147035万元,同比增长17.22%；归属于母公司净利润26352万元,同比下降5.85%；实现每股收益0.46元； 公司前三季度累计实现利润13.90亿元，EPS1.71元，同比增长1.95%。 点评： 亚美大宁停产影响三季度业绩：亚美大宁公司煤矿为无烟煤矿，相对公司更为优质，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年，上半年实现净利润76662.39万元。由于亚美大宁的外资股东亚美大宁（香港）与公司之间的股权转让迟迟没有完成，目前公司持股比例依然为36%，因而亚美大宁上半年给公司贡献投资收益27598.46万元，折合EPS0.48元；而三季度因停产原因，给公司贡献投资收益4228.39万元，折合EPS0.074元。 亚美大宁矿从今年上半年的6月13日因安全生产许可证没拿到而停产，直到9月4日方复产，停产时间长达83天，其中三季度的停产天数达65天，三季度停产时间逾70%，影响了亚美大宁矿生产利润，进而影响了公司的投资收益。 亚美大宁在三季度末重新投产后，必定会加大生产力度，另外下半年生产形势野好于上半年，因而我们预计亚美大宁全年可给公司贡献投资收益0.9元左右。 化肥业务停产以退为进，有利于控制亏损：公司在7月15日及8月31号开始，因下游化工产品价格不景气及节能限电等原因，对控股的部分化工类子公司进行了停产检修。化肥业务的停产，很大程度是因为化肥业务亏损导致，但公司审时度势的停产策略，有利于公司根据市场形势调节生产，避免更大亏损。 未来还得看亚美大宁股权转让及煤炭业务的发展：公司的化肥业务，从近期的发展看，难以有太大起色，能做的最好的，就是逐步减少亏损，而最近的尿素价格回升，则让扭亏的目标逐步接近。 对于亚美大宁的股权纠纷问题，若能早日解决，公司获得协议中的10%股权后，兰花科创对亚美大宁的投资收益可增加近28%，业绩改善明显。 而玉溪矿的达产及整合的晋城、朔州等地小煤矿，将成为公司煤炭业务未来发展的重要保障。 投资建议：鉴于下半年无烟煤价格的坚挺及化肥价格的回升，我们小幅上调公司全年的盈利预测，我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.34元、2.84元及3.12元，以10月20日收盘价43.98元计，对应市盈率分别为18.81、15.49及14.12倍，给予公司“强烈推荐”评级。 请务必阅读本页之免责条款部分 1 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 公司研究 附：预测报表 资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产3,391.05,303.57,502.29,739.3一、营业收入5,615.66,193.87,136.78,175.9 货币资金1,444.42,676.24,580.06,625.7 减：营业成本3,267.03,742.44,175.04,665.9 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加74.276.091.6108.9 应收款项314.4465.3585.7649.8 销售费用214.9219.0266.1304.9 预付款项470.6615.1727.3784.1 管理费用625.6512.0647.8903.8 存货470.5538.2600.5671.1 财务费用146.6110.9-37.9-45.9 其他流动资产691.01,008.61,008.61,008.6 资产减值损失25.732.52.81.6非流动资产8,231.68,449.58,048.77,647.9 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 股权投资726.61,052.91,052.91,052.9 投资收益424.8392.0294.8294.8 债权与公允价值资产16.416.016.016.0 其中：联营企业收益424.8392.0294.8294.8 固定资产4,760.24,569.94,143.03,716.1二、营业利润1,686.51,893.02,286.12,531.6 在建工程714.6810.3836.4862.6 加：营业外收入13.012.412.713.1 油气和生物性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出84.2241.0476.6536.5 无形及递延性资产1,995.11,984.11,984.11,984.1三、利润总额1,615.21,664.31,822.22,008.2 其它非流动资产18.816.316.316.3 减：所得税费用402.1408.3273.3301.2资产总计11,622.713,753.015,550.917,387.3四、净利润1,213.11,256.11,548.91,707.0流动负债4,287.04,773.95,022.95,152.3 归属母公司净利润1,270.51,335.21,621.61,779.6 短期借款1,740.41,889.21,889.21,889.2 少数股东损益-57.5-79.2-72.7-72.7 应付账款905.81,131.61,314.01,410.7五、总股本(百万股）571.2571.2571.2571.2 预收帐款634.1782.1922.61,010.5EPS（元）2.222.342.843.12 其它流动负债1,006.7971.0897.1842.0非流动负债1,447.81,813.51,813.51,813.5主要财务比率 长期借款1,293.21,652.41,652.41,652.4会计年度20092010E2011E2012E 专项及预计负债0.00.00.00.0成长能力 其它非流动负债154.7161.2161.2161.2 营业收入14.3%10.3%15.2%14.6%负债合计5,734.86,587.56,836.56,965.9 营业毛利-8.1%4.4%20.8%18.5% 少数股东权益577.8571.9499.2426.5 主业盈利-15.0%14.7%19.0%12.1% 股本571.2571.2571.2571.2 母公司净利-9.3%5.1%21.4%9.7% 资本公积与其它1,323.41,349.31,349.31,349.3获利能力 留存收益3,041.34,205.25,826.87,606.4 毛利率41.8%39.6%41.5%42.9% 股东权益合计4,935.96,125.67,747.29,526.8 主业盈利/收入25.5%26.6%27.4%26.8%负债和股东权益11,622.713,753.015,550.917,387.3 ROS21.6%20.3%21.7%20.9% ROE25.7%21.8%20.9%18.7%现金流量表 ROIC15.2%13.0%13.7%13.1%会计年度20092010E2011E2012E偿债能力经营活动现金流1,056.91,477.21,597.21,731.0 资产负债率49.3%47.9%44.0%40.1% 净利润1,213.11,256.11,548.91,707.0 利息保障倍数8.311.3-40.8-37.2 折旧摊销454.4501.0429.7428.6 速动比率0.520.791.171.56 财务费用154.0110.9-37.9-45.9 经营现金净额/当期债务0.610.780.850.92 投资损失-424.8-392.0-294.8-294.8营运能力 营运资金变动-345.8-0.1-48.6-63.7 总资产周转率0.480.450.460.47 其它变动5.91.40.00.0 应收款天数20.1627.0529.5428.61投资活动现金流-1,000.7-466.7268.7268.7 存货天数51.8551.7751.7851.78 资本支出-671.1-614.3-26.1-26.1每股指标（元） 长期投资-329.972.50.00.0 主业盈利/股本2.512.883.423.84 其它变动0.375.1294.8294.8 每股经营现金流1.852.592.803.03筹资活动现金流553.4221.337.945.9 每股净资产7.639.7212.6915.93 债务融资982.1442.80.00.0估值比率 权益融资50.072.70.00.0 P/E19.7718.8115.4914.12 其它变动-478.7-294.137.945.9 P/B5.764.523.472.76汇率变动影响0.00.00.00.0 P/S4.474.063.523.07现金净增加额609.61,231.81,903.92,045.7 EV/EBITDA14.2612.2210.218.52单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读本页之免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数