煤价上涨和化工业务好转将部分抵消亚美大宁影响

证券研究报告 公司调研 信达证券股份有限公司 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层 分析师：哈斯 投资咨询执业证书编号： S1500510120001 010-63081256 hasi@cindasc.com 市场数据/指标 当前股价（元） 41.83 总股本/流通A股（亿股） 5.71/ 5.71 52周价格波动（元） 23.9/52.59 换手率（3个月)（%) 104.5 一个月涨跌幅（%) 9.05 股价走势 2429343944495410-0310-0510-0710-0910-1111-0102004006008001000120014001600成交金额兰花科创上证综合指数煤炭开采II(申万) 请务必阅读最后一页重要的免责声明及信息披露 评级：持有 兰花科创（600123）：煤价上涨和化工业务好转将部分抵消亚美大宁影响 2011年3月7日 2013年权益产能翻番 母公司伯方、唐安、大阳、望云4对矿井，煤种为无烟煤，产能共计540 万吨，产量稳定。 权益产能翻番来自玉溪矿和整合矿。玉溪矿，无烟煤种，产能240万吨，预计2013年投产。整合矿：山阴口前煤矿和朔州平鲁区（拟组建新公司），煤种为动力煤，产能分别为90万吨和120万吨；兰花焦煤公司，整合了中立煤业、瑞兴煤业、沙坪子煤业及玉生煤业，煤种为焦煤，产能150 万吨；百盛煤业和同宝煤业，煤种为无烟煤，产能分别为90万吨，整合矿合计产能540万吨，2013年投产。 业绩提升依靠煤价 公司产品主要为块煤、优质煤和沫煤，其中块煤主要销售给化肥公司，优质煤和沫煤市价对外销售。2010年公司块煤、优质煤和沫煤含税价分别为900 元/吨、940 元/吨和700 元/吨。2011年预计块煤、优质煤和沫煤市场价格涨幅在10%左右。 亚美大宁复产时间不确定 公司参股 36%的亚美大宁因安全生产许可证到期停产，亚美大宁换发安全生产许可证的前提是亚美大宁股权纠纷解决，停产有助于股权问题解决，但时间不确定。根据 2010 年5 月27 日公司签订的《股权意向书》，受让大宁香港持有的亚美大宁10%的股份，转让完成后，公司持有亚美大宁46%的股权，在满足以下两个条件的基础上，公司可追加购买亚美大宁1%的股权：1）在2010 年7 月31 日当日或之前，公司使亚美大宁的业务在现开采3 号煤层的基础上，扩展到涵盖现有矿区范围内3号煤下层的7 号和15 号煤，并确保亚美大宁取得勘探开采该煤层的相应权利后进行增资；2）在2010 年7 月31 日当日或之前，使亚美大宁的营业期限延长20 年至2045 年。 亚美大宁现有产能400万吨，2010年上半年收入14.87亿，净利润7.67亿，贡献投资收益2.76亿,以吨净利383元测算，全年影响投资收益5.5亿元，EPS 0.97元/股。 化工业务最差时期已过 公司目前尿素产能116 万吨、甲醇20 万吨、二甲醚10 万吨。前三季度化工业务亏 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 损3. 6亿元，四季度化肥化工分子公司停产检修导致成本上升继续亏损等，预计2010年全年化工业务亏损约5 亿元。 2011年公司尿素产能满产，另外尿素、甲醇和二甲醚价格上涨幅度较大，化工业务亏损减少，能否扭亏取决于产品价格上涨幅度。 不考虑亚美大宁生产及股权情况，预计公司10 年—12 年归属母公司净利润分别为11.78亿元、9.97亿元和11.98亿元，EPS 分别为2.06元、1.75元和2.1元，11年和12年PE分别为24倍和20倍，给予“持有”评级。 表1：矿井情况 煤矿名称 股比 煤种 资源储量（万吨) 产能（万吨） 权益产能（万吨） 伯方矿 无烟煤 19,999 180 唐安矿 无烟煤 23,037 150 大阳矿 无烟煤 22,220 150 望云矿 无烟煤 15,239 60 小计 80495 540 540 整合矿 股比 煤种 资源储量（万吨) 产能（万吨） 权益产能（万吨） 口前矿 100% 动力煤 7,979 90 90 朔州平鲁区 100% 动力煤 14876 120 120 兰花焦煤公司 80% 焦煤 150 120 百盛煤业 51% 无烟煤 5516 90 46 同宝煤业 51% 无烟煤 9331 90 46 小计 540 422 玉溪矿 66.67% 无烟煤 21,669 240 160 总计 1320 1122 数据来源：公司公告 表2：亚美大宁股权结构 亚美大宁股权 目前 增持10% 附加条件增持1% 兰花科创 36% 46% 47% 亚美大宁（香港）控股 56% 46% 45% 晋城煤运 8% 8% 8% 合计 100% 100% 100% 数据来源：公司公告 表3：亚美大宁收益贡献 亿元 2008 2009 1H2010 2010E 收入 17.60 23.42 14.88 29.75 净利润 8.07 11.77 7.67 15.33 投资收益 2.91 4.24 2.76 5.52 公司净利润 14.01 12.7 7.14 11.78 占比 21% 33% 39% 47% 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 EPS贡献（元/股） 0.71 0.74 0.48 0.97 数据来源：公司公告 信达证券 表4：亚美大宁收益贡献 万吨、元/吨 2010 2011 2012 煤炭销量 560 560 560 沫煤 389 389 389 块煤 125 125 125 洗精煤 47 47 47 煤炭价格 沫煤 598 658 724 块煤 769 862 965 洗精煤 803 884 972 化工品销量 尿素 100 120 120 甲醇 15 22 22 二甲醚 13 13 13 化工品价格 尿素 1800 2150 2150 甲醇 2051 2222 2222 二甲醚 3009 3805 3805 表5：利润表预测 单位：亿元 2010E 2011E 2012E 营业收入 59.55 72.38 76.64 减：营业成本 38.85 46.81 47.79 营业税金及附加 0.75 0.91 0.97 营业费用 2.38 2.90 3.07 管理费用 5.36 6.51 6.90 财务费用 1.61 1.95 1.95 营业利润 15.77 13.30 15.97 利润总额 14.57 13.30 15.97 减：所得税 3.64 3.32 3.99 净利润 10.93 9.97 11.98 归属于母公司所有者的净利润 11.78 9.97 11.98 少数股东损益 -0.85 0 0 每股收益 2.06 1.75 2.10 4 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。