亚美大宁矿恢复生产，公司盈利有保障

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年09月06日 兰花科创 (600123 .SH) 煤炭行业 评级：买入 维持评级 公司点评亚美大宁矿恢复生产，公司盈利有保障 事件 公司于2010年9月6日晚发布公告，参股子公司亚美大宁煤矿已于2010年9月4日零时起正式恢复生产，山西省煤矿安全监察局同意将亚美大宁安全生产许可证延长至2010年12月31日。 评论 事件本身对兰花科创业绩影响非常正面：1、 亚美大宁矿的吨煤净利润接近300元，高于对公司平均220元/吨的吨煤净利润水平。自2008年中期以来，亚美大宁贡献的投资收益占公司净利润比例逐步提高，截止2010年中期，占比接近39%。2、亚美大宁能源公司是我国第一家中外合资企业，美国亚美大陆煤炭有限公司占比56%、山西兰花科创股份有限公司占比36%、山西煤炭运销总公司晋城分公司占比8%。目前产能400万吨，远期可达600万吨。3、股权之争一直是困扰亚美大宁公司正常生产经营的症结，相关利益各方的博弈使得亚美大宁公司在6月13日安全生产许可证到期后一直处于停业状态，至今将近3个月。如果按照2009年的月均煤炭收益仅1亿元计算，停产2个月将对减少亚美大宁公司3亿元左右，减少上市公司投资收益1.06亿元，折合每股收益0.18-0.19元/股。单纯按照下半年恢复4个生产月计算，此次恢复生产意味着公司较之前投资收益将增加大约1.41亿元，折合每股收益0.25元/股。我们也相应对公司业绩进行了上调。 公司正逐步减小尿素业务亏损的影响、玉溪煤矿贡献2011年以后增量：1.、 公司之前公告分别于7月15日和8月25日陆续将下属的化肥公司以及相关煤化工公司进行停产检修，初步预计时间为两个月。我们认为此举表明政府政策主导下，公司已经开始对一直拖累整体业绩的化肥业务进行整顿。因为历史数据表明自2004年开始，化肥业务基本没有为公司整体价值增值做过贡献，公司的业绩依然依靠煤炭主业。2、公司目前本部原有矿井产能近630万吨/年，2009年新增整合狂进更产能近200万吨。2011年开始贡献煤炭产量的主要来源在玉溪煤矿和后备储量贾寨煤矿。前者股权比例95%，设计产能240万吨，将成为未来3年的主要增量贡献。 投资建议 我们相应上调公司2010-2012年EPS为2.336元、2.617元、4.005元，上调幅度12%。公司估值对应2010-2011年PE为13.11x、 11.6x，处于行业平均水平之下，维持“买入”评级。对应给予板块平均估值水平15x，给予目标价35.04元。 郝征 分析师 SAC执业编号：S1130210080001 (8621)61038274 haoz@gjzq.com.cn 证券研究报告此文档仅供平安资产管理有限责任公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表1：亚美大宁贡献投资收益逐步提升 亚美大宁净利润（万元）投资收益（万元）母公司净利润（万元）占上市公司净利润比重200725993706790.10%2008H37099134465923122.70%2008807112905714012320.70%2009H84491304176788344.80%20091177004237212710033.34%2010H76662275987138838.66%来源：国金证券研究所 图表2：煤炭主营业务收入核心假设 单位：万吨2006200720082009H20092010H2010E2011E2012E煤炭产量451.9518.77546.55309.74559.21278.77600700900煤炭销量446.56496.65542.66297.02581.58275.20599.68706.22903.76产销率98.82%95.74%99.29%95.89%104.00%98.72%99.95%100.89%100.42%尿素产量48.3293.96118.3666.13133.1767.21137137137尿素销量53.2596.78106.2669.55143.2262.01124.02137.05137.93产销率110.20%103.00%89.78%105.17%97.47%101.32%101.32%100.04%100.68%综合售价333.56412.34614.17623.54619.79680.97694.16763.58801.75增速23.62%48.95%0.91%9.21%12.00%10.00%5.00%煤炭主营收入（万元）148953.63204786.36 333287.06 185205.21 360454.61 187402.09 416274.04 539253.44 724593.45来源：国金证券研究所 图表3：化肥业务核心假设 化肥业务分部2006200720082009H20092010H2010E2011E2012E尿素产量48.3293.96118.3666.13133.1767.21137137137尿素销量53.2596.78106.2669.55143.2262.01124.02137.05137.93产销率110.20%103.00%89.78%105.17%97.47%101.32%101.32%100.04%100.68%吨尿素价格1824.891716.371856.681803.952582.733524.583524.583806.544187.20增速-5.95%8.17%39.11%95.38%36.47%8.00%10.00%化肥产品主营业务收入（万元）88178.76161270.14 219756.06 119295.14 343942.76 218559.05437118.1521705.46 577555.63吨尿素销售成本1398.011367.101713.431715.472397.143563.613563.613741.793928.88增速-2.21%25.33%39.90%107.73%48.66%5.00%5.00%化肥产品主营业务成本74444.07132308.36 182069.11 119311.28 343319.07 220979.42 441958.84 512830.63 541924.78来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资