天山明珠，草原牧神

2 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 127 274 485 717 （+/-） 29.8% 116.6% 76.8% 47.8% 营业利润 20 57 109 159 （+/-） 104.3% 179.6% 92.6% 45.9% 归属于母公司的净利润 24 53 93 135 （+/-） 77.6% 122.9% 75.6% 45.9% 每股收益（元） 0.91 1.29 2.26 3.30 发行日期/上市日期 2010.12.27/待定 发行后总股本（万股） 4100 发行股数（万股） 1060 发行价格（元） 69.98 发行市盈率（倍） 150.82 发行动态市盈率（倍） 54.24 行业滚动市盈率（倍） - 第一大股东 周卫华 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 22%/16.31% 发行前每股净资产（元） 4.12 发行前资产负债率 48.26% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS；  发行前，公司总股本为3040万股，本次拟公开发行不超过1060万股，占发行后股本总额不超过25.85% 。发行后周卫华、王建军分别持有公司16.31%和7.45%的股份，是公司的控股股东，实际控制人。  天山明珠，草原牧神。公司由新疆机械研究院改制而来，是以高附加价值、高技术含量以及替代进口农牧业机械产品为主导的农机企业。公司立足中国国情，利用研发实力强的优势，开发出适合中国国情具有国际先进水平农机产品，公司所有产品均拥有独立知识产权。“牧神”牌农牧收获机械在新疆市场占有率已到达60%以上，正积极开拓内地市场。  我国农机市场方兴未艾。我国农业机械化率远低于发达国家水平。农民工资上升是农业机械化率提升的原动力，农村家庭收入的提升和国家对农机补贴加速了农机市场的发展。考虑到我国“刘易斯拐点”已经来临和国家对农业的持续投入，我国农机市场正步入高速发展期。  玉米收获机械创新龙头，牧草收获机械霸主。玉米是目前我国机收率最低的主要粮食作物，玉米收获机械市场空间巨大。 公司不对行玉米收获机械是公司的龙头产品，公司具有独立知识产权，并利用研发实力不断改进，保持对竞争对手的优势。目前该产品新疆市场占有率第一，全国占有率第二。我们认为未来市场占有率将稳步提升；牧草收获机械在我国刚刚起步，公司产品已在新疆处于垄断地位，市场占有率94%，竞争力较强。突破产能限制后，我们认为公司有望取得牧草收获机械市场统治地位。  募股资金投向分析。募集资金将投资于“新疆农牧机械产品制造及科技成果转化基地项目”。公司计划将募投项目产能从3000台提高到 4500台。项目从2009年8月启动，目前已完成了一期工程的建设。我们预计2011年、2012 年、2013年产能分别释放50%，80%， 100%。此外公司将利用超募资金加快在内地建厂或收购企业的步伐，突破接近市场运输瓶颈。  盈利预测及估值。我们预计公司2010-2013年EPS分别为1.29元、 2.26元、 3.3元、4.3元。参照可比公司，我们认为公司2011年动态市盈率在30-35倍较为合理，对应的合理价格区间67.8元-79.1 元。 新股分析报告 报告日期：2010 年12 月28 日 新研股份（300159）：天山明珠，草原牧神 合理价格区间：67.8元-79.1元 机械/通用机械 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 天相机械研究组 联系人：天相机械研究组 hesy@txsec.com 021 -58824282-803 服务热线 010- 66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/新股分析 www.txsec.com 正文目录 1. 公司概况 ........................................................................................................................................................................ 41.1公司基本情况 ....................................................................................................................................................................... 41.2公司股本结构 ....................................................................................................................................................................... 51.3公司主要业务构成情况 ....................................................................................................................................................... 62. 我国农机市场方兴未艾 ................................................................................................................................................. 72.1 我国农业机械行业步入景气周期 ...................................................................................................................................... 72.2 农机补贴加速农机市场发展 .............................................................................................................................................. 83. 公司竞争优势分析 ....................................................................................................................................................... 103.1 玉米收获机械创新龙头 .................................................................................................................................................... 103.1.1 我国玉米收获机械市场空间广阔 ................................................................................................................................ 103.1.2 玉米收获机械创新龙头 ................................................................................................................................................ 113.2青贮饲草料收获机械市场领先者 ..................................................................................................................................... 114. 募集资金项目分析 ....................................................................................................................................................... 125. 盈利预测与估值分析 ................................................................................................................................................... 145.1盈利预测假设 ..................................................................................................................................................................... 145.2估值—合理价格区间：67.8元-79.1元 ............................................................................................................................ 166. 风险揭示 ...................................................................................................................................................................... 17 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/新股分析 www.txsec.com 图表目录 图表 1 公司主要产品 ................................................................................................................................................ 4图表 2 发行前股权结构 ................................................................