2011年光伏行业投资策略：在争议中前行,产业链分化不可避免

证券研究报告-深度报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 新能源行业 在争议中前行，产业链分化不可避免 ——2011 年光伏行业投资策略 整体景气度依然向好，明年行情被部分透支 维持 超配 分析师：桂方晓 投资咨询执业证书编号：S0630209050126 联系信息： 021-50586660-8622 gfx@longone.com.cn 日期 分析：2010 年 12 月 24 日 行业表现 长期来看，光伏发电在发电量中占比还很低，有极大的提升空间，发电成本下降将持续促进下游需求。短期而言，欧洲各国下调补贴使得众多集成商赶在政策变动前完成安装，这促成了2010 年装机容量的超预期增长，但也透支了来年的行情。我们判断 2011 年欧洲市场难以再现今年的高增长；与此同时，其他国家有可能出现亮点，美国“千万屋顶计划”的实施和中国四部委的联合行动预示着这两个装机潜力最大的市场开始加速启动，“失之东隅收之桑榆”，行业整体景气度仍然向好。 产能扩张并非盲目激进 下游纷纷扩产并非企业盲目激进，充足在手订单、明年全球市场不确定性、对光伏行业长期看好等均是扩产原因。我国今年多晶硅进口量将达到 4 万吨。预计 2011 年～2012 年，我国多晶硅产能变化不大。与此同时，国际厂商纷纷扩产，预计明年多晶硅进口比例将进一步加大。总体而言，下游电池片与组件扩产幅度大于上游多晶硅。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%09-12-24 10-3-24 10-6-24 10-9-24看好上游多晶硅，下游有风险 由于年中的“抢补贴”热潮已过，明年需求增速很可能不及今年，加上近期电池片与组件厂商大幅扩产，市场中存在对于这个环节产能过剩的担忧，这些是近期组件价格下跌的原因。下游与上游扩产速度之差将对明年多晶硅价格形成支撑。同时考虑到多晶硅全行业生产成本下降以及明年光伏需求难现今年高增长的因素，我们预计明年多晶硅价格将稳定在一个较小的区间内运行，企业盈利水平取决于其成本控制能力。 光伏-多晶硅光伏-电池片及组件看好具有一体化能力的下游公司及有成本控制能力的上游公司 重点关注天威保变、向日葵、海通集团、乐山电力、鄂尔多斯、天龙光电。 光伏-设备及耗材上证综合指数行业重点公司业绩预测/EPS 2010E 2011E 2012E天威保变 0.690.921.36向日葵 0.480.821.35 1市场有风险，投资需谨慎 深度报告正文目录 一、欧洲补贴下调并不意味着需求全面衰退......................................................................................................................4 1、应用刚起步，光伏行业长期高增长无虞....................................................................................................................4 2、组件价格下跌有利于光伏产业长远发展....................................................................................................................4 3、双重因素导致欧洲各国下调光伏补贴........................................................................................................................5 4、政策频出，中国市场启动步伐加快............................................................................................................................6 二、产能扩张究竟是胸有成竹还是盲目激进......................................................................................................................8 1.下游加速扩张是否盲目..................................................................................................................................................8 2.多晶硅供应紧张局面难以缓解......................................................................................................................................9 三、产业链上下游享不同景气............................................................................................................................................10 1.电池片与组件：警惕销量与价格构成“双杀”.........................................................................................................10 2.多晶硅： 成本控制是关键...........................................................................................................................................11 四、投资策略........................................................................................................................................................................12 1.板块走势回顾与估值情况............................................................................................................................................12 2.重点公司........................................................................................................................................................................13 2HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 深度报告图形目录 图1 无锡尚德 2005-2009 产品平均售价 (单位：$/W).................................................. 4 图2 全世界新增光伏装机容量 (单位：MW)........................................................... 4 图3 03-09 年多晶硅价格走势 (单位：$/KG).......................................................... 5 图4 2010 年 7 月以来多晶硅价格走势 (单位：$/KG)................................................... 5 图5 欧洲市场历年新增光伏装机容量及预测 (单位：MW)............................................... 6 图6 欧洲市场历年累计光伏装机容量及预测 (单位：MW)............................................... 6 图7 中国历年新增装机容量及增速.................................................................7 图8 中国历年累计装机容量及增速.................................................................7 图9 全世界历年新增装机容量及增速 (单位：MW)..................................................... 7 图10 全世界历年累计装机容量及增速 (单位：MW).................................................... 7 图11 光伏产业链简要示意.......................................................................10 图12 单晶电池片 156MMX156MM近期价格走势 (单位：$/W)............................................. 10 图13 多晶电池片 156MMX156MM近期价格走势 (单位：$/W)............................................. 10 图14 多晶组件 230W近期价格走势 (单位：$/W)..................................................... 10 图15 单晶组件 245W近期价格走势 (单位：$/W)..................................................... 10 图16 GCL多晶硅售价与成本 (单位：美元/公斤)..................................................... 11 图17 GCL多晶硅业务总收入与毛利率 (单位：万美元)................................................ 11 图18 今年 7 月以来多晶硅现货价格走势 ($/KG) ..................................................... 12 图19 多晶硅片 156MMX156MM价格走势 (RMB/PS) ...................................................... 12 图20 光伏各子板块 1 年来走势...................................................................12 表格目录 表1 欧洲各国光伏补贴政策变化..........................................................