最新的经济报告好坏参半。出口增长急剧放缓，零售销售加速，失业率在10月份徘徊在20个月低点附近。发达经济体的快速降温需求表明，增长的风险可能趋向于下行。美国消费者仍在与高失业率作斗争，欧洲主权债务问题仍然令人担忧，财政紧缩计划的负面影响尚未得到充分体现。因此，我们预计香港第四季度实际GDP增速将降至约4.7％，仍将使全年平均水平达到6.5％。来年，实际GDP增长将进一步放缓至4.5％。由于各种因素的融合表明价格上涨，通货膨胀受到更大关注。货币疲软使高度依赖进口的香港经济面临进口通胀。食品价格上涨，房屋租金和工资成本也加剧了通货膨胀压力。在各大央行采取量化宽松措施后，通胀预期也在上升。许多亚洲和新兴经济体经历了巨额资金流入，已转化为信贷快速增长和资产价格飞涨。因此，今年的通货膨胀率平均为2.5％，2011年为3.7％，但风险倾向于上行。范若琳（Erina Fan）高级经济学家首席经济学家2010年12月香港2011年经济展望：高价生活图表1：香港的经济预测（同比变化百分比）2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度10Q4F进口货贸易方式实际GDP8.26.56.84.76.54.5九月1.92.62.33.02.53.7失业率4.4*4.6*4.2*4.0*4.34.0出口额26.024.327.811.422.011.0零售额18.816.917.814.717.011.0附注（F）预测； *期末资料来源：香港政府统计处，恒生银行 增长动力减弱到目前为止，香港经济似乎表现强于预期，前三个季度增长了7.1％，第三季度的实际GDP增速从第二季度的6.1％加快到6.8％。 1个仔细观察第三季度的GDP读数，可以清楚地看到基本面力量转向弱得多的迹象。尽管消费加速，但由于投资疲软和库存转为负，国内需求收缩。库存减少暗示了企业的悲观情绪。经季节性调整后的季度末，实际国内生产总值仅增长0.7％，而第二季度为1.4％。图表2：同比增长保持强劲图表4：外部需求减少图表5：国内需求合同1除非另有说明，否则整个报告中的更改均按年进行说。290 92 94 96 98 00 02 04 06 08 102010F-10-10-5-5005510101515实际GDP 图表3：顺序动量变弱实际国内生产总值8866442200-2-2-4-490 92 94 96 98 00 02 04 06 08 102010F90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 102010F2520151050-5-10-15-20-252520151050-5-10-15-20-25外部需求 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 102010F-15-15-10-10-5-50055101015152020国内需求 Q4%%Q4环比％%%环比％ 3图表6：GDP增长季度（同比％）年度（同比％）09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2009进口货私人消费政府消费国内固定资本总值编队货物出口服务出口货物进口服务导入0.63.43.2-13.20.8-8.3-2.74.82.014.1-2.98.93.32.57.13.48.221.617.928.010.94.42.715.620.117.123.612.45.73.40.320.814.016.59.9-0.42.4-1.8-12.70.3-9.5-3.7--------------实际GDP-2.42.58.06.56.8-2.86.5注：（E）估计； （F）预测资料来源：恒生银行政府统计处图表7：对增长的贡献（％）09年3季度09年4季度20092010年1季度2010年第二季度2010年第三季度私人消费0.32.8-0.24.43.03.5政府开支0.30.20.20.30.20.3投资0.62.4-0.41.73.10.1存货3.44.21.28.44.6-4.9货物净出口-7.0-7.0-3.6-6.8-4.58.0服务实际GDP-2.42.5-2.88.06.56.8资料来源：恒生银行政府统计处增长的下行风险最新的经济报告强化了对前景不太乐观的看法。尽管零售销售加速，但10月份出口增长急剧减速，失业率继续下降。外部需求的快速降温表明增长的风险正在下降。自4月以来，忽略基本影响，出口增长一直处于下降趋势。经季节性因素调整后的10月份出口环比增速从4月份的10.9％降至10％。美国消费者仍在与高失业率作斗争，欧洲的主权债务问题仍然令人担忧，全球财政紧缩计划的负面影响仍未得到充分体现。国际货币基金组织（IMF）预计，明年世界贸易额的增长将从今年估计的11.4％大幅放缓至7％，这对像香港这样的依赖出口的经济体来说并不是一个好兆头。图表8：世界贸易预测2009进口货贸易方式世界贸易量（同比％）-11.011.47.0进口（先进国家）-12.710.15.2资料来源：国际货币基金组织《世界经济展望》 2010年10月更新 4通货膨胀的上行风险到目前为止，通货膨胀似乎是良性的。消费者价格在前10个月上涨了2.3％，这是因为政府的公共租金豁免和房地产价格优惠压制了主要CPI读数。然而，一系列因素表明未来的价格压力正在上升。进口通货膨胀本地货币走弱使高度依赖进口的香港经济面临进口通胀。过去几个月，港元兑主要供应商的大多数货币贬值：兑日元汇率下跌约11％，兑人民币，新加坡元和韩元汇率下跌超过2％，这对进口价格构成了上行压力。图表9：从主要贸易伙伴进口的保留商品保留进口量（2008年）办公室租金指数所占百分比港币汇率（2010年5月3日至11月30日之间的百分比变化）欧元区17.022.11.4资料来源：路透社EcoWin，恒生银行10.814.0-10.5中国大陆9.211.9-2.4新加坡7.910.2-2.8南韩6.99.0-3.6其他25.232.8--不适用77.0100.0--资料来源：CEIC，恒生银行，香港金融管理局粮价上涨今年早些时候，由于天气恶劣导致食品供应中断，导致食品通货膨胀。但是现在，这种破坏似乎并不是那么短暂。根据美国商品研究局的数据，全球食品价格在前10个月中已经上涨了23％，但尚未达到峰值。全球商品和石油价格似乎也处于上升趋势。原油价格的两位数飙升和食品生产的供应冲击是导致通货膨胀率在2008年中期达到十年来最高水平的罪魁祸首，当时原油价格升至每桶140美元。房屋租金激增私人住房租金连续五个月实现两位数增长。但是，CPI篮子中的住房部分是市场租金的滞后指标，因为它包括新的和现有的租金。滞后效应意味着随着新一轮的租金重置，住房租金的上行压力将持续存在。 图10图115图12工资成本回升除了较高的食品价格和租金外，来年的工资成本也将开始对消费者价格施加越来越大的压力。 自2009年第三季度以来，随着经济复苏，工资总体上已恢复上升趋势。 增长速度加快了，名义工资上升了4。2010年第二季度增长9％，是近两年来最大的季度增长。 尽管大多数工人可以预期来年的工资会适度增加，但随着香港于2011年5月实施了首个最低工资标准，一些工人，尤其是餐饮，零售和清洁行业的工人可能会获得更大的涨幅图14图15 页名义工资和实际工资工资与通货膨胀资产泡沫风险上升名义工资实际工资资料来源：CEIC，恒生银行名义工资消费物价指数资料来源：CEIC，恒生银行同比％同比％同比％同比％在主要央行的超宽松货币立场下，香港经历了强劲的资本流入。 各大央行都印了多少钱？大约是19岁。2009年占东亚和太平洋地区国家GDP的4％！高度扩张的货币状况也正在转化为更快的信贷增长。 自2009年第3季度以来，贷存比一直处于上升趋势在2009年9月至2010年9月期间，虽然总贷存比率从50％跃升至61％，但港元贷存比率也从70％飙升至78％。图表16：量化宽松量十亿美元1级我们1美元725万亿英国。.食品价格2525202015151010550 0-5-5-10-1001 02 03 04 05 06 07 08 09 10香港食品价格中国内地食品价格2010F资料来源：CEIC，恒生银行，路透社香港 全球（CBOT）060708091050403020100-10-20-30-40-50-602220181614121086420-2-4食品价格92 94 96 98 00 02 04 06 08 10价格租金2010F404060608080100100120120140140160160房屋价格和租金180180图13私人房屋租金和通货膨胀3015201010500-10-5-20-10-30-1594 96 98 00 02 04 06 08 10物业出租CPI（私人住房）2010FQ42009年第二季度2009年第二季度Q4Q4Q4Q4Q4 2000亿英镑欧盟61010886644220 0-2-2-4-4-6-692 94 96 98 00 02 04 06 08 10我们2010F86420-2-4-6-886420-2-4-6-8929598总计（QE1 + QE2）01世界名义GDP0407102010F5万亿日元指数指数.经济预测在此背景下，我们预计香港第四季度实际GDP增速将降至约4.7％，仍将使全年平均水平达到6.5％。来年，实际GDP增长将进一步放缓至4.5％。因此，今年通货膨胀率平均为2.5％，2011年平均为3.7％。但是，通货膨胀的风险正在上升。资料来源：路透社EcoWin，恒生银行同比变化香港零售量2,145美元/港元资料来源：路透社EcoWin，恒生银行1,725香港的消费物价通胀存款总额（3MMA）313资料来源：路透社EcoWin，恒生银行贷款总额（3MMA）44香港贷款及存款总额资料来源：路透社EcoWin，恒生银行3M HIBOR-LIBOR价差62美元/港元汇率和香港银行同业拆息600资料来源：CEIC，恒生银行2,745160平方米或以上的私人住宅58,228私人住宅，40-69.9平方米14,116香港楼价香港办公室和零售租赁QE21818161614141212日本18181616141412121010Q4Q4Q4Q4 7资料来源：CEIC，恒生银行同比％同比％2009年第二季度2009年第二季度 8失业率（s.a.）香港经济观察统计数据2010年12月100608040200-30-3098-20-20-10-100 0101020203030GDP（实际）4040零售额（价值）失业率（s.a.）100806040200-10-1098-5-50 05510101515存款总额2020%%%%%%%%%%%% 9同比（％）3535303025252020151510105500-5-5-10-10-15-15-20-2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10同比（％）2010F总失业率（s.a.）货币供应量（总计M3）100802040600-20-2098-10-100 010102020消费价格3030失业率（s.a.）同比（％）2010年第一季度同比（％）1.57.831.07.820.5 7.810.07.80-0.57.79-1.07.78-1.57.77-2.07.76-2.57.75-3.07.740506070809102010F同比（％）93 95 97 99 01 03 05 07 09十亿港元50507575100100125125150150175175200200225225同比（％）250250%2009年第二季度2009年第二季度%%Q4%Q4%2010年第一季度 102010年第二季度2010年第三季度2010年6月不适用七月不适用八月不适用九月不适用没有考虑任何接收者的特定投资目标，财务状况或特定需求。投资涉及风险。投资者应注意，投资价值可升可跌，过去的表现并不一定表示未来的表现。本文档并非旨在确定本文档中提及的证券或投资可能涉及的