2011年天然橡胶投资策略：沪胶迎来高价时代,关注政策需求变化

1 目目目目 录录录录 天然橡胶：沪胶迎来高价时代，关注政策需求变化 1.2010年沪胶走势回顾................................................................3 2.“供需利多+货币释放”推升沪胶重新定价进程 .........................................3 3.2011年沪胶期价面临的挑战..........................................................5 4.2011年沪胶走势研判................................................................6 2 沪胶迎来高价时代，关注政策需求变化 --2011年天然橡胶投资策略 一德研究院一德研究院一德研究院一德研究院 郭铁铮郭铁铮郭铁铮郭铁铮
：yfb@ydqh.com.cn ：（8622）58298788 文章摘要：  2010年沪胶走势回顾及宏观环境分析。  供给情况、汽车轮胎行业发展、货币政策等因素分析、解读。  2011年沪胶走势研判。 核心观点： 沪胶期价在2010年创出历史新高，不仅修复了08年金融危机暴跌对市场的冲击，而且完成了宽松流动性背景下品种的重新定价，这是由基本面供需关系和资金面的货币释放所共同决定的。 沪胶在经历了2009-2010两年的单边上涨后，其价格已经成功“破3”，进入“高”价时代，但价格的周期性波动仍然在所难免。我们认为2011年影响沪胶走势的因素可能主要集中在政策调控和消费需求两个方面。 预计2011年沪胶整体处于高位震荡格局，运行区间26500-45000点，一季度有冲高回落调整需求。 3 1.2010年沪胶走势回顾 沪胶2010年整体表现可以清晰的划分为四个阶段（依据文华财经沪胶指数）： 第一阶段（1月至4月中旬，价格运行区间22500至26000点）：新年伊始，国家货币政策悄然收紧，伴随着1月初和春节期间两次存款准备金率的上调，沪胶期价09年单边上扬的态势亦走到了尽头。但此阶段，由于国内外主产区处于停割期，原料供给阶段性紧张导致交易所库存连续回落进而提振沪胶期价维持高位震荡，市场在多空博弈中横向整理长达4个月之久。 第二阶段（4月中旬至7月下旬，价格运行区间26000点至20500点）：国家针对房地产市场的调控政策于4月中旬出台，而欧盟日益恶化的债务危机更是令市场宏观环境面临“雪上加霜”的困境。国内外大宗商品价格，特别是工业品价格承压回落，而沪胶期价亦跟随市场整体走势下调。虽然期间投机资金数次做多市场，但依然难改沪胶下跌的调整趋势，随后期价在21500点附近展开为期两个月的震荡整理。 第三阶段（7月下旬至11月中旬，价格运行区间22000点至39000点）：受益于汽车行业产销两旺态势的延续，下游轮胎行业需求强劲，东南亚受天气因素影响，供应旺季之中产能迟迟未有效释放，交易所库存经历了连续17周下滑后，处于历史较低水平。上述多重利好因素累积，点燃了沪胶新一轮的上涨行情。特别是10月中旬以后，随着沪胶创出历史新高，现货市场卖方的主导地位进一步确立，期价在连续冲高中演绎“疯狂”。 第四阶段（11月中旬至12月下旬，价格运行区间39000点至30000点）：伴随商品价格的连续上涨，国内CPI自7月份“破3”以后，逐步展开了狂奔的步伐，与年初设定的CPI预期目标逐渐偏离，政府调控组合拳随即启动。从政策法规的发布到央行上调准备金、基础利率，从加强交易所监管到现货层面抛储平抑物价，本次调控的规模和手段都是空前的，其对行情的影响也是直接的、显著的。11月11日开始，国内商品市场全线暴跌调整，部分品种甚至出现连续跌停。沪胶作为创出历史新高的强势品种，所遭受的调整压力也是相对较为沉重的，主力合约期价在短短14个交易日内从38920点回落到30000点附近，跌幅高达25%。但受东南亚现货价格、日胶期价连创历史新高提振，市场心态修复较为顺畅，12月末期期价再次攀升至前期高点附近，构筑了宽幅波动区间。 2.“供需利多+货币释放”推升沪胶重新定价进程 沪胶期价在2010年创出历史新高，不仅修复了08年金融危机暴跌对市场的冲击，而且完成了宽松流动性背景下品种的重新定价，这是由基本面供需关系和资金面的货币释放所共同决定的。 从供给角度分析，以全球GDP增长率作为预测模型的基础参数，依据2007年至2009年的产销数据推测，国际橡胶研究组织(IRSG)预计2010年全球橡胶产量将达到1064.4万吨，而消耗量仅为1040.7万吨，产销差达到23.7万吨（其中2010年GDP增长率按IMF预测的3.1%计算）。但实际上，由于2010年产区天气的异常变化，彻底改变了市场的供需对比关系。自7月份以来，泰国当地就饱受降雨困扰，特别是10月份开始泛滥的洪水，使得占泰国橡胶总产量90%的中南部地区受灾，直接引发了东南亚现货价格的持续性跳涨。根据泰国天然橡胶研究机构估计，此次大水导致18000公顷的产区被淹没，其中15600公顷的橡胶树遭到严重破坏。预计11月-12月，泰国天然橡胶产量为48万吨，同比下降29.3%。从泰国三大原料市场成交量价统计图中可以清晰的看出，2010年下半年的原料供给量明显低于往年水平，而价格则稳步攀升。虽然国内现货价格受抛储、调控影响，表现相对平稳，但在外盘现货价格整体上涨的带动下，也同样处于历史高位。另外，值得关注的是，随着现货商资本实力的增强，其对货源和价格的控制能力不断提升，上半年SICOM、TOCOM相继出现逼仓上涨行情，无疑为原料价格维持高位创造了有利条件。“人”的因素，逐渐成为天胶供给分析的核心因素之一。 4 图表 1：IRSG橡胶产销数据及2010年预测 880900920940960980100010201040106010802007200820092010万吨-50-40-30-20-100102030产量消耗量产量－消耗量 资料来源：一德研究院数据中心 图表 2：泰国三大原料市场成交量价统计 0501001502002503003502010-2-152010-3-82010-3-252010-4-202010-5-182010-6-72010-6-282010-7-152010-8-52010-8-252010-9-132010-10-52010-10-222010-11-172010-12-1560708090100110120130140150交易量(吨)单价(泰铢/公斤) 资料来源：一德研究院数据中心 从需求角度分析，由于汽车行业与轮胎行业息息相关，而轮胎行业又是天然橡胶的核心消费领域，因此汽车行业的兴衰直接影响着天胶的消费需求。中国汽车工业协会公布的数据显示，今年前11个月，中国累积汽车产销量达到1640万辆，而全年总产销量将达到1800万辆，这一数字超过美国历史上的产销最高峰1700万辆，中国成为真正的世界第一大汽车市场。与此同时，国内轮胎产量也连续攀升，强劲的消费需求成为支撑沪胶期价的坚实基础。 2008年金融危机对市场的冲击无疑是惨烈的，商品价格暴跌某种程度上是市场的恐慌心态在作祟，但起源则是金融体系短期流动性的缺失。随着金融危机逐步向经济危机转化，全球各国央行纷纷向市场近乎疯狂的注入流动性。就宏观调控的角度而言，通过货币政策解决经济危机，应当说是最简单、最直接、最有效的方法。但其产生负面效应也是必然的，即商品价格会因货币供给量的增加而出现“水涨船高”的局面，这也是两年来支撑商品价格上涨的核心因素之一。数据统计显示，2009年全年国内每月新增货币供应量明显高于历史同期水平，而沪胶期价的触底回升走势基本与这一过程同步。虽然国家从2010年起逐渐控制货币供应速度并使之回归正常水平，但已经注入经济体中的货币可谓“覆水难收”，进而实现了“通胀预期”背景下的商品重新定价。 金融危机过后，全球各国经济经过了两年的修复，正在逐步向好的方向发展，但各国复苏的进程却千差万别。宏观经济学的传统理论，当一个经济体启动加息政策时，其经济运行通常处于扩张阶段。基于此理论判断，以中国为代表的新型国家已经基本摆脱经济危机的影响。而美国、欧盟、英国、日本等经济体的则仍处于复苏阶段，为解决其各自所面临的问题，量化宽松策略依然是必须的政策选择。10月5日，日本央行意外宣布将指标利率目标调降至0-0.1%的区间，并成立一规模5万亿日元的资金池，用于购买公债、商业票据及资产担保证券或接受作为担保资图表 3：08-10年国内汽车月度产量 02550751001251501752001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月08年09年10年 资料来源：一德研究院数据中心 图表 4：：07-10年国内轮胎产量月度统计 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2007200820092010 资料来源：一德研究院数据中心 5 产。11月4日，美联储EQ2公布，内容包括美联储将在8个月内购买6000亿美国国债，平均每月750亿，加上每月抵押贷款债权到期后回购的350亿，每月大概1100亿，都略高于之前估计的5000亿和每月1000亿的规模，另外还决议维持0~0.25％的超低利率，并表示必要时动用其政策工具支撑经济复苏。上述各国央行观点表明，在未来可见的一段时间内，全球范围内的流动性依然将处于宽松状态，从而使国际大宗商品价格处于高位运行。就沪胶而言，随着历史高点3万整数关口在2010年被打破，其价格重心已经明显上移，“2字头”时代恐已终结。 3.2011年沪胶期价面临的挑战 沪胶在经历了2009-2010年两年的单边上涨后，其价格已经成功“破3”，进入“高”价时代，但价格的周期性波动仍然在所难免，我们认为2011年影响沪胶走势的因素可能主要集中在政策调控和消费需求两个方面。 政策调控层面包含两个问题：一是货币供给量，二是保持物价平稳。12月中旬召开的政治局会议把货币政策基调由“适度宽松”转变为“稳健”，其核心含义是明年的银行贷款和货币总量增速将有所放缓，这也是货币政策继续回归常态的一个方面。11月20日国务院办公厅发布“国16条”，要求各地和有关部门进一步做好价格调控监管工作，稳定市场价格，切实保障群众基本生活。本质上讲，这两个问题可以合二为一，即政策调控的核心目的是为了管理通胀（或管理通胀预期）。综合2010年四季度政府对价格的调控组合拳，空前的政策力度显示了政府解决上述问题的紧迫性，因此不排除后期有更为严厉政策出台的可能性。但从历史经验来看，政策可以暂时改变行情节奏，但不会改变其内在运行规律。 消费需求层面主要针对汽车产业。由于汽车工业在整体产业链中处于核心环节，为了应对国际金融危机对汽车行业的冲击，在2009年1月20日至12月31日期间，政府对1.6升及以下排量乘用车施行减按5%征收车辆购置税政策，并将减征车购税的优惠政策延续至2010年底（征收税率7.5%）。但随着我国经济逐渐好转，作为一种政策选择，继续依赖汽车工业拉动GPD的必要性正在逐步降低，因此财政部和国家税务总局近期联合发布《关于1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减征政策到期停止执行的通知》指出，对1.6升及以下排量乘用车减按7.5%税率征收车辆购置税的政策将于2010年12月31日到期后停止执行。同时，大力推进汽车消费的负面效应也在一线城市逐步显露，“赌城”已经成为大众调侃的热门词汇，政府因此承受了越来越多的舆论压力。12月23日，《北京市人民政府关于进一步推进首都交通科学发展加大力度缓解交通拥堵工作的意见》公布，其中最为引人注目的一项举措是“北京将采取小客车数量调控措施，2011年总量额度指标为24万辆，每月将通过公开摇号的方式无偿分配”，限额数仅为北京汽车正常消费水平的1/3。由于北京作为“首都”在政策上特殊的