2011年宏观经济展望：出水芙蓉渐开绽

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 宏观经济专题研究 [table_reportdate] 宏观研究/专题研究 2010年12月17日 宏观研究 专题研究 出水芙蓉渐开绽 2011年宏观经济展望 核心观点  作为前景明朗的新兴经济体的典型代表，虽然我国身处发达经济体营造的宽松流动性环境中，面临着内部结构转型和外部流动性输入的双重压力，但我们仍对明年的宏观环境持乐观的态度。预计11年经济增速将从10 年的10.1%降至9.6%，二三季度或为同比增速高点。  2011年美国的经济将更多的反映私人部门的复苏状况，经济温和复苏的前景比较稳定。预计美元指数会呈现温和下跌、震荡盘整的局面。  全球宽松的货币环境、大宗商品价格上涨、内生的剪刀差修复、劳动力成本的上升，都意味着2011年我国将面临较为严峻的价格上涨压力。预计全年CPI增长3.8%，PPI增长6.2%，三季度后CPI或将回落。  虽然房地产投资将有所下降，但在建项目的需求可以支撑较高的固定资产投资增速，预计 11 年投资增速为23％。出口增速回落至16％，其他发展中国家增加的需求一定程度上可以弥补人民币兑美元升值所带来的负面影响。消费刺激政策的边际拉动能力递减、温和通胀导致的实际购买力下降都制约消费超预期增长的可能，预计2011年社会消费品零售总额名义增速将达18.4%。  2011年财政政策的重点在于调结构，而货币政策的重点在于流动性管理。财政支出和税收政策都会面临变化，成为调结构和惠民生的重要工具。货币政策的重点在于‚控流动性、进而控通胀‛，意味着控量的政策工具将会相对更多地使用。综合考虑经济增长和物价走势，我们认为上半年面临的调控压力更大。  预计明年的新增信贷为7.3万亿，年内各季度与月度的信贷额度会面临更加严格的管理。预计到2011年底利率仍有50-75bp的上调空间，不排除非对称加息的可能性，人民币升值幅度预计在3%左右。 主要经济数据预测 2011F 2010F 2009 GDP 9.6 10.1 9.1 投资 23 25 30.5 消费 18.4 18.4 15.5 出口 16 29 -16 CPI 3.8 3.2 -0.7 M2 16 18.8 27.7 新增信贷（万亿元） 7.3 7.8 9.58 相关报告 1.《国都证券-宏观经济研究-宏观政策点评-2010年 中 央 经 济 工 作 会 议 点 评 》 2010-12-13 2.《国都证券-宏观经济研究-宏观专题研究-美国新一轮量化宽松政策解读》 2010-12-10 3.《国都证券-宏观经济研究-宏观专题研究-货币孽债》 2010-10-29 4.《国都证券-宏观经济研究-宏观专题研究-当 通 货 膨 胀 邂 逅 本 币 升 值 》 2010-08-30 [table_research] 研究员： 许维鸿 电 话： 010-84183203 Email： xuweihong@guodu.com 执业证书编号： S0940209110170 联系人： 吴昊 电 话： 010- 84183146 Email： wuhao@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济专题研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1 全球经济：此起彼伏，分化博弈 ..................................................................... 4 1.1 发达经济体：温和复苏，货币扩张 ........................................................................................................................ 4 1.2 新兴经济体：增长、通胀，考验重重 .................................................................................................................... 7 1.3 斗智斗勇，艰难博弈 ................................................................................................................................................ 8 2 流动性：防混水摸鱼 ....................................................................................... 9 2.1 外围：流动性输入 .................................................................................................................................................. 10 2.2 内部：货币创造 ...................................................................................................................................................... 10 3 控通胀：何处安放 ......................................................................................... 11 4 经济形势：出水芙蓉 ..................................................................................... 13 4.1 投资：小幅回落 ...................................................................................................................................................... 13 4.2 消费：稳定增长 ...................................................................................................................................................... 14 4.3 出口：增速回落 ...................................................................................................................................................... 15 5 政策展望：驭水之道 ..................................................................................... 16 5.1 货币政策：走向正常化 .......................................................................................................................................... 16 5.2 财政政策：转型的推力 .......................................................................................................................................... 18 5.3 资本管制力度加大，鼓励对外投资 ...................................................................................................................... 18 5.4 不确定性 .................................................................................................................................................................. 18 附 2011年主要宏观经济指标判断 .................................................................. 19 宏观经济专题研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：美国GDP波动 ..................................................................................................................................................... 4 图2：美国经济增长和失业率 ....................................................................................................................................... 5 图3：美国GDP和NFIB小企业乐观指数 .................................................................................................................. 5 图4：美国就业和消费 ................................................................................................................................................... 5 图5：美国成屋销售 ....................................................................................................................................................... 5 图6：美国货币乘数待提升 ......................................................