2011年上半年中国宏观经济展望：踩着美国的没落,跨上高位的通胀

2010年12月15日 踩着美国的没落，跨上高位的通胀 ——2011年上半年中国宏观经济展望 年度宏观研究报告 中国宏观经济 第一创业研究所 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源 宋启超 电话：0755-82485176 邮件：zhengzhenyuan@fcsc.cn 报告要点： z 新兴国家产业链攀爬，发达国家丢“份”又丢“人”。根据IMF和世行预测，未来几年发达国家经济增长的表现将明显差于新兴国家。在这背后是近二三十年来新兴国家在全球产业链上的不断攀爬。这种攀爬源自新兴国家技术的不断进步，及相对发达国家生产效率优势的提升。攀爬过程中，新兴国家不断进行工资追赶，缩小与发达国家的收入差距；发达国家则不仅丢失全球制造业的份额和利润，也丢失了对应产业链上的就业岗位。 z 世界经济回归正途，美国“逆其道而行”。07年之前，世界处于失衡的状态，美国过度消费，中国消费不足。要实现再平衡，美国要改变过度消费的习惯，中国要提高消费的能力和意愿。从这点来说，未来美国经济的“冷”，以及中国经济的“热”，是世界经济回归正常的必由之路；然而美国依旧试图不断推动量化宽松，利用低利率，再次刺激美国人的消费能力，这种做法背离了世界经济回归正途的趋势，将被证明是饮鸩止渴之举。 z 难以收缩的信贷，上半年GDP持续回升。截至2010年11月，今年新开工项目个数高达30万个。如此庞大的项目数量，必将在11年产生强劲的信贷需求。在“积极稳健、审慎灵活”的模糊取向下，政府并没有让项目烂尾的决心。因此明年信贷将难以收缩，预计低于7万亿的可能性不大。明年货币政策的主要工作内容将是抵挡热钱的流入，不断上调存款准备金率是应对之道。加息在控制物价和抑制信贷需求的作用将有限，何况央行依旧忌惮于热钱因素，加息较为谨慎，预计全年2-3次。由于信贷整体难以收缩，投资增速只会小幅放缓至20%，上半年GDP同比增速持续回升，环比增速前高后低，全年在9%以上。 z 成本推动型通胀，CPI长期高位。10年下半年以来的物价上涨，是以成本推动为主，兼具供给和投机因素的混合式通胀。这种通胀主要呈现以下三个特点：一是全面性，物价不再是以往部分品种推动的上涨，而是普遍性的上涨；二是比较刚性，与需求缺口推动不同，成本推动型通胀将是螺旋式上升的过程；三是难以治理，加息等需求管理工具并不能很好地应对背后的成本因素。未来中国劳动力成本不断提升将成为趋势，预计CPI将长期维持在4%以上的高位。 z 债市谨慎为主，权益市场震荡向上。对于债市而言，由于通胀的高企，以及加息周期的到来，上半年利率产品缺乏系统性机会，收益率在加息的冲击下将有进一步的上行空间。存款准备金率的不断上调，会使短期资金面波动性加大，中长期利率产品将高位震荡。对于权益市场而言，基本面和流动性支撑权益市场的整体方向仍是向上，不过政策调控则会加大权益市场的波动和震荡幅度，使权益市场呈现震荡向上的走势，预计震荡区间在2500-4000点。 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 国际篇........................................................................................................................................................................................................3 一、从产业链攀爬说起.......................................................................................................... 3 1、新兴国家的攀爬............................................................................................................................3 2、攀爬的结果：发达国家丢“份”，又丢“人”.............................................................................4 二、全球经济：冰火两重天、走向再均衡.............................................................................. 6 1、美国的“冷”...............................................................................................................................6 2、 中国的“热”..............................................................................................................................7 3、 世界将回归正途..........................................................................................................................7 4、高超的对外资产负债运作能力，伯南克的阴谋.............................................................................8 国内篇......................................................................................................................................................................................................10 一、中国经济：高增长........................................................................................................ 10 1、长期动力十足，明年持续回升....................................................................................................10 2、经济政策：结构调整是长期方向.................................................................................................11 3、改革是主要手段..........................................................................................................................12 二、货币政策：抵挡热钱..................................................................................................... 12 三、通胀形势：长期高位..................................................................................................... 13 1、成本推动型通胀..........................................................................................................................13 2、 明年的其他不乐观因素.............................................................................................................14 3、 2011 年物价走势预测................................................................................................................14 四、投资策略....................................................................................................................... 15 1、债市策略：谨慎为主..................................................................................................................15 2、权益市场策略：震荡向上............................................................................................................16 专栏一：重新理解次贷危机：回顾与对照..........................................................................................................................................17 专栏二：成本推动型通胀......................................................................................................................................................................21 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 国际篇 在 2010 年 10 月 6 号发布的《世界经济展望》中，IMF 预测 2011 年发达国家经济增速降为 2.2%，其中美国为 2.2%，欧元区为 1.5%，而 2011 年新兴和发展中经济体的经济增速为 6.4%，其中中国将达到 9.6%。与此同时，世行预测 2010-2012 发展中国家经济增速在 5.7-6.2%，2010高收入国家增速在 2.1-2.3%之间。 为何两大国际经济组织会做出相类似的经济预测，即发达经济体的经济增速将明显慢于新兴和发展中经济体？在过去二三十年以来，许