商品研究 2010年 铜市周报 12-6~12-10 研究员：卓桂秋 0755-83002989 zhuogq@wkqh.cn 铜价涨势或将放缓，震荡加剧 本周要点： ¾ 在国内现货维持贴水的情况下，期铜追涨谨慎，沪伦比值创两年来新低； ¾ 受 LME 库存下降及基本金属 ETF 推出的支撑，LME 现货/3 月期升水在收窄至30美元/吨后企稳，并再度逐日扩大； ¾ LME库存降至35万吨以下，但注销仓单占比滑落，其中LME亚洲地区注销仓单显著减少，上期所库存减速大幅放缓； ¾ 本周沪伦铜均大幅增仓，多空分歧加剧； ¾ 美国消费者信心继续改善，汇市投机商连续第五周削减看空美元的押注，美元或继续保持坚挺甚至进一步反弹走强；中国11月CPI攀升，尽管央行第六次上调存款准备金率，但加息忧虑犹存； ¾ 展望：尽管 LME 库存持续下降，但注销仓单也在减少，其中亚洲地区更显著回落，上期所库存下降速度也明显放缓，唱多中国需求的声音有变得单薄无力之嫌。基本金属 ETF 的推出将加剧铜市供应紧张的预期可能已经反映到当前的价格之中，沪铜跟涨仍显乏力以及美元反弹走强和中国再度加息的可能性料将放缓后市铜价涨势，持仓大增则很可能加剧后市震荡。预计下周沪铜运行区间65000-68500，伦铜8700-9000。 五矿期货 五矿期货 | 铜市周报 Copper Weekly 12/12/2010 1 铜价涨势或将放缓，震荡加剧 延续涨势，震荡上扬 本周铜价延续上周涨势，震荡上扬。沪铜主力收盘 67780，涨幅3.02%，伦铜收盘 9021.8，涨幅 3.21%。在伦铜“挤空”的背景下，铜价表现强劲；周五沪铜收盘后，中国央行宣布于12月20日上调存款准备金率0.5个百分点以进一步收紧流动性，但伦铜表现依然坚挺，收盘于9000上方。 图1 延续涨势，震荡上扬 图2 主力合约比值创08年12月10日以来最低 580063006800730078008300880093002010-012010-022010-032010-042010-062010-072010-082010-092010-112010-12美元/吨48000520005600060000640006800072000元/吨伦铜3月(左) 沪铜主力7.47.57.67.77.87.988.18.28.310-01-0410-01-2010-02-0510-02-2110-03-0910-03-2510-04-1010-04-2610-05-1210-05-2810-06-1310-06-2910-07-1510-07-3110-08-1610-09-0110-09-1710-10-0310-10-1910-11-0410-11-2010-12-06进口亏损区间4月期3月期进口比值数据来源：LME，SHFE 数据来源：SHFE，五矿期货研究部 沪伦比值创两年来新低 在国内现货维持贴水的情况下，期铜追涨谨慎。周四沪伦比值创新低，主力合约（4月期）比值7.46，为08年12月10日以来最低，进口亏损高达3432元/吨。 伦铜现货/3月期升水在30美元/吨上方企稳，并再度扩大 受 LME 库存下降及基本金属 ETF 推出的利多影响，伦铜现货/3 月期维持升水。尽管升水在上周三达到63.5美元/吨的两年高位后逐日收窄，但在本周二达到30.3美元后再度逐日扩大，周五报43美元/吨。 五矿期货 | 铜市周报 Copper Weekly 12/12/2010 2 图3 LME现货/3月期升水收窄至30美元/吨后再度扩大 -60-50-40-30-20-100102030405060702009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12美元/吨 数据来源：LME LME库存降至35万吨以下，但注销仓单占比滑落 周四，LME 库存降至 349450 吨，为 09 年 10 月中旬以来再度降至35万吨以下，周五库存继续下降至348625吨。在2月下旬库存达到55.5万吨高位之后，LME 库存持续下降了 37.2%。LME 铜库存的持续下降以及基本金属ETF的推出成为市场做多铜价的重要理由。 图4 LME库存降至35万吨以下，但注销仓单大减 图5 LME亚洲地区注销仓单显著回落 012345678909-01-0209-02-1309-03-2709-05-1309-06-2509-08-0609-09-1809-10-3009-12-1110-01-2710-03-1010-04-2310-06-0810-07-2010-09-0110-10-2610-12-07万吨2025303540455055万吨注销仓单LME铜库存（右）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.010-01-2610-02-0910-02-2310-03-0910-03-2310-04-0610-04-2010-05-0510-05-2110-06-2410-07-0810-07-2210-08-0510-08-2310-09-0810-09-2710-10-1810-11-0110-11-1710-12-01万吨246810121416万吨亚洲注销仓单亚洲库存（右）数据来源：LME 数据来源：LME 但是，LME注销仓单占比本周五下滑至6.82%，回落到10月中旬水准，上周五为8.51%。亚欧美三区注销仓单都出现不同程度下滑，其中本周LME亚洲地区注销仓单从11月日均4070吨降至日均3050吨，周五当天仅2750吨。 如果说 11 月亚洲地区注销仓单较 10 月大增近 50%是中国 11 月铜 五矿期货 | 铜市周报 Copper Weekly 12/12/2010 3进口环比大增 28.5%的一个反映，那么，如果 12 月亚洲地区注销仓单减少并维持低位，则12月中国铜进口很可能环比下降。 海关公布数据显示，中国 11 月未锻造铜及铜材进口 35.16 万吨，环比增长28.5%，同比增长21.17%，1-11月累计同比增长0.7%；11月废铜进口 40 万吨，环比大增 29%，同比增长 35.9%，1-11 月累计同比增长10.6%。 表1 中国11月铜进口大幅增长 单位：万吨 11月进口 环比 同比 1-11月进口累计 累计同比未锻造铜及铜材 35.1597 28.5% 21.2% 394.8 0.7%废铜40 29.0% 35.9% 39210.6% 数据来源：海关总署 世界三大交易所库存自2月高位持续下降了33.7% 本周上期所库存减少 800 吨至 11.6 万吨，为连续第三周减少，但与前两周 4、5 千吨的减幅相比，本周减速明显放缓。COMEX 库存本周减少2600吨至6.1万吨，自10月下旬以来持续减少了3.05万吨。截止目前，三大交易所库存 52.6 万吨，较二月底 79.3 万吨高位下降了33.7%。 本周沪伦铜持仓大幅增加，多空分歧加剧 图4 伦铜、沪铜持仓大增，多空分歧加剧 2324252627282930313208-04-2408-06-0408-07-1108-08-1908-09-2608-11-0608-12-1509-01-2709-03-0509-04-1509-05-2609-07-0209-08-1009-09-1709-10-2609-12-0210-01-1310-02-1910-03-3010-05-1110-06-1810-07-2710-09-0310-10-2510-12-01万手2700370047005700670077008700美元/吨3月期铜价价格(右)LME铜持仓量27293133353739414310-01-0410-01-1510-01-2810-02-1010-03-0210-03-1510-03-2610-04-0910-04-2210-05-0610-05-1910-06-0110-06-1710-06-3010-07-1310-07-2610-08-0610-08-1910-09-0110-09-1410-09-3010-10-2010-11-0210-11-1610-11-2910-12-10万手4.85.35.86.36.87.3万元持仓量(左)沪铜主力(右)数据来源：LME，SHFE 在上周持仓持稳之后，本周沪伦铜持仓发力大增。与上周五相比， 五矿期货 | 铜市周报 Copper Weekly 12/12/2010 4本周前四个交易日伦铜持仓共增加 7601 手至 31.67 万手，本周沪铜持仓增加 3.57 万手至 33.44 万手。可见，多空分歧加剧，这意味着后市铜价震荡很可能加剧。 美元或保持坚挺，中国加息忧虑犹存 路透/密歇根大学 12 月美国消费者信心指数初值 74.2（高于预估的72.5），延续11月回升势头；消费者现况指数初值为85.7，为2008年1月来最高；而一年期通胀预期指数从11月的3.0高位回落至2.9。从这些数据来看，消费者对经济现状与前景的信心进一步改善，这似乎印证了我们对美国 11 月失业率上升乃是经济复苏过程中一种摩擦性失业表现的判断，也就是说，未来月份美国失业率很可能回落，就业市场进一步复苏。12 月消费者一年期通胀预期回落，也似乎在暗示美国就业市场趋好的可能性令市场对美联储按计划实施二次量化宽松的预期降温。商品期货交易委员会周五公布的数据显示，截至 12 月7日当周，欧元空头头寸从 7248 手跳升至 15290 手。汇市投机商连续第五周削减看空美元的押注。所以，美元指数可能继续表现坚挺甚至进一步走强，铜价承压。