11月宏观数据快评：经济景气度明显反弹,通胀形势逼人

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 19[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 11月宏观数据快评 [Table_Title] 经济景气度明显反弹，通胀形势逼人 分析师： 吴土金 wutj@guosen.com.cn 0755-82133920 SAC 执业证书编号：S0980210110003 事项： Table_Summary] 周六统计局公布11月份宏观经济数据，CPI同比增速达到5.1%，工业增加值13.3%，进出口超预期回升。 评论：  经济景气度明显反弹，通胀形势逼人：进出口规模，各类主要工业品产量明显反弹，通胀指标再超预期。  通胀超预期，未来持续处高位水平 11月份 CPI环比上升了1.1个百分点，显著超过往年该月的环比均值，推动CPI上升的因素主要是食品（环比2%）、居住（环比1.8%）和衣着类（环比1.6%）价格的大幅提高。值得注意的是，PPI价格也出现了连续第四个月的环比上升，且上升幅度高达1.4个百分点，PMI购进价格指数上升至73.5（达到08年上半年的水平），PPI的回升既反映了较高的输入型通胀压力，也反映了经济景气度回升对中上游产品价格的推动效应。虽然近期的物价调控措施造成了农产品价格的一定回调，12月份CPI应该能回落到5%以下，但随着大宗商品和工业品价格的显著回升，高通胀形势仍有蔓延扩散的趋势，按照中性偏保守的测算，未来6个月的CPI和PPI增速都将维持在5%左右的高位水平。周末上调准备金降低了央行年内加息的概率，但如果再出现天气、大宗商品价格等因素推高物价的扰动，政策将无法回避“高房价”和“高通胀”这两大基本约束，未来货币紧缩的压力还会继续增大，届时管理层对明年的信贷规模可能也需要重新审视。 图1：CPI分项11月环比，五年11月环比均值, 单位:% 图2：中性偏保守测算的未来CPI、PPI走势， 单位：% (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.5食品居住衣着医疗保健及个人用品家庭设备用品及服务烟酒及用品交通通讯及服务娱乐教育文化5年均值11月环比 (10)(5)05101507/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0911/0111/05-10-5051015CPIPPI预测 数据来源：Wind，国信证券经济研究所 数据来源：Wind，国信证券经济研究所 2010年12月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 为应对CPI指标连续创新高的情形，央行连续3次提高准备金率，我们认为央行优先采用数量工具而没有加息的原因是： （1） 发达经济体仍维持着零利率和量化宽松的货币环境，息差扩大会助长资金流入； （2） 09年信贷大爆炸后国内负债水平大幅上升，目前国内信贷余额47万亿，地方政府负债大幅膨胀（截止09年5月份银监会的数据是7.38万亿），提高利率对短期经济负面影响增大，在GDP增速逐季下降的情形下，10月份加息之后需要进一步观察。 （3） 国内市场主体对利率敏感度有较大差异，多数实业资本的回报率不高，一刀切的加息措施可能伤害到民营企业的投资经营活动。  经济景气度明显反弹 在三季度紧缩政策不断出台的情形下，11月份的工业增加值同比增速仍达到13.3%（大概相当月9%的GDP增长），PMI指标进一步回升至55.2，高过先前的市场预期。值得关注的是，11月份也是今年以来经济环比增速回升较为明显的月份，突出表现为发电量、进出口、钢材、水泥和汽车产量的环比显著回升，按照我们的季调测算，本月进出口金额环比分别回升了13.4%和12%，粗钢、水泥等传统工业品产量也出现了二季度以来少有的反弹。 另一方面，11月份新增信贷5640亿，当月M1、M2同比增速分别维持在22%和19.5%的高位水平（仍显著高过历史均值），真实的货币环境还属于宽松范围，按照目前宽松财政、稳健货币的政策方向，明年在高铁、水利、保障房等方面的投资规模有望持续扩张，可以预期紧缩调控下未来几个季度的经济增速虽有一定回落，但整体经济还可以维持较为平稳的增长，需要警惕的是明年一季度是否会出现通胀加剧，政策被动大幅收紧的可能。 图3：当月工业增加值同比增速(%)，PMI指标 图4：当月进出口金额（季调）， 单位：亿美元 0246810121416182005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1030354045505560工业增加值/左PMI/右 5006007008009001,0001,1001,2001,3001,4001,50006/0106/0506/0907/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/09500600700800900100011001200130014001500出口进口 数据来源：Wind，国信证券经济研究所 数据来源：Wind，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 （完） 图5：当月发电量（亿千瓦时），粗钢产量（万吨）季调 图6：当月汽车产量（万），水泥产量（万吨）季调值 2000220024002600280030003200340036003800400007-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-110100020003000400050006000发电量/左粗钢/右 608010012014016018020007-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-09800090001000011000120001300014000150001600017000汽车/左水泥/右 数据来源：Wind，国信证券经济研究所 数据来源：Wind，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。