债市：3年期央票暂停发行,触动市场敏感神经

大通证券·研发中心 债券点评 研究员：徐虹 电话：（0411）39673225 2010年11月18日 星期四 债市：3年期央票暂停发行，触动市场敏感神经 （市场有风险·投资须谨慎） 央行周三（12月8日）的公开市场操作公告显示,周四(12月9日)将发行50亿元3月期央票;而例行发行的3年期央票却未见诸于公告。 1、本轮3年期央票重启始末 3年期央票于2007年1月登上历史舞台，旨在延长公开市场操作的资金锁定期限，加大流动性对冲力度，到了08年6月，以外汇占款-FDI-贸易顺差计量的“热钱”呈现净流出，央行流动性回笼压力下降，3年期央票也逐步淡出。随后，2010年4月重启，隔周发行，时值3月外汇占款再创年内新高，接近3000亿元的规模使央行流动性对冲压力陡增，4月末至6月初，三年期央票发行规模均在1000亿元上下，成为当时央行对冲流动性的主要工具。6月中下旬，中国启动汇改，在人民币升值的预期下，国际资本加速流入，到了2010年10月，新增外汇占款已经突破5000亿元大关，央行不得不动用上调存准率甚至加息等手段进行调解，公开市场操作成为配合这些措施、同时平抑这些措施对市场短期过度冲击的手段，央票发行数量也大幅萎缩，发行利率维持稳定。同时，由于二级市场对加息的谨慎心理，导致二级市场收益率走高，目前三年期央票一二级市场利率已经倒挂70BP，一级市场需求迅速萎缩，这也是三年期央票停发的重要原因。 2、经济数据公布敏感时期，三年期央票停发或引发更严厉调控 ‐ 1 ‐ 中国央行已经明确提出2011年，货币政策将由适度宽松转向稳健，“钱袋子”收紧已成定局。国家统计局发布通告表示，为缩短统计数据从生产到发布的时间，保持数据发布时间的稳定，将于12月11日（周六）上午10时发布11月份国民经济主要指标数据。三年期央票在这种背景下选择停发，无疑触动了市场对政策的敏感神经。作为公请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 大通证券·研发中心 债券点评 开市场操作工具中锁定资金期限最长的工具，其停发将直接缩短央行的工具期限，同时作为其替代品的其他期限央票、正回购操作发行规模有望扩大，在这些工具无法满足央行回笼需求时，不排除央行再度上调存准率。本周28天期正回购操作和3月期央票发行规模均为50亿元,后者较之上周的10亿元增加40亿元。而周二28天期正回购重启后,周四央行也有可能再进行91天期正回购操作。 我们认为 12 月份债市将获得难得的喘息机会，理由在于：首先，资金面将出现短暂的回暖迹象。一方面，外汇占款短期难以快速下降，同时 12 月份往往是财政存款机中的时期，而由于本年金融机构贷款有望突破年初规定的7.5万亿大关，12月商业银行新增信贷将会受到更加严厉的调控，从这一点来看，存贷差有望持续扩大。其次，年底将至，债市供给有望减少。实际上，由于近期市场低迷，债市的融资规模已经大幅缩水，11月新债发行规模已经较10月减少约500亿元。再次，元旦将至，商业银行现金需求量有望增加，央行对流动性的回收步伐延后，保持市场稳定成为央行短期考虑的重点。 基于以上的理由，我们认为短期短债市场或存交易性机会，但由于货币政策已经转向，未来将有进一步的紧缩政策出台，短债收益率下降的空间有限，这使得交易性投资者的操作难度加大。不过这也给了投资者缩短久期的良机，我们认为在加息周期中，短久期的防御性策略将是未来一段时间主要的债市投资策略。 －正文完毕－ 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 z 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司