2010年12月1日 星期三 群益香港研究部 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 中國新材控股有限公司 (1887.HK) 預期時間表 登記截止日期 2010年12月3日中午 定價日期 2010年12月3日 抽籤結果公佈日期 2010年12月10日 支票退回日期 2010年12月10日 股份上市日期 2010年12月13日 基本資料 行業 化工 保薦人 建銀國際、派杰 核數師 安永 主要股東 廣佳 (40.5%) 買賣單位 1000 招股價（高） HK$3.33 招股價（低） HK$2.33 香港公開發售股份數目 29.25 m 國際發售股份數目 263.25 m 超額認購權 43.88 m 總股數 1,170 m 總市值（招股上限價計） HK$3,896.1 m 盈利預測及估值 招股價 (HK$) 2.33 3.33 所得款項 (RMB m) 460.9 710.8 每股有形資產淨值 (HK$) 1.30 1.55 P/B（倍） 1.79 2.07 2010年預估盈利 (RMB) 201 m P/E（倍） 11.6 16.6 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表 （截至12月31日止年度） 人民幣千元 2007 2008 2009 總收入 882,669 883,298 745,363 毛利 187,825 187,443 259,422 稅前盈利 166,448 154,589 230,597 股東利潤 129,014 133,908 172,082 綜合資產負債表（截至12月31日止年度） 人民幣千元 2007 2008 2009 流動資產 99,611 157,301 457,041 非流動資產 437,548 521,404 725,743 總資產 537,159 678,705 1,182,784 流動負債 97,154 104,792 436,789 非流動負債 - - - 總負債 97,154 104,792 436,789 總權益 440,005 573,913 745,995 資料來源：招股章程 根據一間獨立經濟資料研究機構北京華經編製的華經報告，於二零零九年，就國內銷量而言，中國新材是中國第二大BDO生產商，市場份額約為16.0%。公司亦生產BDO的直接下游衍生產品GBL及THF。根據華經報告，於二零零九年，按總設計BDO產能計，公司在中國排名第五。鑒於中國可生物降解材料市場的發展並憑藉公司現有的BDO生產經驗，公司擬向下游擴張至生產以BDO為基的可生物降解PBS及PBS共聚物、並動用約10%的全球發售所得款項淨額以建設公司的第一期PBS生產設施。 公司的主要產品BDO是生產廣泛用於汽車業、電子業、建築業和服裝業的高性能聚合物、溶劑和精細化學品所必需的化學中間體。GBL用途廣泛，包括化妝品、噴髮膠、殺菌劑、藥片包裝及作為飲料淨化的加工劑。THF主要用於聚合物的初級粒子，並經常用於生產PTMEG，而PTMEG則是製作其他聚合物的反應劑。 我們建議小注認購該股。  公司優勢 (1) 中國第二大高純度BDO製造商，根據一間獨立經濟資料研究機構北京華經編製的華經報告，於二零零九年，就國內銷量而言，公司是中國第二大的BDO生產商，市場份額約為16.0%。於最後實際可行日期，公司的現有BDO生產設施的設計BDO產能達到約35,000 噸╱年、設計GBL產能達到約17,000 噸╱年及設計THF產能達到約5,000 噸╱年；(2) 中國當前首家採用DAVY工序的BDO生產商，根據華經報告，公司是中國當前BDO生產商中首家採用DAVY工序。DAVY工序比中國BDO製造商至今仍廣泛使用的傳統REPPE工序更先進、更符合成本效益。DAVY工序相對REPPE工序的其他優點包括：(i) 較便宜及更易獲得主要原材料（順酐）；(ii)所生產的BDO的純度較採用REPPE工序的BDO生產商一般所達到者為高；(iii) 能同時生產GBL和THF，並可調整BDO、GBL及THF之間的生產比例；(iv) 生產設施初期資本投資較低；及(v) 產生較少量的廢料副產品，減少公司的處置廢料及環境合規成本；(3) 穩定和低成本的高質量原材料供應及其他材料供應，原材料採購佔公司出售貨品成本的主要部分。截至二零一零年五月三十一日止五個月，公司於原材料方面花費約人民幣220.1百萬元，分別佔公司於該 請參閱最後一頁的重要提示 中國新材控股有限公司 (1887.HK) 2 等期間的銷貨成本約88.4%；(4) 向下游拓展至PBS及PBS共聚物生產，根據Freedonia的資料，PBS及PBS共聚物於中國的需求預期將會大幅增長，於二零零九年及二零一四年間，由5,050 噸增加至47,000 噸，複合年增長率約為56.2%。有見及中國不斷增長的生物降解物料市場，以及公司於採用DAVY工序生產BDO的現有專業知識，公司擬向下游拓展至PBS及PBS共聚物生產。  行業概覽 由於BDO為精細化學品的重要基本有機化學原材料和原料，如THF/PTMEG、PBT、GBL、PU及其他溶劑，其市場需求受中國經濟和化學工業的整體發展影響。隨著過去數年中國經濟起飛，中國的工業和化學界別均長足發展。根據中國統計年鑒，於二零零三年至二零零八年期間，工業界別佔中國國內生產總值的份額由約人民幣54,950 億元上升至人民幣129,110 億元，複合年增長率為18.6%，超過整體國內生產總值的複合年增長率17.2%。隨著中國化學製造業的發展，化學和相關產品的進出口活動亦有所增加。根據中國統計年鑒，中國化學和相關產品的進口總額由二零零三年的約490 億美元增加至二零零八年的約1,190億美元，複合年增長率為19.4%。中國化學和相關產品的出口總量由二零零三年的約200 億美元增加至二零零八年的約790 億美元，複合年增長率為31.6%。  獲利能力及財務數字 按2010年5月31日業績，收入按年上升40.8%至3.84億人民幣，這是主要由於經濟復甦而令BDO及其衍生產品的需求增加，從而帶動BDO, GBL及THF的平均售價及銷量上漲。截至2010年5月31日止五個月，公司銷售了14,561噸BDO，7,016噸GBL及3,435噸THF，對比上年同期分別增加了27.7%，24.6%及60.6%。另外，公司預計2010年全年的股東應佔溢利將不少於2.01億人民幣，對比上年同期增加約16.8%。從2007年至2009年這三年的財務數據來看，2009年的股東利潤按年上升28.5%，而這三年的複合增長率為15.5%，增長比較穩定，不是十分迅速。但從2010年頭5個月的業績來看，公司的增長動力開始加強，預計2010年公司會交一個較快的增長的業績。 請參閱最後一頁的重要提示 中國新材控股有限公司 (1887.HK) 3  集資用途 是次集資所得款項的6.78億港元(以發售價中位數每股2.83港元計算)將作下列用途：約522百萬港元（相等於約人民幣446百萬元）將用於完成公司的55,000噸╱年新BDO生產設施的建設（包括就將採用的第四代DAVY工序的適用許可證費用）；約70 百萬港元（相等於約人民幣60 百萬元）將用於完成興建5,000 噸╱年及20,000噸╱年的PBS生產線（包括就將採用的中科院一步法的適用許可證費用），其構成公司的第一期PBS生產設施擴展計劃；約43 百萬港元（相等於約人民幣37 百萬元）將用於完成公司的新淄博生產基地的輔助場所工程及設施；約43 百萬港元將用於本集團的一般營運資金。  估值 公司估計2010年的盈利將不少於2.01億人民幣，公司的2010年預測市盈率為11.6倍至16.6倍。現時香港上市的一眾化工股的2010E市盈率為16.0倍，而2011E市盈率為10.1倍，加上公司的規模比較大，盈利增長亦穩定，公司的定價合理。如公司接近下限定價，將會比較吸引。但現時市況不算十分樂觀，投資者需要留意有關風險，故我們建議小注認購該股。  風險因素 (1) 公司按商業規模生產PBS及PBS共聚物的計劃可能遇到困難或根本不能實現，公司的業務、財務狀況、經營業績及前景將受到重大不利影響；(2) 如公司未能成功營銷公司的PBS及PBS共聚物，公司的業務、財務狀況、經營業績及前景將受到重大不利影響；(3) 公司日後可能於PBS生產業面對競爭激烈。如公司未能突圍而出，公司的業務、財務狀況和經營業績將會受到重大不利影響；(4) 倘PBS或PBS共聚物售價下跌，公司的盈利能力及前景將會受到重大不利影響；(5) 公司依賴少數國內客戶，該等客戶佔公司總收益中的大部分。流失一名或多名該等客戶可能導致公司的收益大幅下跌。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable,