大唐金融集團 www.grandfg.com 香港上環皇后大道中 269-277 號1至3字樓 電話 : +852 3550 6888 傳真 : +852 3550 6999 大唐金融集團 研究部 電郵: Research@grandfg.com 2010年11月26日 星期五 新股簡介：賽得利控股有限公司（1768 HK） 公司簡介 賽得利控股有限公司是世界上最大的特種纖維素生產商之一，分別於巴西及中國的工廠生產溶解木漿及黏膠短纖。其亦在巴西經營自有木材種植園，為公司提供可靠穩定的桉樹木材（生產溶解木漿所用的主要原料）供應。 行業概覽 全球共有17家主要的溶解木漿生產商，目前經營有21家工廠。二零零九年，五大生產商佔據全球約65%的溶解木漿產能。中國境外有11家黏膠短纖生產商，而中國境內約有40家。二零零九年，五大生產商佔據63%的黏膠短纖產能。 特種纖維素行業的進入壁壘極高。建立生產廠房及獲取所需技術需要巨額投資，特別是環保及廢物處理的管理方面。此外，還必需要在維護上注入龐大的經常性投資。具體就中國的黏膠短纖行業而言，自二零零九年起擴充新產能的經營者需要證明他們有可靠的溶解木漿來源及充分的環境保護。 儘管黏膠漿領域的定製化需求不如特種漿領域那麼迫切，但為了轉變黏膠漿的來源，生產黏膠短纖的加工企業需要作出調整。另一方面，特種漿須達到其他苛刻的技術規格，例如，最低標準的亮度及黏度、以及由個別下游加工企業或特種漿生產商規定的其他參數。為了符合該等參數，需要在鑑定程序上投入大量的資本及時間。此外，因為與下游客戶的生產過程高度整合，供應商之間的替代性受制於很高的轉換成本而變得非常有限，因此，就市場而言，客戶與供應商之間傾向於保持長期關係。 據PCI Fibres分析，因為替代性的關係，特種纖維素行業的產品過時風險非常低。過去50年來，以纖維素為基礎的產品一直在許多具有低成本石化替代品的下游市場競爭，而由於在價格及性能上具有重大的競爭優勢，仍然是該等市場的首選材料。醋酸纖維絲束作為香煙過濾器的過濾介質，就是一個明顯的例子。雖然在開發低成本的合成纖維替代品、聚丙烯絲束上做了大量工作，但因為品味的關係聚丙烯絲束未獲消費者青睞。由於棉花供應不能完全滿足對舒適面料持續增加的需求，尤其是現時預期全球棉花供應增長甚少甚至無，故如黏膠短纖等產品將在滿足纖維素纖維的需求方面發揮愈來愈重要的作用。 此外，從環保角度看，特種纖維素優於與之相競爭的石化產品。這是促使特種纖維素產品在許多應用領域（如玻璃紙膠膜）再獲垂青的一個原因。 特種纖維素還在不斷地得到推廣應用。特別是，據PCI Fibres預測，主要的中國生產商有不斷開發和投產更多的特種黏膠短纖的趨勢。例如，二零零七年，在歐洲以外的工廠中，僅有Birla有能力生產高端非織造材料及莫代爾，FCFC能夠供應一種莫代爾。截至二零零九年，Birla的黏膠短纖產品組合中又增加一種超細纖維，而中國製造商海龍已開發出阻燃纖維及莫代爾。 發售股份數目505,330,000股股份（視乎超額配股權 的行使情況而定） 配售股份數目454,797,000股股份（可予重新分配及 視乎超額配股權的行使情況而定） 公開發售股份數目50,533,000股股份（可予重新分配） 發售價6.60-9.20港元， 另加1.0%經紀佣金、0.003%證監會交易徵費及0.005%聯交所交易費（須於申請時以港元繳足，多繳股款可予退還） 入場費每手（500股）4,646.37港元 市盈率 9.43 - 13.14 財務年截止日12月31日擬集資總額37 億港元（以發售價中數7.90元計） 保薦人瑞士信貸, 摩根士丹利 賬簿管理人及牽頭經辦人 瑞士信貸, 摩根士丹利, 中銀國際 招股日期2010年11月26日 - 12月1日 擬上市日期2010年12月8日 所募資金用途 同業比較 代號名稱市盈率 549.HK奇峰化纖2.76 1033.HK儀征化纖股份33.00 財務信息 2007-2009 營業額272,167382,259551,9980100,000200,000300,000400,000500,000600,000200720082009千美元2007-2009 淨收益111,195-655107,258-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000200720082009千美元香港页码，1/2賽得利控股有限公司（1768 HK）2010-11-26http://www.grandfg.com/research/1768%20IPO.htm 香港上環皇后大道中 269-277 號1至3樓 電話 : +852 3550 6888 傳真 : +852 3550 6999 上海 上海黃浦區延安東路700號港泰廣場1705室 電話 : +86 21 2327 5000 傳真 : +86 21 2327 5111 廣州 廣州越秀區東風中路268號交易廣場2511室 電話 : +86 20 8336 6728 傳真 : +86 20 8338 8913 免責聲明 此文所載之內容僅為提供資料之用，並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本文亦屬作者之個人意見，其內容並不代表本公司之觀點。投資涉及風險，在某些情況下，投資者可能會損失全部投資。報告所涉及之內容並不保證完全準確，因此，如有需要，請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問，以確保所作之決定，皆能符合閣下之個人或財務狀況。 大唐金融集團 研究部 页码，2/2賽得利控股有限公司（1768 HK）2010-11-26http://www.grandfg.com/research/1768%20IPO.htm