传媒行业专题报告：进口片为票房保驾护航，并购提升院线核心竞争力

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 从业证书编号:S1070112090016 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 股票名称 EPS PE 2016 2017E 2016 2017E 中国电影 0.59 0.73 48 28 万达院线 1.16 1.65 46 32 行业表现 数据来源：贝格数据 进口片为票房保驾护航， 并购提升院线核心竞争力 ——传媒行业专题报告 今年的电影市场票房并未出现明显转暖，一季度票房成绩整体不尽如人意，出现近五年来一季度票房首次负增长，同时伴随着观影人次及单银幕产出同比下降。我们认为可以从三个层面解读近期电影市场的格局：1）进口片今年将继续为电影市场票房扛大旗；2）《电影产业促进法》会从根本上规范中国电影产业；3）上游优质内容缺失致使产业中下游抱团取暖。今年电影行业尤其院线板块的机会将主要来自于集中度的提升，而非单纯票房增长，电影票房的持续疲弱势必将使得发行及院线的抱团取暖成为趋势，院线将加速进入并购整合期，当前行业龙头在并购整合扩张后有望能将院线资源最大化利用，提升核心竞争力及整体利润水平。建议重点关注院线龙头及白马：中国电影（600977）、万达院线（002739）。  电影市场年初至今未见回暖迹象，进口片成唯一亮点。电影票房一季度唯春节档略超预期，从4月到暑假前后档期基本以进口片为主，而今年进口片多有经典IP支撑，将成为决定今年全年票房成绩的主要动力，今年2月份中美电影《谅解备忘录》已到期，引进片政策将进入再次谈判周期，在批片数量和引进片分账两方面或会有所变化，批片数量将有大概率增加，对进口片而言中国内地电影票房市场重要性日益增加。  《电影产业促进法》的实施全面打击影院偷漏票房等违规经营方式。近年电影市场高速增长伴随着行业内违规经营现象频发，粗放式发展及不规范操作阻碍电影产业健康发展，不良现象例如票房造假、虚报收入等问题都亟需加强整改，《电影产业促进法》将从根本上规范电影的创作、摄制、发行、放映等活动，利于加强中国电影整体产业链的综合实力。  票房数据持续疲弱及监管趋严将促使行业内并购整合加速进行。今年电影行业尤其院线板块的机会来自于集中度的提升而非单纯票房增长，电影票房的持续疲弱势必将使得业内抱团取暖成为趋势，院线将加速进入并购整合期，当前行业龙头在并购整合扩张后能将院线资源最大化利用，提升核心竞争力及整体利润水平。  风险提示：泛娱乐产业扩张迅速，电影消费被其他娱乐形式挤压。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 传媒 沪深300 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 传媒行业| 行业专题报告 2017年05月01日 重点推荐公司盈利预测 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 电影票房预期回归理性 ....................................................................................................... 4 1.1 由春节档支撑的一季度 .............................................................................................. 4 1.2 进口片成票房主力军 .................................................................................................. 7 1.3 引进片或追求更高分账比例 .................................................................................... 10 2. 以法为本，打铁还需自身硬 ............................................................................................. 12 2.1 《电影产业促进法》的正面意义 ............................................................................. 12 2.2 多方面规范电影市场 ................................................................................................ 13 3. 院线加速进入并购整合期 ................................................................................................. 14 3.1 国内市场规模扩容脚步不停 .................................................................................... 14 3.2 院线集中度有望进一步提升 .................................................................................... 16 4. 上市公司相关标的 ............................................................................................................. 17 4.1 中国电影 .................................................................................................................... 17 4.2 万达院线 .................................................................................................................... 18 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：近五年春节档单日票房柱状图 ....................................................................................... 5 图2：国产片票房及增速2006-2016 ........................................................................................ 6 图3：进口片票房及增速2006-2016 ...................................................................................... 10 图4：中国电影市场票房及增速2006-2017E ......................................................................... 10 图5：中国电影院线数量及增速2006-2016 ........................................................................... 15 图6：中国电影银幕数量及增速2006-2017E ......................................................................... 15 图7：中国电影主营收入占比 ................................................................................................. 17 图8：中国电影2011-2017E营收增长.................................................................................... 17 图9：中国电影2011-2017E净利润增长 ................................................................................ 17 图10：万达院线2011-2017E营收增长.................................................................................. 18 图11：万达院线2011-2017E净利润增长 .............................................................................. 18 表1：近五年春节档单日票房（万元） ................................................................................... 4 表2：近五年春节档单日票房环比 ........................................................................................... 5 表3：一季度国内电影市场票房排名 ....................................................................................... 6 表4：2017年4月-12月IP引进片 .......................................................................................... 7 表5：2017年3月份进口/国产片票房占比（截至2017/03/31） ........................................ 8 表6：2017年4月份进口/国产片票房占比（截至2017/04/30） ........................................ 9 表7：2012以前进口大片分账比例 ........................................................................................ 11 表8：当前进口大片分账比例 ................................................................................................. 11 表9：过往电