传媒行业电影板块动态点评：清明小长假票房同比下滑，电影板块机会来自于院线并购提升核心竞争力

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 从业证书编号:S1070112090016 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 中国电影 0.73 0.87 32 27 上海电影 0.79 1.02 44 34 万达院线 1.67 2.17 34 26 幸福蓝海 0.54 0.68 50 40 行业表现 数据来源：WIND 清明小长假票房同比下滑，电影板块 机会来自于院线并购提升核心竞争力 ——传媒行业电影板块动态点评 清明小长假（2017/4/1-2017/4/4）院线票房剔除服务费后约为6.92亿元，同比2016年清明假期（2016/4/1-2016/4/4）同比下滑5.3%，此外，一季度票房整体不尽如人意，出现近五年来一季度票房首次负增长，同时伴随着观影人次及单银幕产出同比下降的情况，与市场观点不同的是，我们认为今年电影行业尤其院线板块的机会来自于集中度的提升而非单纯票房增长，电影票房的持续疲弱势必将使得业内抱团取暖成为趋势，院线将加速进入并购整合期，当前行业龙头在并购整合扩张后能将院线资源最大化利用，提升核心竞争力及整体利润水平。建议关注院线龙头及白马：中国电影（600977）、万达院线（002739）、上海电影（601595）。  截至4月4日，今年清明小长假（2017/4/1-2017/4/4）院线综合票房约7.33亿元，剔除服务费后的分账票房约6.92亿元，同比2016年清明节小长假（2016/4/1-2016/4/4）的7.31亿元同比下滑5.3%，2016年清明节假期上映的主要国产电影（最终票房过亿）有3部（《我的特工爷爷》3.24亿，《火锅英雄》3.71亿，《睡在我上铺的兄弟》1.28亿），同时期上映的进口片3部（《疯狂动物城》15.30亿，《蝙蝠侠大战超人》6.19亿，《荒野猎人》3.77亿），与之相比，今年清明节前后上映的主要影片中，国产片有4部（《嫌疑人X的献身》，《非凡任务》，《绑架者》，《有完没完》），进口片3部（《金刚：骷髅岛》，《美女与野兽》，《冰雪大作战》）。  从整体票房表现看来，院线电影票房增速自2016年跌入近10年来的谷底后，暂时还没有回暖的迹象，尽管年初春节档票房增速没有此前市场预期那样悲观，有略超预期的表现，然而2017年第一季度的票房增速差强人意，一季度综合票房144.61亿元，服务费约8.93 亿元，剔除服务费后的分账票房135.68亿元，同比下滑6.3%；放映场次2257.6万场，同比提升32%；观影人次4.11亿，同比下降2%；一季度平均票价33.03元，同比下降4.2%；场均人次18人，同比减少7人；一季度单银幕产出为32万元，同比下降23%。这是近五年来，一季度票房首次出现负增长，同时伴随着观影人次及单银幕产出的同比下降。  我们认为今年电影行业，尤其是院线板块的机会来自于集中度的提升，而不是单纯的票房增长，从一季度的趋势来看，分账票房全年-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 传媒 沪深300 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 传媒| 行业动态点评 2017年4月4日 重点推荐公司盈利预测 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 能够实现10%左右的增长就已属难能可贵，而且今年票房的维持基本上全靠进口片，3月份票房排名前十均为进口片，春节档后尚未出现票房破亿的国产片，从进口片的质地来看，自4月份往后，进口片中有IP属性的占绝大多数，对于银幕数量增长最快的三四五线城市来说，一方面，今年电影市场票补的减少在一定程度上将抑制新的消费观众，另一方面，今年进口片多为老IP续篇或翻拍，尽管其中一部分在动作、场面、特效上有吸引新消费观众的能力，但面对刚建立起电影消费意识的三四五线城市观众，进口IP翻拍、续拍影片被接受的程度如何，仍有待观察。  从另一个角度来看，电影票房的持续疲弱势必将使得业内抱团取暖成为趋势，院线将加速进入并购整合期，继年初万达旗下AMC9.3亿美元并购北欧最大院线集团、大地影院33亿元收购橙天嘉禾影城，近期，电影院线并购整合动作频频：  3月9日，保利文化宣布旗下全资子公司保利影业投资有限公司以6.8亿元收购星星文化100%的股本权益；  3月13日，文投控股公告，公司的全资子公司江苏耀莱影城管理有限公司以及全资下属公司北京耀莱腾龙国际影城管理有限公司拟对全资下属公司北京耀莱国际影城管理有限公司增加投资，拟增加投资金额人民币5亿元；  3月15日，星美控股发布公告称，本公司旗下子公司成都润运获4名投资者增资25亿元人民币；  3月15日，中国电影发布公告，将设立互联网院线基金及产业并购基金。  近年来影院数和银幕数持续快速增长，不仅使得单影院和单银幕票房产出大幅下滑，也造成影院盈利水平逐渐降低，随电影票房增速换挡、银幕总数逐步饱和，院线将迎来整合并购潮，行业集中度有望得到提升。我们的主要观点如下：  银幕总数饱和，并购整合大势所趋。国内影院及院线数量不断增长，2016年全国新增影院1612家，新增银幕9552块，银幕总数达到41179块，预计2017年将超过50000块，已趋饱和。目前国内有院线数量47家左右，但市场集中程度较低，除了品牌和硬件略有差别，同质化较为严重，排片及服务水平差不多，但其中的中小院线市场风险大、竞争能力低，院线的并购整合有利于提升电影院线的竞争力，将是大势所趋。  院线集中度有望进一步提升。中国银幕总数已超过美国，位居世界第一。但是市场份额上来说，对比美国，美国银幕总数近4万块。排名前4位的院线市场占比就能达到60%，大院线揽下了绝大部分的票房收入。而在国内，前十大院线的市场占有率约为66%，前四大院线的市场占有率不到40%，除了万达院线的市场份额超过10%，其他院线的市场份额仍相对较小，这说 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 明国内院线还有很大的整合空间。  在院线整合并购趋势下，行业集中度有望得到持续提升，当前的行业龙头在通过并购整合扩张后，在影片发行、推广营销等方面都能将院线资源最大化利用，更直接地参与到电影上游产业的合作当中，在硬件水平、服务品质和营销能力上都将具备更大优势，提升核心竞争力及整体利润水平。建议关注院线龙头及白马：中国电影（600977）、万达院线（002739）、上海电影（601595）。 行业周报 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 周伟佳：计算机行业首席分析师，CFA会员，ACCA资深会员，悉尼大学商科硕士，曾就职于华为技术、阿尔卡特朗讯、招商证券、大成基金等公司，2014年加入长城证券金融研究所。 刘浩然：格拉斯哥大学经济学硕士，2012年加入长城证券，2014年任传媒行业研究员 何思霖：FRM，美国布兰戴斯大学金融学硕士，2015年加入长城证券并任传媒行业研究员 张正威：2015年加入长城证券，任传媒行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 李双红: 0755-83699629, 18017465727, lishuanghong@cgws.com 黄永泉: 0755-83699629, 13544440001, huangyq@cgws.com 杨锦明: 0755-83515567, 13822272352, yangjm@cgws.com 吴 楠: 0755-83515203, 13480177426, wunan@cgws.com 朱慧芳: 0755-8346 7943, 13823166780, zhuhf@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王 媛: 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 李珊珊: 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 张羲子: 010-88366060-8013, 18511539880, zhangxizi@cgws.com 申 涛: 010-88366060-8777, 15801188620, shentao@cgws.com 杨徐超: 010-88366060-8795, 18611594300, yangxuchao@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳: 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034传真：86-755-