公司将实行公装与家装更为均衡的业务发展战略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评2010年11月22日 装修装饰 署名人：罗泽兵 执业证书编号：S0960209110320 021-62178410 luozebing@cjis.cn 参与人：李 凡 执业证书编号：S0960209060268 0755-82026745 lifan@cjis.cn 6－12个月目标价： 65.00元 当前股价： 63.55元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2888.57 总股本(百万) 319 流通股本(百万) 285 流通市值(亿) 181 EPS（TTM） 0.94 每股净资产（元） 2.93 资产负债率 66.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 金螳螂 46.1 48.9 147.2 上证综合指数 -3.7 7.4 11.6 -70%-35%0%35%70%105%140%175%2009/11 2010/2 2010/5 2010/8金螳螂上证综合指数 相关报告 《金螳螂-公司在公装领域的竞争实力再上台阶》 2010-8-19 《金螳螂-开局良好，单季度收入同比增速维持在35%左右》 2010-4-19 《金螳螂-持续领跑高端建筑装饰市场，品牌议价能力进一步显现》 2010-3-12 金螳螂 002081 推荐公司将实行公装与家装更为均衡的业务发展战略 公司今日公告与恒大地产集团有限公司签订意向性的《战略合作协议》，恒大地产将选择公司成为其住宅装修的施工承包商之一。 投资要点： „ 该意向性协议的签署有望使公司未来装饰业务中公装与家装的比例更为均衡。此次协议中约定恒大地产将在合作首年给予公司30亿元左右的施工任务，我们按1000元/平米的装修成本测算，该施工任务大致相当于300万平米的家装施工面积。考虑到恒大地产2010年全年的合约销售面积在750万平米左右，同时房地产公司通常有减少对单一供应商依赖的倾向，我们预计公司在协议执行首年实际获得的家装任务可能较协议内容有所折扣，但公司明年家装方面的施工量仍将大大高于公司今年10-15亿元的家装订单水平。公司未来装饰业务中公装与家装的比例将更为均衡，2-3年后公司家装业务的收入占比有望由目前的15%上升至30%左右。 „ 今年以来公司装饰项目单位合同规模提升明显，有利于提高项目人员的产值能力，公司收入规模仍有大幅提升潜力。今年以来随着公司品牌效应的进一步扩散，公司新签合同的单个项目平均规模同比提升了30%，在合同总量大幅提升的情况下，公司的项目经理人员储备仍能支持经营业务的正常运转。未来2-3年，一方面公司与苏州大学的合作办学将迎来首批毕业生充实人员队伍，同时外部人才的引进也将构成良好补充，公司有望成为行业内首个营业规模达到100亿元的企业。„ 维持“推荐”的投资评级。公司在国内高端装饰市场的品牌优势显著、人才储备充足且激励机制较为完善。未来 3 年公司将在酒店等公建装饰市场将持续保持行业领先地位，同时向家装市场的开拓也将有利于公司稳步扩大经营规模。预计公司10-12年的EPS分别为1.09、1.47和1.90元，维持推荐的投资评级。 „ 风险提示：进军家装市场的应收账款风险、经营规模大幅扩张带来的管理风险。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 4107 6555 9199 11863 同比(%) 23%60% 40%29%归属母公司净利润(百万元) 201 347 468 607 同比(%) 45%73% 35%30%毛利率(%) 16.8%16.7% 16.4%16.4%ROE(%) 22.2%27.8% 29.0%29.2%每股收益(元) 0.63 1.09 1.47 1.90 P/E 101.11 58.44 43.36 33.40 P/B 22.49 16.24 12.58 9.75 EV/EBITDA 43 26 19 15 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 图1 公司历年各季度收入对比 05001,0001,5002,000Q1 Q2 Q3 Q42007 2008 2009 2010 (百万元） 数据来源：公司资料 图2 公司历年各季度毛利率对比 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%Q1Q2Q3Q42008 2009 2010 数据来源：公司资料 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 2272 3438 4735 6129 营业收入4107 6555 9199 11863 现金 617 845 1141 1526 营业成本 3415 5461 7691 9919 应收账款 1383 2226 3124 4028 营业税金及附加 129 205 288 371 其它应收款 64 101 142 182 营业费用 116 185 259 335 预付账款 22 35 49 63 管理费用 123 184 248 314 存货 30 49 68 88 财务费用 -4 -11 -15 -20 其他 156 182 211 240 资产减值损失 42 55 77 100 非流动资产 489 539 608 730 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 10 12 15 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 355 382 451 561 营业利润 286 476 650 844 无形资产 67 77 86 94 营业外收入 1 0 0 0 其他 57 70 59 59 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2761 3977 5343 6858 利润总额 286 476 650 844 流动负债 1821 2684 3674 4705 所得税 74 119 169 219 短期借款 0 0 0 0 净利润 211 357 481 624 应付账款 1261 1911 2692 3472 少数股东损益 11 10 13 17 其他 560 773 982 1233 归属母公司净利润 201 347 468 607 非流动负债 4 0 0 0 EBITDA 300 494 670 869 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.94 1.09 1.47 1.90 其他 4 0 0 0 负债合计 1825 2684 3674 4705 主要财务比率 少数股东权益 34 44 57 74 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 213 319 319 319 成长能力 资本公积 180 73 73 73 营业收入 23.0% 59.6% 40.3%29.0% 留存收益 509 857 1220 1687 营业利润 53.7% 66.8% 36.5%29.8%归属母公司股东权益 902 1249 1613 2080 归属于母公司净利润 45.4% 73.0% 34.8%29.8%负债和股东权益 2761 3977 5343 6858 获利能力 毛利率 16.8% 16.7% 16.4%16.4%现金流量表 净利率 4.9% 5.3% 5.1%5.1%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE22.2% 27.8% 29.0%29.2%经营活动现金流 548 280 499 670