【联讯建筑中报点评】金螳螂：公装稳定增长，家装业务放量

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 装修装饰 证券研究报告 | 公司研究 金螳螂(002081.SZ) 【联讯建筑中报点评】金螳螂（002081）：公装稳定增长，家装业务放量 2018年08月29日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 9.56元 目标价： - 元 分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@lxsec.com 盈利预测 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 20996.41 24,801 27,852 30,634 （+/-） 7.12% 18.1% 12.3% 10.0% 净利润 1918.50 2099 2394 2801 （+/-） 13.97% 9.4% 14.0% 17.0% EPS(元) 0.73 0.79 0.91 1.06 P/E 13.30 12.2 10.7 9.1 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件： 近期公司发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入109.04亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润9.89亿元，同比增长10.27%；基本每股收益为0.374元/股，同比增长10.26%。  点评：  传统主业绩稳步增长，家装业务爆发 分产品看，公司装饰业务收入81.59亿元，同比增长12.93%，属于公司收入主要贡献板块，占到总营业收入的74.83%（-1.24pct）；幕墙业务收入6.64亿元，同比增长16.61%；设计业务收入7.22亿元，同比增长6.62%；技术服务（互联网家装业务）呈现快速增长态势，其收入达到了12.74亿元，同比去年增长73.98%，占到营业总收入的11.69%（+3.98pct），其他业务收入8562万元，同比下滑52.78%。  Q2盈利稳健增长，预计Q3继续稳定增长 从单季度来看，公司Q2实现营业收入58.39亿元，同比增长13.37%。归属母公司的净利润4.35亿元，同比增长4.09%， 公司预计 2018年1-9月业绩比去年同期有一定的增长，其中预计归于上市公司股东的净利润变动达到5%--25%，净利润达到15.09-17.94亿元。  综合毛利率略有下降，主要因公装业务竞争加剧 报告期公司综合毛利率16.41%，较去年同期的16.65%下滑0.24个百分点。其中装饰业务、技术服务、设计和幕墙业务的毛利率分别是13.72%（-0.73pct）、30.38%（+3.04pct）、27.74%（+0.67pct）和5.33%（+1.33pct）。综合毛利率下滑主要因竞争加剧及原材料价格上涨，传统装饰业务毛利率下滑。  期间费用率保持平稳 公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内，公司期间费用率为6.99%，与去年同期的6.21%上升0.78个百分点。其中销售费用率上升0.74个百分点；管理费用率上升0.63个百分点；财务费用率下降0.58个百分点。费用率上升主要因家装业务费用率较高，增速较快，在收入中占比增大。经营活动产生的现金流量净额-6.41亿元，同比下降161.03%，主要是当期业务规模拓展，支付人员工资增加所致。  在手订单充足，家装业务放量 上半年公司新签订单179亿，同比增长约19%，在手未完工订单约506亿， 金 螳 螂(002081.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 同比增长约10%；公司传统公装主业依然是公司收入和利润的主要来源，公司也保持了一直以来的竞争力；新业务方面，家装业务初步获得了市场及消费者的认可。目前，已开线下直营店160余家，实现了点面结合的全国市场布局，收入和利润也快速增长，上半年家装业务贡献净利润0.39亿元，按照家装业务利润的季节性波动规律，全年净利润有望超过1.5亿元，成为公司新的增长点。  给予“增持”评级 我们预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为44.2亿元、54.2亿元、65.9亿元 ，同比分别增加22.3%、22.6%、21.6%；归母净利润分别为2.94亿元、3.93亿元、5.09亿元，同比分别增加34.9%、33.7%、29.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.11元/股、1.49元/股和1.93元/股，对应的PE分别为16/12/9x，公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者，中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升，以及速美业务在经过试错后的快速放量，而远期来看，如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台，则有望打破家装行业复制难，复购率低的瓶颈，发展空间不可限量。无论如何，对于一家高分红、现金流优秀的上市公司，维持“买入”评级。  风险提示 房地产调控加码的风险； 宏观经济景气度变化的风险； 管理风险风险。 金 螳 螂(002081.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： PE Band 资料来源：Wind，联讯证券 金 螳 螂(002081.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1226 1520 2009 2605 营业收入 20996 24801 27852 30634 应收款项 367 363 445 541 营业成本 17468 20710 23115 25278 存货净额 171 259 316 383 营业税金及附加 83 99 28 31 其他流动资产 247 177 217 263 销售费用 508 670 780 858 流动资产合计 2012 2319 2987 3793 管理费用 688 899 1037 1170 固定资产 576 519 476 426 财务费用 128 (4) (42) (66) 无形资产及其他 102 98 95 92 投资收益 173 168 176 172 投资性房地产 851 851 851 851 资产减值及公允价值变动 36 (37) (195) (123) 长期股权投资 8 8 8 8 其他收入 6 0 0 0 资产总计 3548 3795 4417 5169 营业利润 2335 2558 2916 3414 短期借款及交易性金融负债 163 0 0 0 营业外净收支 (0) 0 0 0 应付款项 759 778 948 1150 利润总额 2335 2558 2916 3414 其他流动负债 1082 1361 1660 2013 所得税费用 408 448 510 597 流动负债合计 2004 2138 2608 3163 少数股东损益 8 12 12 15 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1918 2099 2394 2801 其他长期负债 100 100 100 100 长期负债合计 100 100 100 100 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2104 2238 2708 3263 净利润 1918 2099 2394 2801 少数股东权益 125 121 116 111 资产减值准备 (424) (4) 3 0 股东权益 1319 1436 1592 1795 折旧摊销 79 57 67 76 负债和股东权益总计 3548 3795 4417 5169 公允价值变动损失 (36) 37 195 123 财务费用 128 (4) (42) (66) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (1101) 1477 (835) (733) 每股收益 0.73 0.79 0.91 1.06 其它 430 14 7 13 每股红利 0.19 0.20 0.23 0.26 经营活动现金流 867 3680 1831 2280 每股净资产 4.35 4.94 5.62 6.42 资本开支 349 (201) (201) (201) ROIC 15% 16% 19% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 17% 16% 16% 17% 投资活动现金流 338 (201) (201) (201) 毛利率 17% 16% 17% 17% 权益性融资 95 0 0 0 EBIT Margin 11% 10% 10% 11% 负债净变化 399 0 0 0 EBITDA Margin 11% 10% 11% 11% 支付股利、利息 (490) (525) (598) (700) 收入增长 7% 18% 12% 10% 其它融资现金流 (312) 118 0 0 净利润增长率 14% 9% 14% 17% 融资活动现金流 (400) (406) (598) (700) 资产负债率 59% 62% 61% 60% 现金净变动 804 3073 1031 1378 息率 1.9% 2.1% 2.3% 2.7% 货币资金的期初余额 1873 2677 5750 6782 P/E 13.3 12.2 10.7 9.1 货币资金的期末余额 2677 5750 6782 8160 P/B 2.2 2.0 1.7 1.5 企业自由现金流 1182 3332 1417 1862 EV/EBITDA 18.0 18.7 16.4 15.0 权益自由现金流 1269 3454 1452 1917 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 金 螳 螂(002081.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 刘萍，西安交通大学本科、硕士，2017年9月加入联讯证券，任建筑建材行业首席分析师。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨