航空运输行业深度报告：航空行业一季报回顾，吉祥领跑行业，国航领跑三大航，5月重点配置，期待旺季收获
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 航空运输 吉祥领跑行业，国航领跑三大航，5月重点配置，期待旺季收获——航空行业一季报回顾 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 1.一季报财务综述：吉祥领跑行业，国航领跑三大航 收入端：稳定增长。A股6家上市公司合计实现收入1047亿元，同比增长13%。 成本端：燃油成本上升导致增速快于收入增速。营业成本共计880亿元，同比增长24.3%，主因油价大幅上涨（布伦特原油一季度同比涨幅52%） 费用：航空公司费用率整体下降，国航降幅最大。6家航空公司整体销售费用率及管理费用率分别为5%及2.6%，同比分别下降0.12及0.19个百分点。其中：国航及吉祥航空管理费用+销售费用率合计分别下降0.69及0.64个百分点，降幅位居前两位。 毛利率：吉祥航空居首，国航领跑三大航。吉祥航空以毛利率21.33%居首，国航19.1%位居次席，东航12.44%最低。国航在三大航中维持领先，分别领先南航及东航4.4及6.7个百分点 利润角度：东航因转让东航物流获得投资收益而归属净利实现增长；扣非后吉祥航空下滑最少，远远领先行业。上市公司合计实现归属净利73.9亿元，同比下降25.9%，实现扣非后归属净利51.7亿元，同比下降44.8%。1）东航归属净利同比增长8.3%，成为唯一增长公司（因转让东航物流股权获得投资收益17.54亿元），扣非后为下降52.67%。 2）吉祥航空在一季度表现最为亮眼，其归属净利仅下滑7.5%，扣非后下滑6.48%，远远领先于行业。 2.国航客公里收入水平同比提升，提价策略付诸行动 1）一季度6家航空公司实现RPK增长15.8%，ASK同比增长13.2%，需求增速高于供给增速2.6个百分点，整体收入增速13%，低于RPK增速，反映整体行业客公里收益水平同比下降。 2）细分来看，国航收入增速高于RPK增速，吉祥基本持平，是表现最优的两家航空公司。国航座公里收益水平同比提升1.9个百分点，东航同比下降5.9个百分点。国航采取的提价策略已经落实，并收到成效。 3.油价影响或逐季减弱，汇兑或贡献Q2正向利润增量 1）一季度油价上涨是导致成本大幅提高的主要原因。油价波动10%影响三大航成本分别为南航、国航、东航23.8、21.98及19.62亿元，影响海航7.86亿元，春秋及吉祥分别为1.88及1.92亿元。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航 601111 推荐 南方航空 600029 推荐 吉祥航空603885 推荐 《航空运输行业报告：喜迎开门红，展望2017，供需将好于2016年——航空业1月数据点评》 2017-02-16 《航空运输行业报告：供需持续改善，三季度旺季可期——航空业2月数据点评》 2017-03-16 《航空运输行业报告：淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航——航空业3月数据点评》 2017-04-19 -3%5%13%21%16/0516/0716/0916/1117/0117/032016-05-02～2017-04-28 沪深300 航空运输 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 航空运输 2017年05月02日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 但需要注意的是，油价同比涨幅一季度为最高，下半年或逐季减弱。假设Q2-Q4均价为55美元，则17年Q1-Q4油价同比增长分别为52%，17%，17%及7.6%。 2）人民币对美元波动1%，影响三大航南航、国航、东航分别为3.03、3.76及3.77亿元，影响海南航空2.23亿元，对于春秋及吉祥影响较小。需要重视的是，2016Q2贬值2.63个百分点，而截至今年4月，2017年人民币对美元升值0.63个百分点，Q2基本持平。 3）基于原油均价55美金，以及人民币Q2基本持平的假设，Q2单季度航空公司燃油及汇兑合计同比将贡献正向利润增量：三大航南航、国航、东航分别为5、7.6及5.2亿元，海航3亿元，相当于2016年Q2净利润的61%、57%、44%及90%。 4. 投资建议：5月重点配置，期待旺季收获 1）行业性机会：国航、南航、吉祥各具特色 我们看好起于6月的旺季行情，看好国际航线尤其欧洲航线的大幅改善，而基于供需改善的逻辑下，航空公司有望在旺季实现客座率与票价双升！ 一季报因油价大幅上涨导致利润下滑，但我们认为油价影响或逐季减弱，人民币汇率企稳却能带来汇兑同比正贡献。航空公司二季度单季度或实现归属净利同比大幅上涨。因此一季报压力释放后，5月淡季建议重点配置，期待旺季收获。 中国国航：海外航线布局最为完善，与汉莎联营4月已经启动，混改助力或提升估值水平，首选标的。 南方航空：机队规模亚洲第一，全市场改善对应的业绩弹性最大。 吉祥航空：专注于上海主基地，民营航空的精益管理，使其毛利率领跑全行业。一季度归属净利同比下滑仅7.5%，旺季弹性更可期待。 2）中国国航：华创交运二季度推荐金股，淡季布局、混改助力、旺季收获，首选国航 国航是华创交运二季度推荐的三大金股之一（另两个为大秦铁路、深赤湾A）。我们推荐国航基于看好航空行业旺季业绩充分释放，叠加混改催化，整体判断： a）供需结构显著好于2016年，尤其国际航线大幅改善。 b）提价策略贯彻执行，旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象，尤其是欧洲航线，与汉莎联营后旺季双升可期； c）油价上行周期中，国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。 d）混改助力，货运航空向现代综合物流服务商转型，或提升估值水平。 风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、一季报财务数据综述：吉祥领跑行业，国航领跑三大航 ..................................................................................... 5 （一）一季报财务数据综述：吉祥领跑行业，国航领跑三大航 .......................................................................... 5 1、财务数据综述：收入稳定增长，航油成本大幅上升致使行业净利润同比下滑 ........................................... 5 2、国航客公里收入水平同比提升，提价策略付诸行动 ................................................................................... 8 （二）油价上涨导致成本大幅提高，汇率影响减弱 ............................................................................................ 9 二、投资建议：5月重点配置，期待旺季收获 ......................................................................................................... 11 （一）行业性机会：国航、南航、吉祥各有特色 .............................................................................................. 11 （二）华创交运二季度金股中国国航：淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航 ....................................... 11 三、附：2017年一季度航空公司经营数据 .............................................................................................................. 13 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2017年一季度航空公司收入及成本增速 ..................................................................................................... 5 图表 2 航空公司销售费用率（%） .......................................................................................................................... 6 图表 3 航空公司管理费用率均下降（%） ............................................................................................................... 6 图表 4 2017年一季度航空公司销售及管理费用率整体下降 ................................................................................... 6 图表 5 吉祥毛利率领跑行业，国航领跑三大航 ....................................................................................................... 7 图表 6 吉祥毛利率领跑行业，国航领跑三大航 ....................................................................................................... 7 图表 8 国航客公里收入水平同比增长近2% ............................................................................................................ 8 图表 8 国航收入增速快于RPK增速 ....................................................................................................................... 8 图表 9 国航客公里收入水平同比增长近2% ............................................................................................................ 9 图表 10 2016-17年布伦特原油价格走势 ...................................
