下游机动车检测运营再拓展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年10月17日 安车检测（300572.SZ） 下游机动车检测运营再拓展 事件：公司签署框架协议，拟以不高于6亿元收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。 拟以不高于6亿元收购检测站运营资产。2019年10月16日，公司公告，拟以不高于6亿元收购山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方所持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。该项资产2018/2019年1至9月的营业收入分别为13005/9313万元，净利润分别为2157/2956万元，2018年ROE高达32%。业绩承诺方面，出售方承诺标的资产2020、2021年净利润相比2019年增长分别不低于10%、20%，公司检测站运营项目再拓展。 机动车检测运营空间广阔，回报率高。按照2018年的机动车保有量，预计每年年检次数2.4亿次，假设单次年检价格250元，对应市场空间超过600亿，是上游检测系统市场空间的十倍，而且随着车龄的增加&检测价格的放开，未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。 公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和技术优势，有望整合下游市场，2018年以来，公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站，且运营市场空间更大（年600亿以上，是上游设备空间的十倍），本次交易是公司向下游地又一步整合，未来下游持续延伸值得期待。 投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.16/1.65/2.37，对应PE为44.1X/31.0X/21.5X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。 风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 412 528 852 1,192 1,624 增长率yoy（%） 29.4 28.2 61.5 39.9 36.2 归母净利润（百万元） 79.0 125 224 319 459 增长率yoy（%） 61.2 58.5 78.9 42.5 43.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.65 1.16 1.65 2.37 净资产收益率（%） 14.1 18.0 25.1 26.8 28.2 P/E（倍） 125.2 79.0 44.1 31.0 21.5 P/B（倍） 17.70 14.67 11.32 8.43 6.13 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 仪器仪表 前次评级 买入 最新收盘价 51.10 总市值(百万元) 9,895.47 总股本(百万股) 193.65 其中自由流通股(%) 46.84 30日日均成交量(百万股) 1.16 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：y angxincheng@gszq.com 研究助理 佘骞 邮箱：sheqian@gszq.com 相关研究 1、《安车检测（300572.SZ）：业绩持续高成长，下游整合空间大》2019-04-26 2、《安车检测（300572.SZ）：业绩靓丽，期待下游整合》2019-04-07 3、《安车检测（300572.SZ）：业绩符合预期，下游整合值得期待》2019-02-27 2019年10月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1021 968 1431 1586 2238 营业收入 412 528 852 1192 1624 现金 420 210 256 427 613 营业成本 209 269 449 629 852 应收账款 71 87 156 162 244 营业税金及附加 5 8 13 18 24 其他应收款 8 0 12 5 19 营业费用 55 53 59 69 80 预付账款 6 18 21 34 41 管理费用 78 62 81 107 130 存货 216 188 486 459 821 财务费用 -6 -5 -4 1 4 其他流动资产 300 465 500 500 500 资产减值损失 1 2 1 1 1 非流动资产 77 151 221 285 356 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 30 60 90 120 投资净收益 7 15 10 10 10 固定投资 39 50 92 129 170 营业利润 93 147 264 377 544 无形资产 33 33 36 40 44 营业外收入 1 0 1 1 1 其他非流动资产 5 39 32 26 22 营业外支出 0 1 0 0 0 资产总计 1098 1120 1652 1871 2594 利润总额 94 147 265 378 545 流动负债 539 422 753 671 950 所得税 15 22 40 57 82 短期借款 0 0 70 0 0 净利润 79 125 225 321 463 应付账款 25 56 49 118 109 少数股东收益 0 -0 1 2 4 其他流动负债 514 366 634 552 842 归属母公司净利润 79 125 224 319 459 非流动负债 1 1 1 1 2 EBITDA 85 145 267 380 542 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.41 0.65 1.16 1.65 2.37 其他非流动负债 1 1 1 1 1 负债合计 539 424 755 672 952 主要财务比率 少数股东权益 0 22 23 24 28 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 67 121 194 194 194 成长能力 资本公积 281 228 155 155 155 营业收入（%） 29.4 28.2 61.5 39.9 36.2 留存收益 222 330 556 877 1340 营业利润（%） 119.5 59.0 79.5 42.6 44.4 归属母公司股东收益 559 675 875 1174 1614 归属母公司净利润（%） 61.2 58.5 78.9 42.5 43.8 负债和股东权益 1098 1120 1652 1871 2594 盈利能力 毛利率（%） 49.1 49.0 47.4 47.3 47.6 现金流表（百万元） 净利率（%） 19.2 23.7 26.3 26.8 28.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 14.1 18.0 25.1 26.8 28.2 经营活动净现金流 185 -9 62 326 283 ROIC（%） 12.2 17.7 23.4 26.7 27.8 净利润 79 125 225 321 463 偿债能力 折旧摊销 4 5 7 10 13 资产负债率（%） 49.1 37.8 45.7 35.9 36.7 财务费用 -6 -5 -4 1 4 净负债比率（%） -75.2 -30.2 -20.7 -35.6 -37.3 投资损失 -7 -15 -10 -10 -10 流动比率 1.9 2.3 1.9 2.4 2.4 营运资金变动 108 -126 -156 4 -187 速动比率 1.5 1.8 1.3 1.7 1.5 其他经营现金流 6 8 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -297 -193 -66 -65 -74 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 4 28 39 35 41 应收账款周转率 5.3 6.7 7.0 7.5 8.0 长期投资 -300 -180 -30 -30 -30 应付账款周转率 7.9 6.6 8.5 7.5 7.5 其他投资现金流 -593 -345 -57 -60 -63 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -23 7 -20 -21 -23 每股收益（最新摊薄） 0.41 0.65 1.16 1.65 2.37 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.57 -0.85 0.32 1.69 1.46 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.89 3.48 4.52 6.06 8.34 普通股增加 1 54 73 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 17 -53 -73 0 0 P/E 125.18 78.98 44.14 30.99 21.55 其他筹资现金流 -41 6 -20 -21 -23 P/B 17.70 14.67 11.32 8.43 6.13 现金净增加额 -135 -195 -24 241 187 EV/EBITDA 111.24 66.8 36.4 25.0 17.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们