国内机动车检测用分析系统龙头

证券研究报告·个股报告·新股投资价值报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 南华仪器（300417）：国内机动车检测用分析系统龙头 报告日期：2015年1月9日 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 125 147 170 204 （+/-） 12.6% 17.0% 16.0% 20.0% 营业利润 32 32 37 42 （+/-） 20.4% 2.7% 13.7% 14.8% 归属于母公司净利润 29 30 34 39 （+/-） 15.6% 4.2% 12.7% 13.9% 每股收益（元） 0.71 0.74 0.83 0.94 华鑫证券 研究发展部 研究员：徐呈健 执业证书编号 S1050511030001 021-51793716 xucj@cfsc.com.cn  公司是国内机动车检测用分析系统龙头。公司是一家专业从事机动车环保和安全检测用分析仪器及系统研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括机动车排放物检测仪器、机动车排放物检测系统、机动车安全检测仪器及机动车安全检测系统等。  “环保”和“保有量”双驱动。汽车保有量是机动车排放物与安全检测行业发展的基础，随着汽车保有量的增加，在用车车检需求和维修需求不断增加，从而带动机动车排放物及安全检测产品需求的增长。机动车是大气环境的主要污染源之一，未来随着国内机动车保有量的不断增加，环保压力越来越大，政府可能会进一步提高机动车尾气排放限制标准，这也将促进机动车检测产品的发展。  募投项目扩产并进入新产品领域。公司本次募集1.64亿元，将充分利用公司在气体检测领域的技术研发优势，生产市场前景广阔的新产品，增强公司主营业务盈利能力；同时，通过研发中心建设增强公司研发实力，进一步提高公司的市场竞争实力和抵御市场风险的能力。本次募集资金投资于“年产600套机动车环保安全检测系统生产项目”（机动车环保安全检测系统即机动车排放物及安全检测系统）、“年产310台（套）红外烟气分析仪器及系统生产项目”、“企业研发中心建设项目” 。  盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为1.46、1.70、2.04亿元， EPS分别为0.74、0.83和0.94元（考虑IPO发行后股本为4080万股）。公司属于仪器仪表类上市公司，因为细分行业无类似上市，因此我们选取部分专业仪器仪表上市公司（特别是环保相关公司），参考公司2014年PE为49.9倍，我们给予公司35-40倍估值，合理股价区间为25.9-29.6元。  风险提示：1、行业政策变化风险；2、市场竞争加剧风险；3、客户相对分散风险等。 仪器仪表行业 询价参考值：16.09元 主要财务指标（单位：百万元） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·公司报告 1、国内机动车检测用分析系统龙头 公司是国内机动车检测用分析系统龙头。公司是一家专业从事机动车环保和安全检测用分析仪器及系统研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括机动车排放物检测仪器、机动车排放物检测系统、机动车安全检测仪器及机动车安全检测系统等。 图表 1、产品情况概要 产品名称 用途 用户 图片 机动车排放物检测仪器 机动车排放物检测仪器是对机动车尾气排放状况（浓度）进行检测的仪器，主要用于车辆定期检测和日常检修。 机动车检测站、营运车辆综合性能检测站、城市环境监测站、汽车制造厂、汽车修理厂、汽车销售服务企业（4S店）及科研机构等。 机动车排放物检测系统 机动车排放物检测系统包括工况法系统以及不含底盘测功机的机动车排放物检测系统，主要应用于车辆定期检测。 机动车检测站、营运车辆综合性能检测站以及城市环境监测站等。 机动车安全检测仪器 机动车安全检测仪器是对机动车的制动性、转向操纵性、灯光及其它安全性进行检测的仪器，包括前照灯检测仪、制动检验台、轮重仪、侧滑检验台和转速表检验台等，主要应用于车辆定期检测和日常检修。公司主要产品是前照灯检测仪。 汽车修理厂及汽车销售服务企业（4S店）。 机动车安全检测系统 机动车安全检测系统是通过控制软件将各类机动车性能检测设备进行集成，形成整套机动车安全检测线或综合性能检测线，能够对机动车安全性能进行全方位自动检测。机动车安全检测系统主要应用于车辆定期检测和新车检定。 机动车检测站、营运车辆综合性能检测站及汽车制造厂等 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 公司近几年收入保持稳定增长，2011年、2012年、2013年和2014年1-3季度公司收入到达1.03亿元、1.11亿元、1.25亿元和0.98亿元，2012年和2013年收入增速为8.17和12.57%。公司主要收入来源是机动车排放物检测系统，2014年1-9月份收入比重达到49.16%。机动车排放物检测仪器、机动车安全检测系统、前照灯检测仪和组件及配件业务收入比重依次为16.45%、15.24%、12.94%和6.21%。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·公司报告 图表 2、公司近四期收入及增速情况（单位：万元/%） 图表 3、公司2014年前三季度收入比重 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 公司公开发行不超过1020万股，占总股本的比例为25.00%以上，且总股本不超过4080万股。 本次发行前，公司控股股东暨实际控制人杨耀光、邓志溢、李源、杨伟光分别直接持有本公司20.42%的股份，四人合计控制本公司81.70% 的股份。 图表 3、发行人发行前股权结构 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 2、“环保”和“保有量”双驱动 汽车保有量稳定增长。汽车保有量是机动车排放物与安全检测行业发展的基础，随着汽车保有量的增加，在用车车检需求和维修需求不断增加，从而带动机动车排放物及安全检测产品需求的增长。根据公安部数据，2012年、2013年和2014年6月份保有量分别达到2.39亿辆、2.5亿辆和2.57亿辆，保有量稳定上升是支持公司所处行业发展的有力保障。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·公司报告 图表 4、国内汽车保有量稳定上升 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 汽车保有量市场拉动汽车后市场需求，汽车维修市场是公司产品需求的主要市场。伴随着我国汽车保有量近几年的快速增长，作为汽车后市场的主导产业，汽车维修业呈现快速增长的趋势。根据《汽车维修业开业条件 第1部分：汽车整车维修企业》（GB/T 16739.1-2004）的规定，一类汽车维修企业必须配备排气分析仪或烟度计、前照灯检测设备、侧滑检验台、制动检验台、车速表检验台等检测设备，二类汽车维修企业必须配备尾气分析仪、烟度计等检测设备，其他检测设备允许外协。截至2013年底，我国汽车维修企业（含4S店）近40万家，其中一类和二类汽车维修企业（含4S店）近10万家。汽车维修行业的市场需求由多个因素决定，如汽车保有量、汽车平均寿命及汽车用途等，其中汽车保有量是最关键的因素。随着汽车保有量的上升，汽车维修保养潜在的市场需求增长，各种规模的品牌连锁店、汽车销售服务企业（4S店）等新型维修厂会不断增加，这为机动车检测仪器的销售提供了充足的市场基础。此外，由于检测仪器是机动车排放物及安全检测系统产品的核心设备，系统产品的需求增长，与之配套的机动车检测仪器的需求也会随之增长。 环保促进行业发展。机动车是大气环境的主要污染源之一，由其产生的排气污染物将直接降低空气质量，影响人们的生产、生活环境。近年来，机动车保有量快速增长，由其造成的大气环境质量下降的情况也愈加严重。我国80%的城市不能达到新的环境空气质量标准，长三角、珠三角、京津冀等地区城市雾霾、酸雨和光化学烟雾等区域性大气污染问题频繁发生，这些都与机动车尾气排放密切相关。从2000年推出的《国家机动车污染物排放标准第一阶段限制》（国I标准）到2013年公布的《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第五阶段）》。从过去实践来看，每3-5年，政府会提高机动车尾气排放限制标准，这带动了机动车尾气排放检测技术和方法的不断提升。未来，随着国内机动车保有量的不断增加，环保压力越来越大，政府可能会进一步提高机动车尾气排放限制标准，这也将促进机动车检测产品的发展。 参与行业标准的起草。经过十多年的培养和投入，公司已形成一支创新能力强和行业经验丰富的研发团队。公司研发团队专业涵盖精密光学、精密机械、电子、计算机软件、自动化以及人工智能等领域，核心技术人员均为从事机动车排放物及安全检测研究多年的行业专家，拥有丰富的行业经验和良好的技术素养。其中，公司研发队伍带头人董事长杨耀光是中国汽车保修设备行业协会专家委员会常务副主任委员、中国计量协会机动车计量检测技术工作委员会副主任委员和全国机动车运行安全技术检测，主持和参加多项国家计量检测归程，行业标准起草和审定工作。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·公司报告 3、募投项目提升公司竞争力 募投项目扩产并进入新产品领域。公司本次募集1.64亿元，将充分利用公司在气体检测领域的技术研发优势，生产市场前景广阔的新产品，增强公司主营业务盈利能力；同时，通过研发中心建设增强公司研发实力，进一步提高公司的市场竞争实力和抵御市场风险的能力。本次募集资金投资于“年产600套机动车环保安全检测系统生产项目”（机动车环保安全检测系统即机动车排放物及安全检测系统）、“年产310台（套）红外烟气分析仪器及系统生产项目”、“企业研发中心建设项目”。 图表 5、公司IPO募投项目情况 序号 项 目 投资金额 拟使用募集资金金额 1 年产600套机动车环保安全检测系统生产项目* 9,588.67 9,588.67 2 年产310台（套）红外烟气分析仪器及系统生产项目 2,898.89 2,898.89 3 企业研发中心建设项目 2,463.98 1,772.58 合 计 14,951.54 14,260.14 资料来源：公司招股意向书，华鑫证券研发部 4、公司盈利预测及估值 我们预计公司2014-2016年营业收入分别为1.46、1.70、2.04亿元， EPS分别为0.74、0.83和0.94元（考虑IPO发行后股本为4080万股 ）。 公司属于仪器仪表类上市公司，因为细分行业无类似上市，因此我们选取部分专业仪器仪表上市公司（特别是环保相关公司），参考公司2014年PE为49.9倍，我们给予公司35-40倍估值，合理股价区间为25.9-29.6元。 图表 6、估值参考 股票代码 股票简称 收盘价 EPS PE 20150108 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 300370.SZ 安控科技 40.00 1.17 0.72 0.98 1.33 34.2 55.5 40.9 30.0 300306.SZ 远方光电 25.90 0.75 0.90 1.11 1.40