中国中国中国中国 ／／／／香港香港香港香港 经济及策略经济及策略经济及策略经济及策略 请仔细阅读最后一页的分析师声明和其它重要披露 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年10月月月月28日日日日 继续关注畅旺的消费品行业继续关注畅旺的消费品行业继续关注畅旺的消费品行业继续关注畅旺的消费品行业 无论市场是否担忧经济紧缩，在中国不存在对经济紧缩的担忧。从强劲的零售销售增长来看，中国消费者对经济和收入增长前景仍持乐观态度，这推动了他们目前的购买活动。我们观察的趋势还包括：
不断上升的内需转而成为经济增长的推动力不断上升的内需转而成为经济增长的推动力不断上升的内需转而成为经济增长的推动力不断上升的内需转而成为经济增长的推动力。。。。中国制订了多层面的改革方案，将经济重点转向内需。即将出台的第十二个五年规划将包括收入分配、货币改革等议题。
通胀预期和负利率带动消费通胀预期和负利率带动消费通胀预期和负利率带动消费通胀预期和负利率带动消费。。。。根据我们的预测，10月通胀将维持在3.6％的同比水平。虽然10月20日利率上调，但实际利率仍为负数。我们认为这将刺激消费和零售销售增长。
两位数的工资增长将继续支撑零售销售两位数的工资增长将继续支撑零售销售两位数的工资增长将继续支撑零售销售两位数的工资增长将继续支撑零售销售。。。。一些省份已经提高了最低工资水平，而且全国范围内的城市家庭人均收入也在稳步上升。。
以黄金为首的贵金属吸引力上升以黄金为首的贵金属吸引力上升以黄金为首的贵金属吸引力上升以黄金为首的贵金属吸引力上升。。。。近期 ，黄金受追捧。与其它消费品相比，金、银、珠宝的零售销售较去年飙升54.9%。季节性影响约占增长比重的23%，而金价飙升则占增长比重的30%。我们认为，随着黄金进入最佳表现的季度，2010年四季度黄金将保持强劲势头。 行动行动行动行动 ：：：：
虽然多数消费股已经经历了“跨越式增长”，但是2011 预测市盈率显示，这个板块仍存在投资机会。
在消费行业中，我们看好2011年估值合理的国美电器国美电器国美电器国美电器（493 HK，优于大市）、 匹克体育匹克体育匹克体育匹克体育（1968 HK，优于大市）和I.T（999 HK，优于大市）。
我们还看好亨得利（3389 HK，优于大市）因为该公司在奢侈品行业享有独特优势和明丰珠宝明丰珠宝明丰珠宝明丰珠宝（860 HK，未予评级）原因在于该公司与珠宝供应商建立了长期合作关系并能提供种类繁多的产品。
我们认为金属和矿业公司尤其是与黄金业务高度相关的公司势会受惠于黄金的季节性模式。我们的行业首选股票是紫金矿业紫金矿业紫金矿业紫金矿业（2866 HK，未予评级）。 负负负负实际利率将持续实际利率将持续实际利率将持续实际利率将持续维持维持维持维持 (6)%(4)%(2)%0%2%4%6%8%10%08年1月08年4月08年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月10年1月10年4月10年7月10年10月同比同比同比同比实际利率1年期储蓄存款利率CPI预测 信息来源：彭博 林樵基林樵基林樵基林樵基 (852) 2532 2578 bannylam@ccbintl.com 刘红哿刘红哿刘红哿刘红哿 ，，，，CFA (8610) 6652 3798 liuhongke@ccbintl.com 苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士 (852) 2532 6786 peterso@ccbintl.com 董一岳董一岳董一岳董一岳 (852) 2532 2589 rockytung@ccbintl.com 金融聚焦金融聚焦金融聚焦金融聚焦 2010年年年年10月月月月28日日日日 2 消费品零售销售快速增长消费品零售销售快速增长消费品零售销售快速增长消费品零售销售快速增长 10%14%18%22%26%30%34%08年1月08年5月08年9月09年1月09年5月09年9月10年1月10年5月10年9月同比同比同比同比消费品零售销售增长零售销售增长 信息来源：CEIC，建银国际证券研究 9月消费品零售销售依然可观月消费品零售销售依然可观月消费品零售销售依然可观月消费品零售销售依然可观 2010年年年年（（（（%）））） 1月月月月 2月月月月 3月月月月 4月月月月 5月月月月 6月月月月 7月月月月 8月月月月 9月月月月 消费品：规模以上企业 21.0 39.3 30.4 31.3 31.1 28.3 26.0 28.1 29.3 黄金、银饰和珠宝 15.6 58.8 44.0 35.9 54.0 56.2 44.2 36.2 54.9 家私 39.2 33.1 40.0 35.1 36.7 40.9 35.9 40.4 39.6 建筑和装饰材料 43.4 16.5 21.0 29.2 32.7 34.0 28.2 28.3 39.0 食品、饮料 、烟草和酒类 (11.7) 54.5 22.9 20.3 17.6 25.4 22.7 25.5 31.9 文化及办公用品 23.3 10.9 20.3 23.0 20.9 29.8 22.7 24.8 31.3 汽车 49.1 33.4 36.2 36.9 39.6 28.3 27.6 35.2 29.7 石油及相关产品 45.7 35.6 39.2 43.1 37.2 33.7 29.1 26.6 29.3 日用品 4.2 35.7 30.2 24.6 32.7 23.3 24.1 22.6 28.9 家用电子及音像设备 18.4 52.8 24.8 34.3 27.1 23.4 25.6 25.6 28.5 服装、鞋帽及纺织品 0.9 58.4 25.4 21.0 22.5 26.6 24.4 22.1 26.7 体育及休闲用品 (6.9) 33.4 19.1 20.2 20.1 28.3 14.6 11.9 24.9 中西药 20.8 18.7 22.8 24.6 27.6 23.0 21.6 21.3 20.6 化妆品 3.9 29.5 15.4 17.2 14.1 16.8 16.9 17.7 16.7 通信设备 8.9 32.4 13.6 24.4 19.1 15.5 11.2 21.9 14.8 信息来源：CEIC，建银国际证券研究 负利率将继续刺激消费负利率将继续刺激消费负利率将继续刺激消费负利率将继续刺激消费 (5)%(4)%(3)%(2)%(1)%0%1%2%3%4%5%08年1月08年5月08年9月09年1月09年5月09年9月10年1月10年5月10年9月10%15%20%25%30%35%同比同比同比同比实际利率（左轴 ）消费品零售销售（右轴 ） 信息来源：CEIC，建银国际证券研究 2010年零售销售增长已成为中国经济增长的亮点，但社会消费品零售销售的增长势头更加强劲。我们认为这一趋势将会在2011年持续下去。 2010年全年社会消费品零售额一直保持强劲，但珠宝和家私的零售额增长令人惊叹。 自2010年年初，实际利率已跌至负数，其后 社会消费品零售额同比增长超过20％。我们认为，负实际利率将会维持，消费品行业将成为主要受益者。 金融聚焦金融聚焦金融聚焦金融聚焦 2010年年年年10月月月月28日日日日 3 可支配收入稳步增长可支配收入稳步增长可支配收入稳步增长可支配收入稳步增长 8%9%10%11%12%13%14%15%08年一季度08年二季度08年三季度08年四季度09年一季度09年二季度09年三季度09年四季度10年一季度10年二季度10年三季度同比同比同比同比城镇家庭人均可支配收入 信息来源：CEIC，建银国际证券研究 季节性影响和创新高的黄金价格刺激了中国珠宝销售季节性影响和创新高的黄金价格刺激了中国珠宝销售季节性影响和创新高的黄金价格刺激了中国珠宝销售季节性影响和创新高的黄金价格刺激了中国珠宝销售 10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月同比同比同比同比15%20%25%30%35%40%同比零售销售：黄金 、银饰和珠宝（左轴 ）零售销售：黄金 、银饰和珠宝（2010年）（ 左轴 ）2010年黄金价格（右轴 ） 信息来源：CEIC，彭博 ，建银国际证券研究 预计创新高的黄金价格将在四季度进一步上涨预计创新高的黄金价格将在四季度进一步上涨预计创新高的黄金价格将在四季度进一步上涨预计创新高的黄金价格将在四季度进一步上涨 0%1%2%3%4%5%6%一季度二季度三季度四季度同比同比同比同比 信息来源：CEIC，建银国际证券研究 购买力通过可支配收入的稳步增长而得以释放 由于可支配收入上涨，金价飙升和季节性因素的影响，2010年金、银、珠宝的零售销售快速增长 从历史上看，黄金价格在四季度的表现最为强劲，我们预计今年四季度也不例外 金融聚焦金融聚焦金融聚焦金融聚焦 2010年年年年10月月月月28日日日日 4 中国经济指数中国经济指数中国经济指数中国经济指数 2009年年年年 2010年年年年 同比同比同比同比（（（（%）））） 8月月月月 9月月月月 10月月月月 11月月月月 12月月月月 1月月月月 2月月月月 3月月月月 4月月月月 5月月月月 6月月月月 7月月月月 8月月月月 9月月月月 实际GDP – 9.1 – – 10.7 – – 11.9 – – 10.3 – – 9.6 出口 (23.4) (15.2) (13.8) (1.2) 17.7 21.0 45.7 24.3 30.5 48.5 43.9 38.1 34.4 25.1 进口 (17) (3.5) (6.4) 26.7 55.9 85.5 44.7 66.0 49.7 48.3 34.6 22.7 35.2 24.1 贸易顺差（十亿美元） 15.7 12.9 23.9 19.0 18.4 14.1 7.6 (7.2) 1.7 19.5 20.0 28.7 20.0 16.8 零售销售 15.4 15.5 16.2 15.8 17.5 13.7 22.1 18.0 18.5 18.7 18.3 17.9 18.4 18.8 工业增加值 12.3 13.9 16.1 19.2 18.5 28.6 12.8 18.1 17.8 16.5 13.7 13.4 13.9 13.3 PMI 54.0 54.3 55.2 55.2 56.6 55.8 52.0 55.1 55.7 53.9 52.1 51.3 51.7 53.8 城市固定资产投资（累计 ） 33.0 33.3 33.1 32.1 30.5 26.6 26.6 26.4 26.1 25.9 25.5 24.9 24.8 24.5 CPI (1.2) (0.8) (0.5) 0.6 1.9 1.5 2.7 2.4 2..8 3.1 2.9 3.3 3.5 3.6 M2 28.5 29.3 29.4 29.7 27.7 26.0 25.5 22.5 21.5 21.0 18.5 17.6 19.2 19.0 新增贷款(十亿人民币) 410.4 516.7 253.0 294.8 379.8 1,390 700.1 510.7 774.0 639.4 603.4 532.8 545.2 595.5 美元／人民币无本金交割远期（12个月） 6.8036 6.6860 6.6635 6.6289 6.6650 6.6322 6.6450 6.6608 6.7030 6.7470 6.6800 6.6840 6.6870 6.5335 信息来源：彭博，建银国际证券研究 世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪 股票股票股票股票 债务和利率债务和利率债务和利率债务和利率 货币和商品