每周经济瞭望：中国相关的ETF在香港发展的里程碑

中国中国中国中国 ／／／／香港香港香港香港 中国经济中国经济中国经济中国经济 请仔细阅读最后一页分析师声明和其它重要披露 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年8月月月月19日日日日 中国相关的中国相关的中国相关的中国相关的ETF在香港发展的里程碑在香港发展的里程碑在香港发展的里程碑在香港发展的里程碑 今年7月19日香港 金管局 与中国人民银行签署了跨境人民币业务合作备忘录之后，人民币汇制转趋松动，大量人民币流动性涌入香港银行系统。我们认为，中国债券市场向海外投资者 进一步开放是有效吸引境外资金投资中国资本市场的重要动力。由于见证了今年跨境人民币贸易结算的飞速增长，我们预计，国内及香港监管机构下一步将通过扩大现有合格境外投资者制度，并在 一个月之内开放小QFII，让境外人民币流动性流入A股市场。我们认为新一轮资金管道的拓宽将推动A股市场 ，从而 加快A股ETF在香港的发展并加 强其表现。
人民币流动性来源人民币流动性来源人民币流动性来源人民币流动性来源。。。。今年上半年，香港人民币存款和贸易结算分别达到人民币897亿和530亿元 。通过外汇现货和期货市场的支持，预期银行间同业贷款的增长将为人民币业务扩大带来重大突破。我们认为人民币流动性将加速扩大，预计在2010年年底，香港人民币存款将达到2,000亿元，而贸易结算业务额达人民币1,060亿元。另外 ，随着银行间同业货币市场的启动以及人民币跨境贸易结算的不断增加，人民币流动性将超过人民币流动性将超过人民币流动性将超过人民币流动性将超过4,000亿元亿元亿元亿元 。。。。
离岸人民币投资离岸人民币投资离岸人民币投资离岸人民币投资于于于于A股市场股市场股市场股市场 开绿灯开绿灯开绿灯开绿灯 。。。。由于目前在香港可用于吸纳大量人民币流动性的产品有限，我们认为小QFII将会被迅速推出并成为A股反弹的催化剂。境外人民币流动性返回内地资本市场将为A股市场注入新动力。
中国中国中国中国A股股股股ETF将成为股票市场的良好投资工具将成为股票市场的良好投资工具将成为股票市场的良好投资工具将成为股票市场的良好投资工具。。。。我们预计中国的资本账户并不会立即全面开放，所以QFII仍是境外投资者投资中国股票市场最具影响力的管道。QFII的扩大规模将推动香港股票市场上中国相关ETF的发展，同时也为投资者提供了参与中国市场的机会。 A股股股股H股表现股表现股表现股表现 呈呈呈呈差异差异差异差异 10,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00013,50014,0002009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,600恒生国企指数（左轴 ）上海A股指数 （右轴 ） 信息来源：彭博 林樵基林樵基林樵基林樵基 (852) 2532 2578 bannylam@ccbintl.com 刘刘刘刘红哿红哿红哿红哿 ，，，，CFA (8610) 6652 3798 liuhongke@ccbintl.com 苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士 (852) 2532 6786 peterso@ccbintl.com 董一岳董一岳董一岳董一岳 (852) 2532 2589 rockytung@ccbintl.com 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年8月月月月19日日日日 2 人民币改革为人民币改革为人民币改革为人民币改革为A股市场注入股市场注入股市场注入股市场注入动动动动力力力力 6.726.746.766.786.806.826.8409年12月31日10年1月12日10年1月24日10年2月5日10年2月17日10年3月1日10年3月13日10年3月25日10年4月6日10年4月18日10年4月30日10年5月12日10年5月24日10年6月5日10年6月17日10年6月29日10年7月11日10年7月23日10年8月4日10年8月16日2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,600人民币现货（左轴 ）上海A股指数 （右轴 ） 信息来源：彭博，建银国际证券研究 中国中国中国中国A股溢价缩小股溢价缩小股溢价缩小股溢价缩小 801001201401601802002202006年1月2006年9月2007年4月2007年12月2008年8月2009年4月2009年12月2010年8月01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000恒生 ／中国AH股溢价指数（左轴 ）上海A股指数 （右轴 ） 信息来源：彭博，建银国际证券研究 沪深沪深沪深沪深300指数市盈率及移动平均线指数市盈率及移动平均线指数市盈率及移动平均线指数市盈率及移动平均线 01020304050602005年7月2005年12月2006年5月2006年10月2007年3月2007年8月2008年1月2008年6月2008年11月2009年4月2009年9月2010年2月2010年7月0102030405060（（（（倍倍倍倍））））（（（（倍倍倍倍））））6个月移动平均值（左轴 ）6个月移动平均值 - 标准差 （左轴 ）6个月移动平均值 + 标准差 （左轴 ）沪深300综合指数市盈率（右轴 ） 信息来源：彭博，建银国际证券研究 人民币汇率改革为人民币逐步成为国际公认货币铺路，这将成为中国股票市场的催化剂。我们认为汇率改革将吸引大量外国投资者对中国资本市场的关注，从而对中国股票市场带来正面影响。 根据我们的经验，A股相对H股溢价的逐步缩小暗示A股市场将会出现反弹。 虽然沪深300指数 的估值 开始上扬，但仍低于六个月移动平均线和历史平均值。 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年8月月月月19日日日日 3 合理的合理的合理的合理的 估值估值估值估值 01,0002,0003,0004,0005,0006,00005年7月05年12月06年5月06年10月07年3月07年8月08年1月08年6月08年11月09年4月09年9月10年2月10年7月0102030405060（（（（倍倍倍倍））））沪深300指数 （左轴 ）沪深300综合指数市盈率（右轴 ） 信息来源：彭博，建银国际证券研究 人民币升值预期降温人民币升值预期降温人民币升值预期降温人民币升值预期降温 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年6月2010年7月2010年8月6.556.606.656.706.756.806.856.90人民币12个月升值预期（左轴 ）人民币现货（右轴)人民币12个月无本金交割远期（右轴 ） 信息来源：彭博，建银国际证券研究 由于市场整固，沪深300指数的市盈率已经低于历史平均值25.2倍。我们认为在中国经济强劲增长的基础下，这将是一个良好的入市机会。 近期货币改革出台之后，人民币升值的预期已转趋平稳。我们认为这有助于鼓励中国人民银行和中国政府加快人民币国际化进程的步伐。更多以人民币计价的投资产品亦因此会在香港推出，当中A股ETF将成为国际舞台上的赢家。 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年8月月月月19日日日日 4 中国经济指数中国经济指数中国经济指数中国经济指数 2009 2010 同比同比同比同比（（（（%）））） 7月月月月 8月月月月 9月月月月 10月月月月 11月月月月 12月月月月 1月月月月 2月月月月 3月月月月 4月月月月 5月月月月 6月月月月 7月月月月 8月月月月* 实际GDP – – 9.1 – – 10.7 – – 11.9 – – 10.3 – – 出口 (23) (23.4) (15.2) (13.8) (1.2) 17.7 21.0 45.7 24.3 30.5 48.5 43.9 38.1 29.0 进口 (14.9) (17) (3.5) (6.4) 26.7 55.9 85.5 44.7 66.0 49.7 48.3 34.6 22.7 22.0 贸易收支平衡（十亿美元） 10.6 15.7 12.9 23.9 19.0 18.4 14.1 7.6 (7.2) 1.7 19.5 20.0 28.7 26.3 贸易零售 15.2 15.4 15.5 16.2 15.8 17.5 13.7 22.1 18.0 18.5 18.7 18.3 17.9 17.8 工业增加值 10.8 12.3 13.9 16.1 19.2 18.5 28.6 12.8 18.1 17.8 16.5 13.7 13.4 13.0 PMI 53.3 54.0 54.3 55.2 55.2 56.6 55.8 52.0 55.1 55.7 53.9 52.1 51.3 51.0 城市固定资产投资（累计 ） 32.9 33.0 33.3 33.1 32.1 30.5 26.6 26.6 26.4 26.1 25.9 25.5 24.9 24.5 房地产固定资产投资（累计 ）9.5 12.5 15.4 16.6 17.8 16.1 31.1 31.1 35.1 36.2 38.2 38.1 33.1 30.0 CPI (1.8) (1.2) (0.8) (0.5) 0.6 1.9 1.5 2.7 2.4 2..8 3.1 2.9 3.3 3.5 M2 28.4 28.5 29.3 29.4 29.7 27.7 26.0 25.5 22.5 21.5 21.0 18.5 17.6 17.5 新增贷款（十亿人民币） 355.9 410.4 516.7 253.0 294.8 379.8 1,390 700.1 510.7 774.0 639.4 603.4 532.8 500 美元／人民币无本金交割远期（12个月） 6.7637 6.8036 6.6860 6.6635 6.6289 6.6650 6.6322 6.6450 6.6608 6.7030 6.7470 6.6800 6.6840 6.6780 * 建银国际证券预测 信息来源：CEIC，建银国际证券研究 世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪 股票股票股票股票 债券和利率债券和利率债券和利率债券和利率 货币和商品货币和商品货币和商品货币和商品 2010年年年年8月月月月18日日日日（（（（指数指数指数指数）））） 较上周变较上周变较上周变较上周变化百分比化百分比化百分比化百分比 201