每周经济瞭望：全要素生产率-现实世界的度量衡

中国中国中国中国 ／／／／香港香港香港香港 中国经济中国经济中国经济中国经济 请仔细阅读最后一页分析师声明和其它重要披露 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2011年年年年1月月月月6日日日日 全要素生产率全要素生产率全要素生产率全要素生产率（（（（TFP））））––––现实世界的度量衡现实世界的度量衡现实世界的度量衡现实世界的度量衡 全要素生产率（Total Factor Productivity, TFP）的批评者指出，TFP无法准确地量化现实世界中的效率。我们建银（现实世界的一份子）认为TFP是一个量度效率的实用工具，中国官员予以重视。我们要强调的是：TFP（柯布-道格拉斯公式的“常量”）将成为衡量中国“十二五规划”成功与否的关键变量。目前 ，中国正草拟一个方案以提高不同行业的效率，而这也是我们一直以来的建议。对发电行业的大力投资（中国经济起飞后的一贯做法）无疑不会改变，但是今年，发展框架并不清晰的电力输送和分配将走出阴霾。
提高能源效率提高能源效率提高能源效率提高能源效率。。。。历来，中国政府支持的企业于实现发展目标方面均 有保证 。这同样适用于中国政府提高能效，因为这是国家决策者全力推动的 目标。在其它 支援措施中，国家电网公司承诺在未来十年投资人民币4万亿元建设智能电网，此举有助于节能和削减能源成本。
基础设施固定资产投资基础设施固定资产投资基础设施固定资产投资基础设施固定资产投资持持持持续增长续增长续增长续增长 。。。。我们认为，过去一年基建相关产业的爆炸性增长将会持续，因为目前有效使用资源是国家强调的重点。政府的支持将确保废物处理和公用设施／环境管理方面的固定资产投资稳健增长。
工资工资工资工资 上调上调上调上调 将间接加速自动化发展将间接加速自动化发展将间接加速自动化发展将间接加速自动化发展。。。。全国各地最低工资大幅上涨，推动 企业自动化生产并减少浪费。 行动：
在此大环境下，注重 有效使用资源的企业将成为主要受益者 。在我们研究的范围内，我们推荐博耳电力（1685 HK，优于大市）和东岳集团（189 HK，优 于 大 市）。 中国中国中国中国 致力致力致力致力 提高生产效率提高生产效率提高生产效率提高生产效率，，，，降低能源输入降低能源输入降低能源输入降低能源输入 20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00019981999200020012002200320042005200620072008人民币人民币人民币人民币 ////人人人人3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000百万吨标准煤百万吨标准煤百万吨标准煤百万吨标准煤劳动力平均生产力（左轴 ）日平均能耗（右轴 ） 信息来源：建银国际证券 林樵基林樵基林樵基林樵基 博士博士博士博士 (852) 2532 2578 bannylam@ccbintl.com 刘红哿刘红哿刘红哿刘红哿 博士博士博士博士，，，，CFA (8610) 6652 3798 liuhongke@ccbintl.com 苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士 (852) 2532 6786 peterso@ccbintl.com 董一岳董一岳董一岳董一岳 (852) 2532 2589 rockytung@ccbintl.com 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2011年年年年1月月月月6日日日日 2 各经济体的能效比较各经济体的能效比较各经济体的能效比较各经济体的能效比较 0.460.210.361.270.510.290.790.780.500.350.280.200.461.160.00.20.40.60.81.01.21.4世界日本德国美国中国印度巴西千瓦时千瓦时千瓦时千瓦时////每美元每美元每美元每美元 GDP20062008 信息来源：国际能源署，建银国际证券预测 ““““十二五规划十二五规划十二五规划十二五规划””””首年特定产业的固定资产投资将保持强劲首年特定产业的固定资产投资将保持强劲首年特定产业的固定资产投资将保持强劲首年特定产业的固定资产投资将保持强劲 0%20%40%60%80%100%120%140%资源消耗 、材料再生及处理水利环境管理公共事业管理同比同比同比同比20052006200720082009截至2010年11月累计 信息来源：CEIC，建银国际证券预测 工资上涨推动自动化发展工资上涨推动自动化发展工资上涨推动自动化发展工资上涨推动自动化发展 11%12%13%14%15%16%17%18%19%20002002200420062008截至2010年三季度累计同比同比同比同比 信息来源：CEIC，建银国际证券预测 中国正处于广泛产业化的增长阶段。若以每个GDP单位的能耗作为指标，我们可以看到，在工业产出方面，中国 在右图是能效最低的经济体。为了扭转此局面，中国必须提高能效，这也 “十二五规划”的重要目标 我们对环保和能效相关产业的固定资产投资的增长趋势持乐观态度 中国的工资上涨已经成为公认的事实，这必然会加速自动化发展并改善能效 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2011年年年年1月月月月6日日日日 3 中国经济指标中国经济指标中国经济指标中国经济指标 2009 2010 同比同比同比同比 (%) 11月月月月 12月月月月 1月月月月 2月月月月 3月月月月 4月月月月 5月月月月 6月月月月 7月月月月 8月月月月 9月月月月 10月月月月 11月月月月 12月月月月* 实际GDP – 10.7 – – 11.9 – – 10.3 – – 9.6 – – 9.2 出口 (1.2) 17.7 21.0 45.7 24.3 30.5 48.5 43.9 38.1 34.4 25.1 22.9 34.9 25.0 进口 26.7 55.9 85.5 44.7 66.0 49.7 48.3 34.6 22.7 35.2 24.1 25.3 37.7 27.8 贸易收支平衡（十亿美元）19.0 18.4 14.1 7.6 (7.2) 1.7 19.5 20.0 28.7 20.0 16.8 27.1 22.9 20.0 零售销售 15.8 17.5 13.7 22.1 18.0 18.5 18.7 18.3 17.9 18.4 18.8 18.6 18.7 19.3 工业增加值 19.2 18.5 28.6 12.8 18.1 17.8 16.5 13.7 13.4 13.9 13.3 13.1 13.3 13.2 PMI 55.2 56.6 55.8 52.0 55.1 55.7 53.9 52.1 51.3 51.7 53.8 54.7 55.2 53.9 城市固定资产投资（累计 ）32.1 30.5 26.6 26.6 26.4 26.1 25.9 25.5 24.9 24.8 24.5 24.4 24.9 25.0 CPI 0.6 1.9 1.5 2.7 2.4 2..8 3.1 2.9 3.3 3.5 3.6 4.4 5.1 4.5 M2 29.7 27.7 26.0 25.5 22.5 21.5 21.0 18.5 17.6 19.2 19.0 19.3 19.5 18.9 新增贷款（十亿元人民币）294.8 379.8 1,390 700.1 510.7 774.0 639.4 603.4 532.8 545.2 595.5 587.7 564.0 400.0 美元／人民币无本金交割远期（12个月） 6.6289 6.6650 6.6322 6.6450 6.6608 6.7030 6.7470 6.6800 6.6840 6.6870 6.5335 6.4475 6.5445 6.4560 信息来源：彭博，建银国际证券研究预测* 世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪 股票股票股票股票 债券和利率债券和利率债券和利率债券和利率 货币和商品货币和商品货币和商品货币和商品 2011年年年年1月月月月5日日日日(指数指数指数指数) 较上周较上周较上周较上周 变化变化变化变化 (%) 2011年年年年1月月月月5日日日日(%) 较上周较上周较上周较上周 变化变化变化变化 (%) 2011年年年年1月月月月5日日日日 较上周较上周较上周较上周 变化变化变化变化 (%) 道琼斯工业平均指数 11,722.9 1.19 美联储基金利率 0.25 无变化 欧元─美元 1.3183 (0.05) 标准普尔指数500 1,276.6 1.33 美国最优惠利率 3.25 无变化 英镑─美元 1.5498 0.08 纳斯达克指数 2,702.2 1.32 美国贴现窗 0.75 无变化 澳元─美元 1.0014 (1.40) 富时指数 6,043.9 0.79 美国1月期国债 0.12 0.08 美元─日元 83.22 1.70 日经225指数 10,380.8 0.35 美国10年期国债 3.47 0.12 美元─瑞士法郎 0.964 1.51 印度孟买30指数 20,301.1 0.22 美国30年期国债 4.54 0.11 美元─加拿大元 0.9942 (0.62) 上证综指 2,838.6 3.16 Aaa公司债券 4.97 0.01 美元─人民币 6.6192 (0.08) 深证综指 1,310.1 4.34 Baa公司债券 6.07 0.02 美元─港元 7.7707 (0.16) 恒生指数 23,757.8 3.43 伦敦1个月银行同业拆借利率（美元） 1.00 无变化 黄金现货 （美元／盎司 ） 1,378.3 下降33.43美元 恒生国企指数 12,994.4 3.88 欧洲央行利率 （再融资） 0.26 0.00 WTI原油期货 （美元／每桶 ） 90.3 下降0.82 美元 信息来源：彭博 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2011年年年年1月月月月6日日日日 评级定义评级定义评级定义评级定义：：：： 优于大市 ─ 于未来12个月预期回报为10% 中性 ─ 于未来12个月预期回报在-10%至10%之间 弱于大市 ─ 于未来12个月预期回报低于-10% 分析师声明分析师声明分析师声明分析师声明：：：： 本报告作者林樵基、刘红哿、苏国坚和董一岳谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映他们有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点；（ii）其报酬没有任何部分曾经,是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕数据／非公开的价格敏感数据。本报告作者林樵基、刘红哿 、苏国坚和董一岳进一步确定（i）他们或其各自的关联人士没有（定义见证券及期货事务监察委员会的操守准则）在本报告发行日期之前的30个历日内曾接触或交易过本研究报告所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何香港上市公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的股票的任何金融利益。 免责声明免责声明免责声明免责声明：：：： 建银国际证券有限公司为中国建设银行股份有限公司全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称建银国际证券）对本文信息的完整性或准确性或适切性均不就任何形式的任何用途或任何人士作出保证。当中的意见及预测为我们于本报告日的判断，并可更改 ，而无需事前通知。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来的业绩。本报告的信息并非旨在向任何有意投资者提供专业意见，因此不应因而作为依据。本报告仅作参考资讯用途，不应视为购买或销售任何产品、投资 、证券