- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.981 0.943 1.199 2.151 2.973 每股净资产(元) 4.96 4.24 3.89 5.72 8.56 每股经营性现金流(元) 0.78 2.58 2.02 2.42 3.14 市盈率(倍) 20.48 32.78 45.38 25.29 18.30 行业优化市盈率(倍) 22.77 48.60 48.60 48.60 48.60 净利润增长率(%) 53.02%45.00%90.75% 79.44%38.20%净资产收益率(%) 19.79%22.24%30.78% 37.63%34.73%总股本(百万股) 141.00 212.80 319.19 319.19 319.19 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年10月28日 金 螳 螂 (002081 .SZ) 装修装饰行业 业绩点评业绩简评  金螳螂于2010年10月29日发布三季报，前三季度公司实现收入增长52.93%；归属于上市公司股东净利润增长78.75%，基本符合预期。 经营分析  行业龙头也能跑出近80%的增速：之前市场对金螳螂有一个预期：在收入规模已经如此大的情况下，收入、利润增速都不可能很高，因此金螳螂近两个月来的估值一直稍逊于其他几个装饰股；但是从三季报的情况来看，收入增长52.93%，归属于上市公司股东净利润增长78.75%，在一定程度上回答了上述问题：金螳螂不但实现了量上的增长，还实现了效益上的提高！公司销售净利率再创历史新高。  公司费用率下降明显，绝对值仍较高，还有改善空间：公司财务费用相对较小，销售费用率、管理费用率处于稳定的下降之中，前三季度公司期间费用率达到4.75%，同比下降了1.31个百分点，环比下降了0.7个百分点；虽然公司费用率下降幅度可观，但是绝对值仍在较高的位置，还有较大下降空间。  收现比—彰显公司管理水平：装饰公司今年收入、利润均出现大幅增长，流动资金占款和及时回款始终是市场的一个担忧；从4个上市公司的收现比情况来看（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入），金螳螂收现比最高，达到94.55%。这表明了公司在资金运营上的高效率。  ERP已经在业务部门铺开，经营效率有望大幅上升：公司自主研发的ERP系统已经在业务部门全面铺开，可以实现对各个项目的人、财、物、工期、质量的实时监控，以及内部整合和资源共享，预计公司费用率将进一步下降，成本控制和协调将进一步增强；表现在效益方面，则是毛利率和销售净利率的持续上升。 投资建议  装饰行业是“大行业小公司”的代表性行业，我们看好行业以及四个优秀的上市公司，金螳螂由于在管理方面的杰出表现而成为我们在装饰行业中首推的公司，今年以来公司的靓丽业绩说明了：对于一个管理十分优秀、而市场又无限广阔的公司来说，目前言公司收入规模已经到头为时过早；随着ERP系统的全面上线和成熟，金螳螂将实现收入和效益的双重提高。我们看好公司未来在公装、住宅精装修、园林等方面的发展。  我们上调了金螳螂的盈利预测，预计2010-2012年公司EPS分别达到1.20、2.15、2.97元。高倍的估值有望被高速的增长所化解。维持“买入”评级。 评级：买入 维持评级 优异业绩彰显管理优势－上调金螳螂盈利预测 证券研究报告长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：54.40元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 284.74总市值(百万元) 17,364.15年内股价最高最低(元) 56.29/15.10沪深300指数 3481.08中小板指数 7227.43 相关报告 1.《金螳螂２０１０年中期报告点评》，2010.8.20 2.《金螳螂２０１０年中期业绩快报点评》，2010.7.30 3.《大行业中的精品公司》，2010.6.4 成交金额（百万元）11.7121.7131.7141.7151.71091028100119100420100715101015人民币(元)050100150200250成交金额金 螳 螂国金行业沪深300 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130208120261 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 唐笑 联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 金螳螂业绩点评行业龙头也能跑出近80%的增速  之前市场对金螳螂有一个预期：在收入规模已经如此大的情况下，收入、利润增速都不可能很高，因此金螳螂近两个月来的估值一直稍逊于其他几个装饰股；但是从三季报的情况来看，收入增长52.93%，归属于上市公司股东净利润增长78.75%，在一定程度上回答了上述问题：金螳螂不但实现了量上的增长，还实现了效益上的提高！公司销售净利率再创历史新高。 图表1：金螳螂收入、利润持续高速增长 图表2：销售净利率再创历史新高 0%20%40%60%80%100%2010Q32010Q22010Q12009Q42009Q32009Q22009Q1收入增长净利润增长 5.35%4.88%5.11%4.89%4.58%3.96%4.05%4.13%4.06%3.52%3.66%2.61%2.23%1.66%1.15%0%1%2%3%4%5%6%2010Q32010Q22010Q12009Q42009Q32009Q22009Q12008Q42008Q32008Q22008Q12007Q42007Q32007Q22007Q1来源：公司公告 国金证券研究所 公司费用率下降明显，绝对值仍较高，还有改善空间  公司财务费用相对较小，销售费用率、管理费用率处于稳定的下降之中，前三季度公司期间费用率达到4.75%，同比下降了1.31个百分点，环比下降了0.7个百分点；虽然公司费用率下降幅度可观，但是绝对值仍在较高的位置，还有较大下降空间。 图表3：公司期间费用率持续下降 图表4：虽然费用率下降明显，仍有较大下降空间 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2010Q32010Q22010Q12009Q42009Q32009Q22009Q12008Q42008Q32008Q22008Q1销售费用率管理费用率 0%1%2%3%4%5%6%7%2010Q32010Q22009Q42009Q32008Q42007Q4金螳螂亚厦股份洪涛股份广田股份来源：公司公告 国金证券研究所 收现比—彰显公司管理水平  装饰公司今年收入、利润均出现大幅增长，流动资金占款和及时回款始终是市场的一个担忧；从4个上市公司的收现比情况来看（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入），金螳螂收现比最高，达到94.55%。这表明了公司在资金运营上的高效率。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 金螳螂业绩点评图表5：金螳螂前三季度收现比达到94.56% 0%20%40%60%80%100%120%金螳螂 亚厦股份 洪涛股份 广田股份2010Q32010Q22009Q4 来源：国金证券研究所 ERP已经在业务部门铺开，经营效率有望大幅上升  公司自主研发的ERP系统已经在业务部门全面铺开，可以实现对各个项目的人、财、物、工期、质量的实时监控，以及内部整合和资源共享，预计公司费用率将进一步下降，成本控制和协调将进一步增强；表现在效益方面，则是毛利率和销售净利率的持续上升。 图表6：公司未来经营效率有望大幅上升 12.77%15.84%16.85%16.83%17.32%17.52%2.61%4.15%4.89%5.75%6.93%7.29%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E毛利率销售净利率来源：公司公告 国金证券研究所 江苏省住建部上调人工单价利好金螳螂  江苏省住建部于2010年10月12日发布《关于调整建筑、装饰、安装、市政、修缮加固、仿古建筑及园林工程预算工资单价的通知》（苏建价（2010）494号），调整了以上行业预算工资单价标准（具体见下表）；江苏省是我国装修大省，装修工人工资普遍较高，但是在审计过程中，审计机构仍然按照较低的工资标准进行审计，使得装饰企业成本被“人为降低”；此次上调工人工资，从制度上增强了装饰企业转嫁人工成本的能力。金螳螂有一半左右的业务在江苏省内，此次上调工资无疑对公司构成实际利好，将增厚公司的毛利率。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 金螳螂业绩点评图表7：苏建价（2010）494号文件上调预算工资单价标准 调整标准 调整类别 调整后的计价标准 建筑、安装市政工程 一类工56元/工日 二类工53元/工日 三类工50元/工日 单独装饰工程 61-78元/工日 修缮加固工程 53元/工日 包工包料工程调整 仿古建筑及园林工程 执行07版《江苏省仿古建筑与园林工程计价表》第一册53元/工日，第二册60元/工日，第三册50元/工日 单独装饰工程 78-96元/工日 执行07版《江苏省仿古建筑与园林工程计价