2015年2月4日 公司最新消息 神州泰岳 (300002.SZ) 买入 证券研究报告因投资收益和IT运维管理业务走强而上调盈利预测/目标价格 最新事件 我们注意到神州泰岳最近的一系列积极消息： (1) 公司2014年业绩预增公告显示净利润将同比增长15%-30%，得益于IT运维管理业务的改善以及飞信和农信通业务的稳定。我们之前的预测为2014年净利润同比增长20%。 (2) 神州泰岳持股20%的子公司中清龙图在2014年12月23日《刀塔传奇》一周年庆典上宣布，该游戏的月流水已突破人民币2.7亿元。自推出以来，该游戏在App Annie策略类中的排名一直保持在前20位。 潜在影响 因此，我们认为我们此前对IT运维管理业务和中清龙图投资收益的预测略过保守。我们略微上调了2014-17年IT运维管理业务收入增速预测以及来自中清龙图的投资收益预测（较之前预测上调了8%）。我们预计公司移动互联业务将保持稳定，而新收购的壳木软件即将推出的新游戏众多，这将推动手游业务大幅增长。 估值 我们将2014-17年盈利预测上调了3.1%/3.1%/2.9%/3.2%以计入IT运维管理业务增长的走强以及投资收益的上升。我们将基于EV/GCI vs. CROCI/WACC的12个月目标价格上调至人民币22.8元（之前为人民币22.0元）。鉴于新业务势头积极以及原有业务增长稳健，我们维持对神州泰岳的买入评级。 主要风险 手游推出慢于预期、移动互联和IT运维管理业务走软。 所属投资名单 亚太买入名单 行业评级： 中性 李哲人 执业证书编号: S1420512030002 +86(10)6627-3326 sam.z.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 金俊 执业证书编号: S1420511100003 +86(10)6627-3467 carol.jin@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究增长回报*估值倍数波动性神州泰岳 (300002.SZ)亚太科技行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)21.4612个月目标价格(Rmb)22.80市值(Rmb mn / US$ mn)28,403.1 / 4,538.6外资持股比例(%)--12/13 12/14E 12/15E 12/16E每股盈利(Rmb) 新0.420.480.650.80每股盈利调整幅度(%)0.03.13.12.9每股盈利增长(%)19.814.635.621.8每股摊薄盈利(Rmb) 新0.420.480.650.80市盈率(X)22.944.432.826.9市净率(X)3.37.06.15.3EV/EBITDA(X)19.244.235.128.4股息收益率(%)1.30.70.91.1净资产回报率(%)15.316.820.021.1CROCI(%)21.028.334.538.2股价走势图1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001012141618202224Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14神州泰岳 (左轴)深证A股指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对35.252.827.0相对于深证A股指数20.014.4(10.5)资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为2/03/2015收盘价） 2015年2月4日 神州泰岳 (300002.SZ) 全球投资研究 2 神州泰岳： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 李哲人 sam.z.li@ghsl.cn 金俊 carol.jin@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E资产负债表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E主营业务收入1,906.52,638.03,368.13,986.6现金及等价物1,483.81,588.92,000.02,569.2主营业务成本(801.3)(1,436.9)(1,913.8)(2,271.0)应收账款880.51,218.41,555.61,841.2销售、一般及管理费用(603.8)(645.5)(758.5)(866.6)存货119.5214.2285.3338.6研发费用--------其它流动资产94.994.994.994.9其它营业收入/（支出）0.00.00.00.0流动资产2,578.73,116.53,935.84,844.0EBITDA549.8607.0752.1910.2固定资产净额355.6372.7391.4405.5折旧和摊销(48.3)(51.4)(56.2)(61.1)无形资产净额437.0428.9420.9413.1EBIT501.4555.6695.9849.0长期投资764.7764.7764.7764.7利息收入35.88.410.316.5其它长期资产23.923.923.923.9财务费用0.00.00.00.0资产合计4,160.04,706.75,536.86,451.2联营公司0.00.00.00.0其它26.2129.1247.9298.0应付账款280.3502.7669.6794.6税前利润563.5693.2954.01,163.5短期贷款155.00.00.00.0所得税(49.0)(59.9)(95.4)(116.4)其它流动负债96.0137.4199.9255.9少数股东损益3.16.08.18.1流动负债531.4640.2869.51,050.6长期贷款0.00.00.00.0优先股股息前净利润517.5639.3866.71,055.3其它长期负债20.620.620.620.6优先股息0.00.00.00.0长期负债20.620.620.620.6非经常性项目前净利润517.5639.3866.71,055.3负债合计552.0660.8890.11,071.2税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润517.5639.3866.71,055.3优先股0.00.00.00.0普通股权益3,585.44,029.44,638.35,379.7每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.420.480.650.80少数股东权益22.516.58.40.3每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.420.480.650.80每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.420.480.650.80负债及股东权益合计4,160.04,706.75,536.86,451.2每股股息(Rmb)0.130.150.190.24股息支付率(%)29.730.629.729.7每股净资产(Rmb)2.923.043.504.06自由现金流收益率(%)2.61.52.12.9增长率和利润率(%)12/1312/14E12/15E12/16E比率12/1312/14E12/15E12/16E主营业务收入增长率35.338.427.718.4CROCI(%)21.028.334.538.2EBITDA增长率25.810.423.921.0净资产回报率(%)15.316.820.021.1EBIT增长率29.610.825.222.0总资产回报率(%)13.514.416.917.6净利润增长率20.623.535.621.8平均运用资本回报率(%)23.326.433.337.8每股盈利增长19.814.635.621.8存货周转天数51.242.447.650.1毛利率58.045.543.243.0应收账款周转天数153.3145.2150.3155.5EBITDA利润率28.823.022.322.8应付账款周转天数111.499.5111.8117.7EBIT利润率26.321.120.721.3净负债/股东权益(%)(36.8)(39.3)(43.0)(47.8)EBIT利息保障倍数(X)NMNMNMNM现金流量表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E估值12/1312/14E12/15E12/16E优先股股息前净利润517.5639.3866.71,055.3折旧及摊销48.351.456.261.1基本市盈率(X)22.944.432.826.9少数股东权益(3.1)(6.0)(8.1)(8.1)市净率(X)3.37.06.15.3运营资本增减(101.6)(210.2)(241.5)(213.9)EV/EBITDA(X)19.244.235.128.4其它(98.0)0.00.00.0企业价值/总投资现金(X)4.610.79.68.7经营活动产生的现金流363.2474.4673.4894.4股息收益率(%)1.30.70.91.1资本开支(49.4)(60.4)(67.0)(67.4)收购0.00.00.00.0剥离0.30.00.00.0其它(216.7)0.00.00.0投资活动产生的现金流(265.8)(60.4)(67.0)(67.4)支付股息的现金（普通股和优先股）(113.8)(153.9)(195.3)(257.8)借款增减143.7(155.0)0.00.0普通股发行（回购）22.40.00.00.0其它(42.8)0.00.00.0筹资活动产生的现金流9.5(308.9)(195.3)(257.8)总现金流106.9105.1411.1569.2注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2015年2月4日 神州泰岳 (300002.SZ) 全球投资研究 3 信息披露附录 申明 我们，李哲人、 金俊，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。 Quantum Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAIN GS SUSTAIN