请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月14日 证 券研究报告•2021年年度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 71.85元 顾家家居（603816） 轻 工制造 目标价： ——元（6个月） 经营稳健业绩靓丽，管理优势持续彰显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.32 流通A股(亿股) 6.32 52周内股价区间(元) 58.66-89.5 总市值(亿元) 454.25 总资产(亿元) 145.54 每股净资产(元) 12.75 相关研究 [Table_Report] 1. 顾家家居（603816）：经营业绩保持高增，品类渠道协同发力 (2021-10-28) 2. 顾家家居（603816）：布局功能架产能，供应链优势进一步强化 (2021-09-13) 3. 顾家家居（603816）：内外销增长动力强劲，零售能力壁垒高筑 (2021-08-31) 4. 顾家家居（603816）：推出核心高管员工持股，期待中长期高质量成长 (2021-06-15) 5. 顾家家居（603816）：商誉减值影响短期业绩，中长期竞争力不改 (2021-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年度业绩预告，2021全年公司归母净利润16.5亿元到17.3亿元，同比增长95%至105%，剔除同期商誉减值影响后同比增长24-30%；扣非后归母净利润14.2亿元到15亿元，同比增长140%至154%，剔除同期商誉减值影响后同比增长32-40%，业绩增长稳健。  全年经营稳健，渠道管理优势有望持续彰显。全年来看公司月度订单增速波动较小，经营稳健，主要由于公司在2018年以来推进的组织架构改革已经逐渐成熟。区域零售中心能够及时收集终端反馈，在外部环境变化时及时给予经销商精准的营销与培训支持，未来公司渠道管理优势有望持续彰显，助力公司经营稳健向好。  外销组织架构重新梳理，产研销一体化打开利润空间。2021年公司对外销管理体系进行整合，目前外销具备独立研发部门，与前端销售和后端供应链紧密结合，能够更快速相应客户需求，加速新品推出节奏，提升市场竞争力。内部管理效率提升后，盈利能力也有望得到改善。公司拟在墨西哥蒙特雷建设生产基地，预计于2022年上半年开工，在2023年年中首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约30亿元。本项目布局墨西哥自建基地，有助于提高供货效率，提升客户满意度，减轻关税对利润率的压制，为公司的产品在北美市场占有率提升提供坚实的保障。  率先向大店升级转型，零售能力进一步增强。公司前瞻性布局全品类大家居销售能力，渠道上公司持续优化门店店态，推进单品类店向融合店及多品类大店的转型升级，前三季度公司大店及综合店数量达到1700+家，占比超过30%。从目前已经开业的大店来看，大店模式下客单价和转化率明显提升，盈利能力较好。伴随终端消费者习惯向一站式转变，公司零售壁垒不断筑高。  三大高潜品类驱动增长，中长期市场空间充分。前三季度来看，公司品类增长多点开花，中低端天禧和高端natuzzi系列表现亮眼，沙发价格带进一步丰富，充分满足不同层级的消费者需求；功能沙发品类受益于行业渗透率提升，产品力逐渐得到消费者认可。定制家具保持高于整体的收入增速，预计随着杭州定制产能逐渐爬坡、产能瓶颈得到解决，以及前端融合店态占比提升、门店运营能力增强，定制业务的获客及转化能力有望得到优化。展望后续，功能沙发、床、定制家具三大品类增长空间依然充分，有望带动增长中枢上行。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.70元、3.32元、4.06元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍。考虑到公司长期竞争实力突出，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12665.99 18063.99 21989.22 26424.78 增长率 14.17% 42.62% 21.73% 20.17% 归属母公司净利润（百万元） 845.47 1707.89 2101.63 2566.19 增长率 -27.19% 102.01% 23.05% 22.10% 每股收益EPS（元） 1.34 2.70 3.32 4.06 净资产收益率ROE 12.20% 21.36% 22.84% 24.07% PE 54 27 22 18 PB 6.74 5.81 5.04 4.35 数据来源：Wind，西南证券 -18%-10%-1%7%16%24%21/121/321/521/721/921/1122/1顾家家居 沪深300 24448 顾 家家居（603816）2021年 年度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 12665.99 18063.99 21989.22 26424.78 净利润 866.62 1758.48 2167.19 2646.85 营业成本 8206.49 12671.14 15270.37 18266.01 折旧与摊销 252.93 352.69 397.85 449.01 营业税金及附加 67.30 117.79 136.80 182.33 财务费用 131.75 165.12 243.83 263.40 销售费用 2493.84 2528.96 3056.50 3699.47 资产减值损失 -502.46 -50.00 0.00 0.00 管理费用 296.96 541.92 615.70 713.47 经营营运资本变动 456.06 -885.88 -61.00 22.05 财务费用 131.75 165.12 243.83 263.40 其他 975.50 -20.52 -70.68 -73.30 资产减值损失 -502.46 -50.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 2180.41 1319.89 2677.19 3308.01 投资收益 192.38 61.00 63.00 65.00 资本支出 -372.94 -1110.00 -1060.00 -1010.00 公允价值变动损益 4.90 9.23 7.78 8.26 其他 -1071.21 10.23 7.78 8.26 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1444.15 -1099.77 -1052.22 -1001.74 营业利润 1036.11 2159.28 2736.80 3373.36 短期借款 -53.82 1654.84 227.23 -96.41 其他非经营损益 158.69 182.81 182.68 178.72 长期借款 -74.06 -50.00 -50.00 -50.00 利润总额 1194.79 2342.09 2919.49 3552.09 股权融资 1250.27 0.00 0.00 0.00 所得税 328.17 583.61 752.29 905.24 支付股利 -691.84 -444.56 -911.83 -1138.07 净利润 866.62 1758.48 2167.19 2646.85 其他 -1794.17 -369.67 -183.83 -223.40 少数股东损益 21.15 50.59 65.56 80.65 筹 资活动现金流净额 -1363.62 790.61 -918.43 -1507.88 归属母公司股东净利润 845.47 1707.89 2101.63 2566.19 现金流量净额 -720.22 1010.72 706.54 798.40 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2240.79 3251.52 3958.06 4756.46 成长能力 应收和预付款项 1309.31 1945.90 2340.02 2811.40 销售收入增长率 14.17% 42.62% 21.73% 20.17% 存货 1871.33 2668.87 3306.81 3920.64 营业利润增长率 -19.80% 108.40% 26.75% 23.26% 其他流动资产 938.24 1012.13 1065.87 1126.58 净利润增长率 -28.99% 102.91% 23.24% 22.13% 长期股权投资 17.65 42.65 70.65 100.65 EBITDA 增长率 -11.39% 88.42% 26.20% 20.94% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3059.53 3905.80 4656.91 5306.85 毛利率 35.21% 29.85% 30.56% 30.88% 无形资产和开发支出 1076.18 1005.66 935.14 864.61 三费率 23.07% 17.91% 17.81% 17.70% 其他非流动资产 2524.91 2541.48 2558.05 2574.61 净利率 6.84% 9.73% 9.86% 10.02% 资产总计 13037.96 16374.02 18891.50 21461.81 ROE 12.20% 21.36% 22.84% 24.07% 短期借款 233.14 1887.99 2115.21 2018.81 ROA 6.65% 10.74% 11.47% 12.33% 应付和预收款项 2133.52 4297.49 5036.01 5873.91 ROIC 18.02% 28.94% 27.65% 28.97% 长期借款 400.41 350.41 300.41 250.41 EBITDA/销售收入 11.22% 14.82% 15.36% 15.46% 其他负债 3167.23 1605.01 1951.38 2321.42 营运能力 负债合计 5934.30 8140.90 9403.01 10464.54 总资产周转率 1.00 1.23 1.25 1.31 股本 632.41 632.26 632.26 632.26 固定资产周转率 5.57 6.26 6.61 6.94 资本公积 3424.31 3424.47 3424.47 3424.47 应收账款周转率 11.95 13.12 12.14 12.14 留存收益 3079.84 4343.17 5532.98 6961.10 存货周转率 5.22 5.57 5.10 5.05 归属母公司股东权益 6739.72 7818.60 9008.41 10436.53 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.74% — — — 少数股东权益 363.93 414.52 480.08 560.74 资本结构 股东权益合计 7103.66 8233.12 9