公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 报喜鸟（002154） 证券研究报告 2023年07月15日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.37元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,459.33 流通A股股本(百万股) 1,082.66 A股总市值(百万元) 9,295.96 流通A股市值(百万元) 6,896.55 每股净资产(元) 2.87 资产负债率(%) 28.89 一年内最高/最低(元) 6.99/3.38 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《报喜鸟-年报点评报告:重视二季度优质品牌机会》 2023-05-07 2 《报喜鸟-半年报点评:Hazzys有望快速复苏，成长空间可观》 2022-08-22 3 《报喜鸟-年报点评报告:聚焦优势品类提效，培育阶梯式新品牌增长可期》 2022-04-19 股价走势 业绩预告超预期，上调盈利预测，哈吉斯表现优异 公司发布半年度业绩预告，预计23Q2归母净利1.2-1.6亿，同增95%-162%；扣非后0.9-1.3亿，同增144%-255%； 预计23H1归母净利3.7-4.1亿，同增40%-55%；扣非后3.1-3.5亿，同增52%-71%。 业绩增长主要系成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切同比均实现良好增长，控制终端折扣以提升毛利率，渠道方面直营和团购业务快速增长；同时费用率下降，实现收入利润双增。 坚持多品牌发展，运营韧性凸显。 报喜鸟坚守西服第一品牌战略，不断推陈出新，运动西服等休闲品类销量及销售额占比均有提升，通过启用全新品牌代言人、升级第十代终端形象、加强购物中心和时尚百货的进驻等方式，实现品牌年轻化、时尚化转型升级，30岁以下消费者占比明显提升。 哈吉斯为中高端英伦休闲品牌，持续推进产品年轻化、多品类、多系列发展，已成长为公司第二大品牌；产品方面提升运动系列占比，网球、滑雪等系列新品市场反馈良好，同时新增包鞋配饰丰富产品结构，有效促进哈吉斯实现快速增长。 宝鸟团购快速成长，近3年CAGR20%+，主要受益于国内职业装集中采购模式，客户占比从金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业，逐步打开市场空间。 优化调整渠道结构，推行大店+下沉策略。 渠道方面，公司坚持线上线下全渠道策略，一二线城市开直营、三四线开加盟，过去三年哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为15%，报喜鸟（不含闭店）约10%，23年继续保持稳健开店速度，并提升单店业绩规模。同时继续提升购物中心等优质渠道占比、关停未达预期的网点，线上结合多元化模式建立电商+新零售+直播多平台矩阵，升级优化渠道结构，提升渠道效率。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司扎实推进多品牌经营计划，成熟品牌报喜鸟实现年轻化转型，稳健发展，哈吉斯与宝鸟表现强劲。公司控制终端折扣以提升毛利率，我们上调盈利预期，预计公司23-25年收入分别为52/63/75亿（原值为52/61/70亿），归母净利分别为7.0/8.5/10.4亿（原值为6.0/7.1/8.3亿），对应PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。本次公告仅为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的半年报为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,451.37 4,312.76 5,222.88 6,267.61 7,511.16 增长率(%) 17.52 (3.11) 21.10 20.00 19.84 EBITDA(百万元) 886.28 893.46 1,156.01 1,334.94 1,658.79 归属母公司净利润(百万元) 464.36 458.77 701.46 845.89 1,039.71 增长率(%) 26.70 (1.20) 52.90 20.59 22.91 EPS(元/股) 0.32 0.31 0.48 0.58 0.71 市盈率(P/E) 20.02 20.26 13.25 10.99 8.94 市净率(P/B) 2.23 2.36 2.32 2.39 2.46 市销率(P/S) 2.09 2.16 1.78 1.48 1.24 EV/EBITDA 4.96 4.09 5.88 5.11 4.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-4%9%22%35%48%61%2022-072022-112023-03报喜鸟沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,906.73 1,442.60 1,660.11 1,656.33 998.46 营业收入 4,451.37 4,312.76 5,222.88 6,267.61 7,511.16 应收票据及应收账款 574.44 618.69 735.80 562.62 993.41 营业成本 1,605.99 1,607.09 1,833.23 2,225.00 2,628.90 预付账款 74.46 46.81 86.79 78.85 116.38 营业税金及附加 43.97 36.69 43.35 54.50 63.85 存货 1,149.31 1,179.02 1,383.01 1,704.44 2,005.78 销售费用 1,764.60 1,711.18 1,958.58 2,325.28 2,786.64 其他 151.57 339.72 384.62 387.30 484.68 管理费用 328.82 279.10 331.65 388.59 473.20 流动资产合计 3,856.52 3,626.83 4,250.33 4,389.53 4,598.71 研发费用 75.53 83.30 78.34 94.01 135.20 长期股权投资 248.32 236.82 236.82 236.82 236.82 财务费用 (2.79) (33.43) (15.80) (12.70) 4.58 固定资产 446.27 417.84 350.19 282.55 214.91 资产/信用减值损失 (87.03) (146.52) (82.36) (75.30) (101.39) 在建工程 50.20 140.78 187.32 249.52 315.96 公允价值变动收益 (7.84) (18.73) 4.28 (10.40) 45.20 无形资产 214.17 224.33 206.99 189.64 172.30 投资净收益 19.29 12.88 19.18 17.12 16.39 其他 1,281.95 1,303.58 1,146.00 1,153.30 1,148.77 其他 85.68 177.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,240.91 2,323.34 2,127.32 2,111.83 2,088.76 营业利润 625.14 603.52 934.62 1,124.34 1,378.97 资产总计 6,117.54 5,990.46 6,377.65 6,501.36 6,687.47 营业外收入 12.91 13.81 11.01 12.58 12.47 短期借款 80.09 277.63 220.00 230.00 220.00 营业外支出 22.23 10.57 14.01 15.60 13.39 应付票据及应付账款 507.32 530.21 584.89 759.97 868.46 利润总额 615.83 606.77 931.62 1,121.32 1,378.05 其他 799.01 700.25 1,300.62 1,385.96 1,585.99 所得税 136.41 130.72 198.87 243.11 296.61 流动负债合计 1,386.42 1,508.09 2,105.52 2,375.94 2,674.46 净利润 479.42 476.05 732.75 878.21 1,081.44 长期借款 0.00 45.55 46.00 46.00 46.00 少数股东损益 15.06 17.27 31.29 32.32 41.74 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 464.36 458.77 701.46 845.89 1,039.71 其他 78.22 64.11 107.36 83.23 84.90 每股收益（元） 0.32 0.31 0.48 0.58 0.71 非流动负债合计 78.22 109.65 153.36 129.23 130.90 负债合计 1,851.41 1,941.64 2,258.87 2,505.16 2,805.35 少数股东权益 104.70 113.98 116.97 112.46 108.05 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,459.33 1,459.33 1,459.33 1,459.33 1,459.33 成长能力 资本公积 768.82 769.35 769.35 769.35 769.35 营业收入 17.52% -3.11% 21.10% 20.00% 19.84% 留存收益 1,933.11 1,705.99 1,772.97 1,654.90 1,545.22 营业利润 21.21% -3.46% 54.86% 20.30% 22.65% 其他 0.16 0.17 0.16 0.16 0.16 归属于母公司净利润 26.70% -1.20% 52.90% 20.59% 22.91% 股东权益合计 4,266.13 4,048.82 4,118.78 3,996.20 3,882.11 获利能力 负债和股东权益总计 6,117.54 5,990.46 6,377.65 6,501.36 6,687.47 毛利率 63.92% 62.74% 64.90% 64.50% 65.00% 净利率 10.43% 10.64% 13.43% 13.50% 13.84% ROE 11.16% 11.66% 17.53% 21.78% 27.55% ROIC 39.42% 36.86% 45.79% 57.83% 76.77% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 479.42 476.05 701.46 845.89 1,039.71 资产负债率 30.26% 32.41% 35.42% 38.53% 41.95% 折旧摊销 152.05 149.63 84.99 84.99 84.99 净负债率 -41.29% -26.06% -32.80% -33.10% -17.45% 财务费用 7.74 7.74 (15.80) (12.70) 4.58 流动比率 2.19 2.00 2.02 1.85 1.72 投资损失 (19.29) (12.88) (19.18) (17.12) (16.39) 速动比率 1.54 1.36 1.36 1.13 0.9