盈利能力显著提升，后期成本压力上行

公司三季报点评 报告日期：2010年10月22日 2009A 2010E2011E 2012E营业收入 4,036 5,0195,963 7,011（+/-） 2.9% 24.3%18.8% 17.6%营业利润 652 897 1,169 1,404（+/-） 16.6% 37.6%30.3% 20.1%归属于母公司的净利润 570 767 947 1,146（+/-） 11.2% 34.5%23.4% 21.1%每股收益（元）0.57 0.77 0.95 1.15 市盈率（倍） 17 12 10 8 总股本/已流通股（万股） 99486/45295 流通市值（亿元） 43.48 每股净资产（元） 4.26 资产负债率（%） 28.00 7891011121314Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10鲁 泰Ａ深证综指 鲁泰A（000726）：盈利能力显著提升，后期成本压力上行 增持（维持）当前股价：9.60元 纺织服装行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相纺织服装组—孙妤 010-66045573 sunyu@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2010年1-9月，公司实现营业收入36.14亿元，同比增长20.34%；营业利润7.03亿元，同比增长53.10%；归属母公司净利润5.73亿元，同比增长40.47%；摊薄后每股收益为0.58元。 z 2010年三季度，公司实现营业收入13.67亿元，同比增长24.63%；营业利润2.59亿元，同比增长57.48%；归属母公司净利润2.07亿元，同比增长42.79%；摊薄后每股收益为0.21元。 z “均衡市场，分散风险”措施得当，保业绩高增长。公司拥有从棉花育种、棉花种植，到纺纱、漂染、织布、整理、制衣的生产，直至双线品牌市场营销的完整纺织服装产业链，是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商，产品80%以上用于出口。报告期内，在欧债危机及人民币升值等负面因素的影响下，公司在巩固欧美、日等发达经济体市场的同时，不断开拓东南亚、印度、中东、东欧等新兴市场，均衡各国家地区的订单比例，将风险降至最小，确保业绩稳步提升。另外，公司研发实力突出，推新能力强。因新品的附加值普遍偏高，确保公司在逆势中收入增势延续，据统计目前公司新品的销售收入基本占总收入的65%以上。我们认为公司依靠科技掌握行业定价话语权，为公司后期的成长奠定了坚实的基础。 z 成本压力有所显现，但费用控制得力。公司主要以长绒棉为生产原材，年均需求量大约在4.5万，占到全球的18%，居全球之首。在上半年棉价持续攀高的背景下，长绒棉价格涨幅较大。另外，公司劳动力成本亦在不断上升，涨幅基本在15%以上，这对公司的经营业绩造成了一定影响。三季度公司综合毛利率同比下滑了1.36个百分点，为31.26%。然而同期费用的有效控制推升营业利润高涨，三季度公司期间费用率为11.61%，同比减少2.13个百分点，其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下滑0.97、0.54和0.62个百分点。 z 后期成本及人民币升值压力对公司提出考验。考虑到公司低价棉花库存基本消耗殆尽，且棉花价格持续在高位运行，我们认为公司面临的原材料成本压力依然偏大。另外，尽管公司具有一定的定价权，但汇率波动风险依 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/三季报点评 诚信源于独立，专业创造价值 然对公司后期业绩造成一定压力。 z 风险提示：1）汇率变动风险；2）上游原材料价格再度上涨，打压毛利率的风险。 z 盈利预测与评级：我们预计2010-2012年公司的EPS分别为0.77元、0.95元和1.15元，以10月21日9.60元收盘价计算，对应动态市盈率分别为12倍、10倍和8倍。维持“增持”的投资评级。 附表： 鲁泰A盈利预测（万元） 报告期 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 403,622 501,861 596,297 701,101 营业收入增长率 2.92%24.34%18.82% 17.58%减：营业成本 280,189 338,692 399,979 466,655 营业成本增长率 -3.97%20.88%18.10% 16.67%综合毛利率 30.58%32.51%32.92% 33.44% 营业税金及附加 320 205 244 286 销售费用 13,752 13,450 17,293 22,435 销售费用率 3.41%2.68%2.90% 3.20% 管理费用 33,972 45,167 50,685 58,191 管理费用率 8.42%9.00%8.50% 8.30% 财务费用 6,094 4,406 5,665 6,660 财务费用率 1.51%0.88%0.95% 0.95% 资产减值损失 640 4,200 200 201 费用合计 53,818 63,024 73,643 87,287 期间费用率 13.33%12.56%12.35% 12.45%加：公允价值变动净收益 -4,223 0 0 0 投资净收益 800 -6,000 0 0 二、营业利润 65,232 89,740 116,931 140,406 营业利润率 16.16%17.88%19.61% 20.03%加：营业外收入 3,701 5,000 3,200 3,200 减：营业外支出 922 750 500 500 三、利润总额 68,010 93,990 119,631 143,106 减：所得税费用 7,636 11,279 17,945 21,466 实际所得税率 11.23%12.00%15.00% 15.00%四、净利润 60,374 82,711 101,686 121,640 净利润率 14.96%16.48%17.05% 17.35%归属母公司净利润 57,022 76,711 94,686 114,640 归属母公司净利润增长率 11.17%34.53%23.43% 21.07% 少数股东权益 3,352 6,000 7,000 7,000 EPS(全面摊薄/元) 0.57 0.77 0.95 1.15 资料来源：公司公告，天相投顾2 www.txsec.com 公司研究/三季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com