请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024年04月16日 证券研究报告•2023年年报点评 买入 （首次） 当前价： 27.49元 银都股份（603277） 机械设备 目标价： 34.10元（6个月） 海运成本大幅下降，盈利能力提升显著 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通A股(亿股) 4.17 52周内股价区间(元) 18.69-29.82 总市值(亿元) 115.63 总资产(亿元) 38.38 每股净资产(元) 6.72 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收26.5亿，同比-0.4%；实现归母净利润5.1亿，同比+13.5%。Q4单季度来看，实现营收6.0亿，同比+9.5%，环比-17.7%；实现归母净利润1.0亿元，同比+31.2%，环比-24.3%。公司盈利能力提升明显。  海运运价下调影响产品均价，收入端增长受限。分产品来看，2023年，商用餐饮制冷设备营收19.6亿，同比-1.1%；西厨设备营收4.5亿，同比+4.6%；自助餐设备营收1.6亿，同比-12.3%。分地区来看，2023年，国内业务实现营收2.3亿，同比+91.1%，主要系国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场开拓顺利；海外业务实现营收23.9亿，同比-4.8%，主要系公司针对国际海运价格降低下调海外产品价格。分销售模式来看，2023年，OBM销售营收20.0亿，同比-0.8%；ODM销售营收6.0亿，同比+0.4%。  海运成本下降带动毛利率回升，产品拓展导致销售费用同比提升。2023年，公司毛利率、净利率分别为43.5%、19.3%，同比分别+5.7pp、+2.4pp，毛利率提升明显主要系海运成本大幅下降；期间费用率为20.7%，同比+2.6pp，主要系展会费、薪酬及仓库费用增加，销售费用率同比+3.2pp。Q4单季度来看，毛利率、净利率分别为48.7%、17.5%，同比分别+7.2pp、+3.1pp，环比分别+4.3pp、-1.5pp；期间费用率为26.3%，同比+4.1pp，环比+4.0pp。公司智能仓储方案持续推进，库存管理、成本管理能力持续加强，费用管控及盈利能力有望得到进一步改善。  深入推进市场全球化，布局餐厨智能化开辟第二增长极。全球化方面，在海外营销网络提升项目上，公司持续实施英国自有海外仓建设项目，推进法国仓库选址及建设工作，泰国生产基地地块二的一期项目厂房已建设完毕。截至目前，公司已完成31个海外仓的铺设。餐厨智能化方面，公司新品在美国市场推广顺利，“智能薯条机器人”、“薯条自动装盒机”分别获得 2023年、2024年美国餐饮协会大展颁发的科技创新奖。公司坚持自主开发，不断扩充产品品类，有望通过“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化产品切入连锁餐饮渠道，开启成长新空间。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.5、8.2、9.6亿元，对应EPS分别为1.55、1.95、2.29元，对应当前股价PE分别为18、14、12倍，未来三年归母净利润复合增速为24%。公司全球化布局完善，同时积极推广智能化餐厨新品，有望受益于国内外餐饮行业复苏，给予公司2024年22倍目标PE，目标价34.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新产品拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率变动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2652.52 3238.48 3841.56 4475.99 增长率 -0.39% 22.09% 18.62% 16.51% 归属母公司净利润（百万元） 510.90 653.65 818.17 963.62 增长率 13.54% 27.94% 25.17% 17.78% 每股收益EPS（元） 1.21 1.55 1.95 2.29 净资产收益率ROE 18.08% 19.66% 20.39% 20.03% PE 23 18 14 12 PB 4.09 3.48 2.88 2.40 数据来源：Wind，西南证券 -22%-8%7%21%35%50%23/423/623/823/1023/1224/224/4银都股份 沪深300 银都股份（603277）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 银都股份：持续深耕海外市场，积极开拓国内新渠道..................................................................................................................... 1 1.1 国内商用餐厨设备龙头，智能化布局未来可期.......................................................................................................................... 1 1.2 海运成本下降，盈利能力修复......................................................................................................................................................... 2 1.3 股权结构集中且稳定，股权激励绑定核心人才.......................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 6 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 6 银都股份（603277）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司积极开拓展海外市场，着手研发智能化新产品.................................................................................................................. 1 图2：传统餐厨设备矩阵丰富，逐渐向智能化领域发展 ...................................................................................................................... 1 图3：公司收入结构相对稳定 ....................................................................................................................................................................... 2 图4：主要产品毛利率维持在较高水平 ..................................................................................................................................................... 2 图5：2023年，公司实现营收26.5亿元，同比减少0.4%................................................................................................................... 2 图6：2023年，公司实现归母净利润5.1亿元，同比增长13.5% ..................................................................................................... 2 图7：2023年，海外业务营收23.9亿元，同比减少4.8%................................................................................................................... 3 图8：2023年，公司海外业务毛利率同比增加6.9个百分点 ............................................................................................................. 3 图9：OBM为公司主要收入来源 ................................................................................................................................................................. 3 图10：公司OBM、O