成本大幅下降，费用显著提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.71 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2903 流通股本(百万股) 2810 市价(元) 17.71 市值(亿元) 514 流通市值(亿元) 498 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1韵达股份2020年报及2021一季报点评：价格战与费用提升拖累业绩，二季度压力有望缓解 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 34,404 33,500 41,671 50,653 61,473 增长率yoy% 13% 12% 13% 14% 15% 归母净利润（百万元） 2,647 1,404 1,278 1,493 1,616 增长率yoy% -2% -47% -9% 17% 8% 每股收益（元） 1.19 0.48 0.44 0.51 0.56 每股现金流量 5.39 0.40 1.30 1.68 1.93 净资产收益率 19.7% 9.8% 8.2% 8.9% 8.8% P/E 19 37 40 34 32 PEG 1.45 3.03 3.11 2.43 2.11 P/B 3.8 3.6 3.3 3.0 2.8 备注：股价选取日期为2021年9月2日收盘价 投资要点  核心观点：2021年上半年，公司快递成本大幅下降，但受费用和减值拖累，公司利润有所承压。下半年随着行政干预的推进，公司利润有望实现修复。  维持盈利预测，维持“买入”评级。2020年二季度电商快递行业高速增长，行政干预下，价格竞争有所趋缓。韵达二季度成本显著下降，但受费用和减值影响，利润有所承压。我们认为下半年公司利润将有望实现修复，但修复幅度尚难判断。我们维持韵达股份2021-2023年EPS预测为0.44/0.52/0.56元，维持“买入”评级。  份额提升，利润承压。2021年上半年公司累计完成快递业务量82.61亿票，同比增长46.76%，增速高出行业平均增速0.96个百分点；公司快递市场份额已达16.73%，较去年同期提高0.12个百分点。2021年上半年公司实现营业收入182.09亿元，同比增长27.18%，其中快递服务收入173.47亿元，同比增长30.83%。2021年上半年公司实现扣非后归母净利润3.91亿元，同比下降30.12%。其中二季度公司业务完成量46.58亿票，同比增长25.24%；二季度实现营收98.79亿元，同比增长13.64%；二季度实现扣非后归母净利润2.11亿元，同比下降29.61%。  成本持续改善，费用拖累净利。2021年上半年，公司单票收入2.1元，同比下降10.86%，单票成本1.92元，同比下降12%，单票毛利0.18元，毛利率8.8%，同比上涨1.4个百分点。考虑去年2-4月高速通行费减免和去年国内柴油价格下降对成本端的影响，韵达毛利率提升展示出公司成本端的大幅改善。但由于管理费用率、财务费用率、信用减值占收入比率分别上升0.47、0.32、0.31个百分点，导致公司净利润率下降2.3个百分点。测算公司单票扣非后净利约0.04元，同比下降52%。  补齐短板，决胜未来。2021年上半年，公司持续进行资产大幅投放，购建固定资产、无形资产支付的现金达到29.4亿元。韵达近年来持续拿地和建设转运中心，储备资产，补齐短板。同时，专注的战略体现出管理层对公司未来拥有坚定的信心。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 成本大幅下降，费用显著提升 韵达股份（002120.SZ）/快递 证券研究报告/公司点评 2021年09月02日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。