医药生物2017年日常报告：国家医保谈判目录公布，重点关注具备放量基础的公司

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 孙炜 李敬雷 联系人 weisun@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 国家医保谈判目录公布，重点关注具备放量基础的公司 事件 2017年4月14日，人力资源社会保障部办公厅2017年医保目录谈判范围，在于生产企业沟通谈判意向后，确定44个品种。 评论 谈判涉及品种不仅是新批药品，还包括已被临床广泛使用、患者负担重的药品  从上市时间角度看，2008年以前上市的品种达到18个，2009-12年14个，2013年以来12个。  从国产、进口角度看，外资药品26个；国产药品18个，其中中成药8个（3个为辅助用药）。  在国产品种中，原创类新药被给予重点肯定，包括注射用紫杉醇脂质体、注射用尤瑞克林、注射用重组人脑利钠肽、注射用重组人尿激酶原、阿利沙坦酯片、康柏西普眼用注射液、西达本胺片、甲磺酸阿帕替尼片，产品多集中在心衰、脑梗、肿瘤等负担重的重症疾病领域。  在进口药品种，肿瘤药占到13个（占比46.4%），其他包括罕见病（血友病、肺动脉高压）及慢性病的新一代升级药物（帕罗西汀肠溶缓释胶囊、喹硫平缓释片、替格瑞洛），谈判降价并且医保报销后将大幅减轻患者负担。 谈判模式预计与2016年5月卫计委牵头的3个药品类似，本次谈判主体换为人社部后，后续落实推进将更为顺畅，以价换量结果2017Q4有望体现  2016年5月国家谈判的3个药品尽管降幅较大（50%左右），但卫计委承诺各省市“直接挂网”和“在本轮采购周期内不再议价”，实际执行过程中尽管新农合（卫计委主管）迅速响应，但相关药品也较快放量。  从先期企业回馈来看，自主权掌握在企业手中，企业衡量降价与放量的利弊。  本次谈判换成人社部主导，由于新农合正与城镇居民医保合并，换言之三保合一将使得人社部成为统一的上级管理部门，因此本次谈判结果的推进预计会比较顺畅，依据“2017年7月31日前发布本地基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录“的规定和“直接挂网”的政策，以价换量结果有望在2017Q4体现。 涉及A+H股市场共11家上市公司，重点关注天士力、康弘药业、西藏药业  此次医保谈判目录涉及共11家医药上市公司，分别为天士力（注射用益气复脉、重组人尿激酶原）、康弘药业（康柏西普）、西藏药业（重组人脑利钠肽）、康缘药业（银杏二萜内酯）、信立泰（阿利沙坦）、恒瑞医药（阿帕替尼）、上海医药（注射用尤瑞克林）、红日药业（血必净）、亿帆医药（复方黄黛片）、绿叶制药（紫杉醇脂质体）、亚泰集团（参一胶囊）  天士力：a）二线梯队注射用益气复脉具备放量基础，该品种中标省份市场份额占到全国的73.2%，在仅5省增补医保，销量已超过6亿（16年销量约1400万支），本轮招标最新最低价40.1元，已较上一轮（2013年前）中标均价下降30%，因此预计本轮谈判最终价格下降幅度可控；b）三线品种注射用尿激酶原，一方面可替代空间很大，溶栓市场被疗效较差的纤溶酶占据（约6亿人民币，每个疗程费用约1000元），另一方面相比于阿替普酶（2006年获批，09年医保目录，约3亿人民币），该品种物美价廉（单只仅1200元，阿替普酶5000元），同时天士力具有极强的销售开拓能力，如已将该产品打造为救护车必备药品，积极开拓最佳的治疗场景；c）公司主业在经历16年的调整后17年有望恢复，工业发货增速与终端动销同步  康弘药业：（a）康柏西普在仅有四川医保的情况下告诉增长（16年收入4.76亿，增速78%），长期看好， 证券研究报告 2017年04月16日 医药生物2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 医保谈判有望提高品种渗透率康柏西普每年潜在适用患者数超过百万，而目前该品种的渗透率仅约1%左右，我们预计在一定降价范围内，康柏西普会接受谈判，以价换量，和雷珠单抗共同开发市场提高患者渗透率。（b）中药和化药业绩稳定增长，为公司业绩提供保障：公司化药品种增速稳定，阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，价格体系稳定；2016年化药部分收入约10.23亿元，同比增速15.8%，未来有望维持15%左右增速稳步增长，毛利率94.9%。中成药部分稳步增长，松龄血脉康胶囊传统品质，增速放缓；疏肝解郁胶囊治疗轻度抑郁，疗效和安全性有优势，有望成为中成药部分的大品种；2016年中成药部分收入10.4亿元，同比增速12.9%，未来维持10%左右增速，毛利率86.7%。  西藏药业：a）脑利钠肽16年西藏药业口径销量增速仅15%，主要由于康哲在消化库存，目前库存不超过1个月，我们推算16年康哲给流通发货量超过38万支，已超过从西藏药业的进口量，而终端增速依旧在25%以上，因此在补库存的情况下，西藏药业17年发货量有望达到30%；b）该产品目前凭借心内科渗透率的提高、适应症扩展（PCI手术后恢复）处于高速增长期，因此如果降幅较低的情况下，公司有可能接受医保价格。 投资建议 重点推荐已具备放量基础的品种：天士力、康弘药业、西藏药业；其他可关注信立泰、恒瑞医药、康源药业、上海医药。 风险提示：政策推进力度、进程、行业监管风险 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。