医药生物行业2017年日常报告：国家医保谈判目录重点品种定量分析

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 39.98 市场优化平均市盈率 17.69 国金医药生物指数 4580.68 沪深300指数 3729.75 上证指数 3230.98 深证成指 10295.58 中小板综指 10903.29 相关报告 1.《七部委发文，“国家队”委局属管医院加入公立医院改革-医药生物...》，2017.7.12 2.《医药行业政策大梳理（2017H版）》，2017.7.6 3.《深化医保支付方式改革，全面推行病种付费-医药生物行业点评》，2017.7.4 4.《政策周期推进，成长收益先行-医药生物行业2017年下半年投资...》，2017.6.29 5.《国务院要求做好照顾服务工作，提升老年人幸福感-医药生物行业点...》，2017.6.27 孙炜 联系人 weisun@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 国家医保谈判目录重点品种定量分析 事件点评  事件：近日国家医保谈判目录最终结果公布，36个品种最终入选。  本次谈判整体降幅小于2016年5月的三个品种国家谈判，其中国产平均降幅（-29.7%）小于进口药品（-40.8%）。  从投资角度：  处于放量期的疗效确定的处方药最受益，重点推荐康弘药业（康柏西普，降幅-17.5%）、恒瑞医药（阿帕替尼，降幅-35.8%）  部分未放量的品种，在医保配合下有望加速市场渗透，重点关注康缘药业（银杏二萜内酯葡胺注射液，降幅-35.8%）、天士力（注射用重组人尿激酶原，降幅-13.6%）、信立泰（阿利沙坦酯片，降幅-22.8%）。  我们挑选不同属性的代表性品种，运用国金医药“5D3S”药品价值评估模型，从定量、定性两个维度，对进入医保谈判目录后的影响做了案例分析。供投资研究参考如下： 品种案例  康柏西普：放量期，降价幅度较小，影响有限，有望保持快速增长。（1）目前适应症为wAMD和pmCNV，潜在适应症还有DME等，潜在患者超千万，目前渗透率较低。（2）目前平均中标价格约6728元，谈判降价幅度约-17.5%，对于整体业绩负面影响有限。（3）进入医保后，由于医保给予报销，销量及渗透率将会有较大幅度提升，18年预计开始进入正面反应。  阿帕替尼：放量期，短期影响之后，很快重回快速增长。（1）靶点分散，潜在适应症广，预计16年阿帕替尼覆盖患者较少，临床渗透率较低。（2）目前执行的平均中标价格约201.24元/片（250mg规格），谈判价格降幅约35.8%，降价后患者每月自付金额约2000-3000元，有助于阿帕替尼在胃癌以及其他潜在癌症领域的渗透率提升。（3）短期业绩受到一定影响，预计19年降价负面影响基本消除，重新进入快速成长。  尿激原酶：基数较小，降价幅度少，进入医保后竞争力加强，明显受益。（1）尿激酶原相比市场份额最大的阿替普酶，疗效占优，但是之前支付能力受限。我们预计尿激酶原目前渗透率不足1%；（2）目前平均中标价格约1118.2元/支，降价幅度小影响有限；（3）随着医保覆盖，远期溶栓渗透率将获得大幅提升，谈判对业绩影响显著为正。  阿利沙坦：基数较小，医保谈判贡献的几乎都是增量。（1）阿利沙坦属于沙坦类降压药中的1.1类新药，定价体系相对较高，潜在替代品种为缬沙坦、厄贝沙坦等经典ARB药物。（2）根据目前中标价格，日服用金额约10元，谈判降价幅度约22.8%，幅度小；（3）由于目前阿利沙坦销售体量很小，医保谈判贡献几乎都为正向。  重组人脑利钠肽：有存量，降价有冲击，承受之后由于市场还有空间，长期受益。（1）新活素适用患者潜在用量可达292万支，我们预计16年渗透率仅13%。（2）新活素目前执行的平均中标价格约1118.2元/支，谈判降价42.3%；（3）对存量会有影响，考虑产品渗透率还有提高空间，承受压力之后，依然有市场空间。 458247284873501851645309160704161004170104170404170704国金行业 沪深300 2017年07月19日 医药生物 2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险提示  以上分析均是根据情景假设理论分析，不代表实际情况；公司销售进展不达预期；后续持续降价风险。 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 国家谈判药品整体降幅-37%，涉及上市公司12家，影响因产品而异 ..........4 康柏西普：刚需用药，借助医保有望快速放量，降价对短期业绩影响有限 ...6 阿帕替尼：产品放量期，降价影响预计19年即可消化.................................7 尿激酶原：销量较小，降价进入医保后竞争力加强，有望放量.....................9 阿利沙坦：基数较小，医保谈判贡献的都是增量........................................ 11 脑利钠肽：有存量，降价有冲击，承受之后提高渗透率长期受益医保 ........13 投资建议 ...................................................................................................15 风险提示 ...................................................................................................15 图表目录 图表1：国家谈判品种情况-上市公司 ..............................................................4 图表2：国家谈判品种情况-非上市公司 ..........................................................5 图表3：国金医药“5D3S”药品评估模型：康柏西普（康弘药业）................6 图表4：康柏西普——医保谈判对业绩影响的测算 ..........................................7 图表5：国金医药“5D3S”药品评估模型：阿帕替尼（恒瑞医药）................8 图表6：阿帕替尼——医保谈判对业绩影响的测算 ..........................................9 图表7：中国不同水平医院中AMI患者的治疗差异（2015） ........................10 图表8：主药溶栓药物对比 ...........................................................................10 图表9：尿激酶原——医保谈判对业绩影响的测算 ........................................ 11 图表10：2011-2015年ARB药物收入（百万） ...........................................12 图表11：2015年ARB药物市场格局占比（%） ..........................................12 图表12：阿利沙坦为氯沙坦有效成分前体 ....................................................12 图表13：沙坦类药物药代动力学参数对比 ....................................................12 图表14：阿利沙坦——医保谈判对业绩影响的测算 ......................................13 图表15：康哲新活素发货量（推算值，万支） .............................................14 图表16：金医药“5D3S”药品评估模型：重组人脑利钠肽（西藏药业） .....14 图表17：脑利钠肽——医保谈判对业绩影响的测算 ......................................15 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 国家谈判药品整体降幅-37%，涉及上市公司12家，影响因产品而异  44个谈判品种确定接受降价的36个，整体降幅-36.98%  国产产品涉及13个品种，12个品种平均降幅-29.7%（注：复方黄黛片（亿帆医药）的情况特殊，未计算在内。  进口产品涉及23个品种，平均降幅-40.8%；罗氏的单抗产品降幅较大，-50-60%，高价肿瘤药降幅也超过50%，如来那度胺（-59.7%）、索拉菲尼（-47.7%）。  涉及上市公司的品种13个，降价进医保的影响取决于产品所处的生命周期  4个品种选择放弃：注射用益气复脉（天士力）、注射用紫杉醇脂质体（绿叶制药）、血必净注射液（红日药业）、注射用尤瑞克林（广东天普，上海医药合营企业）  第一类：处于放量期的疗效确定的处方药最受益：阿帕替尼（恒瑞医药，降幅-35.8%）、康柏西普（康弘药业，降幅-17.5%）  第二类：部分未放量的品种，在医保配合下有望加速市场渗透：复方黄黛片（亿帆医药）、银杏二萜内酯葡胺注射液（康缘药业，降幅-35.8%）、注射用重组人尿激酶原（天士力，降幅-13.6%）、阿利沙坦酯片（信立泰，降幅-22.8%）  第三类：已有一定市场基础的品种在短期价格冲击后有望长期受益：注射用重组人脑利钠肽（西藏药业，降幅-42.3%） 图表1：国家谈判品种情况-上市公司 来源：人社部、药智网、IMS、国金证券研究所 药品名称生产企业上市公司适应症首次注册时间原先医保情况国家谈判情况支付标准现全国最低价规格20142015增速参一胶囊吉林亚泰制药股份有限公司亚泰集团与化疗配合用药，有助于提高原发性肺癌、肝癌的疗效200311省增补-26.1%6.659.00每粒含人参皂苷Rg3 10mg277.4265.2-4.4%注射用重组人脑利钠肽成都诺迪康生物制药有限公司西藏药业适用于急性失代偿心力衰竭（休息或轻微活动时呼吸困难）2005-42.3%585.001,013.000.5mg/ 500U/瓶222.4280.025.9%复方黄黛片天长亿帆制药有限公司 亿帆医药白血病，真性红细胞增多症2009140.5%10.504.37每片重0.27g4.96.330.3%银杏内酯注射液成都百裕制药股份有限公司百裕制药缺血性中风；适用于急性期脑梗死和恢复期脑梗死2011-39.4%79.00130.33每支装2ml(含萜类内酯10mg)158.0190.120.4%注射用重组人尿激酶原上海天士力药业有限公司天士力用于急性ST段抬高性心肌梗死2011-13.6%1,020.001,180.905mg(50万IU)/支1.55.4254.3%银杏二萜内酯葡胺注射液江苏康缘药业股份有限公司康缘药业用于中风病中经络（轻中度脑梗死）恢复期痰瘀阻络证20121省增补-35.8%316.00492.00每支装5ml(含银杏二萜内酯25mg)3.615.3323.6%阿利沙坦酯片深圳信立泰药业股份有限公司信立泰用于轻、中度原发性高血压的治疗2013-22.8%7.