合并电网设备子公司提升业绩，未来成长可期

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 970 1,476 1,793 2,094 （+/-） 13.16% 52.25% 21.45% 16.78%营业利润 172 292 370 421 （+/-） 45.56% 69.59% 26.46% 13.77%归属于母公司的净利润 141 235 297 338 （+/-） 42.16% 66.92% 26.22% 13.91%每股收益（元）0.33 0.54 0.69 0.78 市盈率（倍） 58 35 28 24 总股本/已流通股（万股） 43,176/43,176 流通市值（亿元） 80.48 每股净资产（元） 4.41 资产负债率（%） 39.90 公司三季报点评 报告日期：2010年10月21日 长园集团（600525）：合并电网设备子公司提升业绩，未来成长可期 增持（维持）当前股价：18.92元 化工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 化工分析师—陈刚 执业证书编号A0140210070004 010-66045652 cheng@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-9 月，公司实现营业收入 10.24 亿元，同比增长59.9%；实现营业利润1.70亿元，同比增长40.8%；实现利润总额1.86亿元，同比增长42.1%；实现归属于母公司所有者的净利润1.24亿元，同比增长24.3%；基本每股收益0.286元。 z 2010 年 7-9 月，公司实现营业收入 4.63 亿元，同比增长69.5%；实现营业利润6,498万元，同比下降4.8%；实现利润总额7,113万元，同比基本持平；实现归属于母公司所有者的净利润 4,192 万元，同比下降 24.6%；基本每股收益0.097元。 z 合并子公司报表致使各项经营数据提升：公司 2010 年 6 月通过竞拍取得了深圳南瑞科技有限公司 15%的股权，从而实现了对其绝对控股，2010年9月并入公司报表。合并报表影响公司营业收入增长 23%，营业成本增长 23%，各项费用及所得税都有所提高。 z 加大电路保护业务规模，促未来业绩增长：长园集团拥有深圳南瑞科技有限公司53.33%股权。该子公司主要开发、生产继电保护系统等产品，是我国主要的电网二次设备供应商之一，在二次设备母线保护和变电站综合自动化领域占有重要的市场地位。截止 2009 年 12 月 31 日，深圳南瑞科技有限公司实现营业收入5.48亿元，净利润7,813万元。2010年，合并报表预计将提升公司EPS0.1元左右。 z PE 投资进入收获期：公司诸多PE投资中，光讯科技与和而泰已经成功上市，分别持股660万股和630万股。截止到2010年 10 月 22 日，两者市值总额为 4.71 亿元，按公司现有总股本分摊，将提高公司1.09元股价。 z 盈利预测和投资评级：考虑到合并报表，我们上调公司盈利预测，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.54元、0.69元、0.78元，对应动态市盈率分别为35倍、28倍、24倍，公司各项业务未来具有长期稳定的增长性，维持其“增持”评级。 z 风险提示：PE投资固有的高风险性；人工及原材料成本上升；进入核电领域的技术风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表1.长园集团 盈利预测（万元） 单位：万元 2009年 2010年E 2011年E 2012年E 营业收入 96,961 147,623 179,288 209,373 增长率 13.16%52.25% 21.45% 16.78%减：营业成本 56,469 79,141 96,212 113,501 营业税金及附加 457 443 538 628 资产减值损失 1,470 148 179 209 营业毛利 38,565 67,891 82,359 95,034 增长率 25.56%76.04% 21.31% 15.39% 毛利率 39.77%45.99% 45.94% 45.39%减：销售费用 9,972 14,762 16,136 18,844 管理费用 12,268 16,239 19,722 23,031 财务费用 3,010 15,029 18,484 21,554 加：公允价值变动净收益 21 0 0 0 投资净收益 3,908 7,381 8,964 10,469 影响营业利润的其他科目0 0 0 0 营业利润 17,243 29,242 36,981 42,074 营业利润率 17.78%19.81% 20.63% 20.10% 增长率 45.56%69.59% 26.46% 13.77%加：营业外收入 1,930 2,214 2,689 3,141 减：营业外支出 286 738 896 1,047 利润总额 18,887 30,719 38,774 44,168 增长率 33.07%62.65% 26.22% 13.91% 利润率 19.48%20.81% 21.63% 21.10%减：所得税 3,137 4,608 5,816 6,625 实际税负比率 16.61%15.00% 15.00% 15.00% 少数股东损益 1,652 2,580 3,257 3,710 归属于母公司所有者的净利润14,097 23,530 29,701 33,832 增长率 42.16%66.92% 26.22% 13.91% 净利润率 14.54%15.94% 16.57% 16.16%每股收益（元） 0.33 0.54 0.69 0.78 资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：