电网设备行业2024年中报业绩总结：景气持续，从周期迈向成长

行业整体：高景气铸强劲韧性，营收与利润有所分化。1）显著跑赢其他电力设备子板块：年初至今（2024.01.01-2024.08.31）SW电力设备区间涨跌幅为-18.32%，尽管电力设备整体表现较弱，但电网设备（区间涨跌幅-3.58%）却表现出强劲韧性和高景气。2）电网投资加速促营收稳健增长：2024H1 SW电网设备实现营收3564.23亿元，同比+4.99%；2024Q2实现营收1969.77亿元，同比+5.38%，呈现稳中有涨趋势。3）子板块波动致利润端分化：受通用装置及材料等细分板块的个别公司利润下滑影响，2024H1 SW电网设备归母净利润207.02亿元，同比-13.95%；2024Q2，归母净利润119.38亿元，同比-7.55%。但电表、配电设备、电网数智化板块等仍表现出较强盈利能力。 我们在SW分类基础上，经过适当的调整，设立5个细分子板块，并相应选取具有代表性的公司（共49家）进行细分板块分析： 特高压：个别企业短期利润波动，看好行业消纳刚需下的确定性机会。2024H1特高压板块10家重点公司营收1021.89亿元，同比+2.80%；2024Q2，营收563.96亿元，同比+6.82%，保持较为平稳增长。而利润则有所下滑，2024H1归母净利润87.76亿元，同比-28.99%；2024Q2，归母净利润49.61亿元，同比-20.31%。这主要由于该板块个别重点公司受其他主营业务扰动所致，但电网业务仍保持较好增长。我们认为特高压板块正处于新能源消纳困境推动下形成的新一轮增长周期中。该周期将持续时间长、需求迫切、确定性高、成长性强。预期随着特高压可研及建设节奏加快以及业绩逐渐兑现，特高压板块的“高确定+高壁垒+高集中”将支撑龙头公司持续保持较好增长。 配电设备：利润增速快于营收增速，被低估的业绩增长潜力。2024H1配电设备板块11家重点公司营收640.45亿元，同比+8.54%；2024Q2，营收333.96亿元，同比+10.47%。且利润增速快于营收增速，2024H1归母净利润50.27亿元，同比+14.28%；2024Q2，归母净利润27.22亿元，同比+15.41%。放眼过去特高压及主网是两网投资主线，但随着大规模分布式新能源、电动汽车等新型负荷的接入，配电网出现承载能力不足的问题日益凸显。配网作为我国电力系统相对薄弱的环节，随着政策逐渐聚焦提高配网，预计配网投资或将提速，配电网及其数字化建设将成未来几年投资的重点。 电表：营收利润均保持双位数增长，领跑电网设备子行业。2024H1电表板块9家重点公司营收231.37亿元，同比+11.16%；2024Q2，营收134.26亿元，同比+10.27%。且利润增速更快，2024H1归母净利润37.34亿元，同比+18.74%；2024Q2，归母净利润24.12亿元，同比+15.52%。电表行业从2022下半年起持续实现营收利润双高增，但智能电表现已然不是短期业务，而是具备长周期的成长业务。在全球电网加速投资大背景下，预计未来几年仍将处于欧美替换以及亚非拉不断普及的高需求时点。而“积极布局出海+提升智能化附加值”将给电表公司自身的成长性带来更多的确定性。 通用装置及材料：营收稳健增长，但盈利能力下滑明显。2024H1通用装置及材料板块9家重点公司营收473.57亿元，同比+9.24%；2024Q2，268.50亿元，同比+7.72%。但利润出现明显下滑，2024H1归母净利润18.77亿元，同比-17.42%；2024Q2，归母净利润10.06亿元，同比-25.39%。这主要是由于板块核心产品“电缆”的主要原材料铜价格上涨。但通用装置及材料板块部分从事绝缘子、分接开关等业务的公司，仍取得了较为亮眼的业绩，例如：神马电力24H1营收同比+32.67%、归母净利润同比+177.52%；华明装备24H1营收同比+23.24%、归母净利润同比+9.64%。这得益于海外市场的发力及高端市场的拓展。在通用装置及材料方面我国在全球市场所占份额仍较低，随着海外需求上升与国内企业发力出海形成良性共振，国内通用装置及材料板块相关公司海外业务有望促公司整体业绩实现突破。 电网数智化：业绩增速有所放缓，电改提速有望为行业注入新动力。2024H1电网数智化板块9家重点公司营收430.14亿元，同比+7.10%；2024Q2，260.87亿元，同比+6.04%。2024H1归母净利润47.45亿元，同比+10.13%； 2024Q2，归母净利润35.17亿元，同比+8.03%，业绩增速有所放缓，但营收与利润均保持稳健增长态势。我们认为随着电改相关政策密集落地，对电力数据采集、传输等均提出更高要求，这让数智化电网作为电改的基础，有望在当前电改加速的时点促进对电网数智化建设加速的同频共振。。 投资建议：全球电网投资不断加速已成为确定性事件。此轮投资与建设将持续时间长、覆盖面广，电网设备板块整体也已逐渐呈现板块周期性走弱、成长性走强的态势。我们认为电网设备行业未来投资主线主要在三个维度： 1）挖掘海外需求外溢背景下在出海逻辑上走出强α的公司。海外电网投资加速具备确定性和迫切性，加之海外企业产能扩张难的准备、人工成本高企等因素，海外需求势必会不断向中国外溢。在此供需错配下背景下，率先开拓海外新市场的中国电网设备供应商将有望率先享受量价齐升的红利。建议关注在电网设备海外布局上有领先优势或卓越突破的公司。相关标的：海兴电力、三星医疗、金盘科技、伊戈尔、思源电气、华明装备、东方电子。 2）把握国内电网投资给特高压和主网带来的确定性机会。当下特高压及主网仍是电网投资发展主线，且未来特高压储备项目充足，该板块投资具有发展的必要性和长期的高确定性，建设节奏在“十五五”期间将继续维持，板块高景气有望至少可以预见到2030年。整个板块高确定、高壁垒，而老玩家又地位相对稳固、集中度高，随着2024年开始特高压订单业绩将开始持续稳步兑现，给盈利带来较好的支撑性。建议关注特高压和主网的龙头公司。 相关标的：平高电气、许继电气、思源电气、长高电新、保变电气。 3）关注存在预期差和估值弹性的配网智能化板块。电网投资的策略是先主网后配网，市场上普遍对24-25年特高压建设加速具有较强的一致认同性，但对配网投资何时能得到较快速释放仍存差异。但随着今年开始政策逐渐转向聚焦提高配网，给配网投资提速释放了较好的信号。配网环节参与公司众多、竞争激烈，我们认为从需求的迫切性&政策的关注度来看短期内配网智能化将是投资重点，叠加配网智能化的公司壁垒更高、利润率更高，具有更强的估值弹性，建议关注在配网智能化上积极布局的领先企业。相关标的：明阳电气、许继电气、东方电子、四方股份、国电南瑞、南网科技。 风险提示：宏观经济不及预期风险；地缘政治和国际贸易风险；国内外电网投资不及预期风险；电力政策推进不及预期风险；海外市场竞争风险；原材料价格上行风险。 1.电网设备板块行情回顾：行业高景气，铸就出类拔萃的强 劲韧性 年初至今 （2024.01.01-2024.08.31）申万一级中电力设备行业指数区间涨跌幅为-18.32%，在申万31个行业中排名第15，沪深300指数-3.20%，板块跑输大盘15.12%。 图表1：年初至今（2024.01.01-2024.08.31）申万一级行业指数区间涨跌幅对比（%） 分申万二级行业指数看，年初至今（2024.01.01-2024.08.31），申万电力设备下属的各二级板块中，电网设备行业指数区间涨跌幅为-3.58%，表现显著优于其他电力设备子板块。尽管2024年初至今电力设备行业整体表现相对较弱，但电网设备表现出相对强劲的韧性和高景气。 图表2：年初至今（2024.01.01-2024.08.31）申万二级电力设备子行业指数区间涨跌幅对比（%） 2.电网设备板块整体业绩概览：营收稳健增长，但利润端有 所分化 我们先以申万二级板块——“SW电网设备”（共129家公司）为标准，分析电网设备行业整体情况。 从收入端来看，2024年上半年电网设备行业实现营业收入总额3564.23亿元，同比+4.99%；单季度来看，2024Q2电网设备行业实现营业收入总额1969.77亿元，同比+5.38%。营收整体呈现稳中有涨趋势，这得益于可再生能源装机规模的持续增长以及电网设备智能化需求增加带来的电网投资的不断增加。 图表3：2019-2024H1电网设备行业整体营收及同比情况（亿图表4：2022Q1-2024Q2单季度电网设备行业整体营收及元，%）同比情况（亿元，%） 相对于营收来说，电网设备行业2024年上半年利润则出现了一定的分化趋势。2024年上半年电网设备行业实现归母净利润总额207.02亿元，同比-13.95%；单季度来看，2024Q2，电网设备行业实现归母净利润总额119.38亿元，同比-7.55%。归母净利润出现下滑，这主要是由于特高压、通用装置及材料等细分板块的个别公司利润下滑所致。但电表板块、配电设备板块、电网数智化板块等细分板块及特高压的大部分公司还是表现出较强的盈利能力。 图表5：2019-2024H1电网设备行业整体归母净利润及同比情况（亿元，%） 图表6：2022Q1-2024Q2单季度电网设备行业整体归母净利润及同比情况（亿元，%） 从利润率看，2024年上半年电网设备行业毛利率（整体法）为19.66%，较上年同比-1.43pct；净利率（整体法）为6.29%，较上年同比-2.09pct；单季度来看，2024 Q2电网设备行业毛利率（整体法）为19.63%，同比-0.78pct，环比-0.08pct；净利率（整体法）为6.46%，同比-1.38pct，环比+0.38pct。 图表7：2019-2024H1电网设备行业毛利率及净利率情况（整体法）（%） 图表8：2022Q1-2024Q2单季度电网设备行业毛利率及净利率情况（整体法）（%） 从权益回报能力来看，2024年上半年电网设备行业ROE有所回落，较2023H1下滑0.96pct，至4.29%。 图表9：2019-2024H1电网设备行业ROE情况（整体法）（亿元，%） 3.电网设备代表子板块业绩情况梳理 3.1子板块分析：将电网设备分为5个细分板块 我们将电网板块以业务相关性、环节公司规模、公司成长性为标准，在申万分类的基础上，经过适当的调整，设立5个细分子板块，并相应选取具有代表性的公司（共49家）进行分析。具体如下： 特高压（10家）：国电南瑞、特变电工、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气、华明装备、保变电气、长高电新、白云电器； 配电设备（11家）：思源电气、正泰电器、许继电气、特锐德、东方电子、四方股份、金盘科技、明阳电气、伊戈尔、望变电气、扬电科技； 电表（9家）：三星医疗、许继电气、海兴电力、威胜信息、林洋能源、炬华科技、万胜智能、友讯达、煜邦电力； 通用装置及材料（9家）：东方电缆、华明装备、神马电力、远东股份、万马股份、起帆电缆、金杯电工、华通线缆、长缆科技； 电网数智化（10家）：国电南瑞、许继电气、国网信通、南网科技、东方电子、四方股份、远光软件、国电南自、泽宇智能、安科瑞。 （注：由于部分公司在电网设备从事多个电网细分领域的业务且在两个及以上细分领域均具有代表性，因此上述划分中少量标的会在多个细分环节重复出现） 图表10：电网设备五个细分板块的重点公司 3.2特高压：个别企业短期利润波动，看好行业消纳刚需下的确定性机会 就细分板块特高压来看，我们选取了10家公司为样本进行分析。 从收入端来看：2024年上半年特高压板块10家重点公司共实现营业收入总额1021.89亿元，同比+2.80%，保持较为平稳增长。从单季度来看，2024Q2，特高压板块仍表现较为稳健，实现营业收入总额563.96亿元，同比+6.82%。 图表11：2019-2024H1特高压板块（重点公司）营收及同比图表12：2022Q1-2024Q2单季