2010年三季报点评：量价齐升，酱酒上市

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2010年10月22日 食品饮料 邵明慧 SAC执业证书编号：S1340210090001 联系人：农业食品研究小组 Tel：010-68858132 Email: ranlingli@ cnpsec.com 公司股价走势 相关报告 《行业估值略显压力 白酒涨价预期持续-食品饮料4季度投资策略》 2010年10月8日 《白酒业绩喜人 旺季消费将启-食品饮料9月投资策略》 2010年8月31日 《五粮液（000858）： 淡季不淡 提价在望——2010年半年报点评》 2010年8月15日 《看好中端白酒和功能保健食品—食品饮料2010年中期投资策略》 2010年7月12日 五粮液（000858）：量价齐升 酱酒上市 ——2010年三季报点评 报告原因： 公司发布2010年三季报。 点评： 1． 前三季度业绩：2010年1-9月，实现营业收入114.72亿元，同比增长42.87%；营业利润46.6亿元，同比增长47.93%；归属于上市公司股东的净利润33.95亿元，同比增长47.67%。每股收益0.89元。 2． 三季度单季业绩: 2010年第三季度，公司实现营业收入38.95亿元，同比增长44.87％；归属于上市公司股东的净利润11.34亿元，实现基本每股收益0.3元。 3． 五粮液量价齐升，来年销量可期。报告期内，公司收入大幅增长的原因主要系：（1）五粮液销售供不应求，销量同比增长20%以上。除销量增长外，由于年初上调8.5%~10.3%的出厂价格，吨酒售价也同比增长；（2）去年4月收购的5家酒类资产的收入并表；(3)去年7月成立的销售公司收益并表。预计全年五粮液的销量增速在20%以上，加上年初一级基酒生产增长，预计明年销量可达1.4万吨。 4． 终端价坚挺、批条价上调，出厂价上调只是时间问题。目前，五粮液零售价格在785元左右；五粮液批条酒的出厂价10月初上调40元，达569 元，高出出厂价60元；五粮液一批价680元，高出出厂价171元。所以，我们认为，五粮液出厂价上调是必然，预计年底上调的概率较大。 5． 永福酱酒定价高于茅台，将成新的利润增长点。公司高端酱酒——永福酱酒已正式上市，定位为超高端，终端零售价格为1198元至1398元之间，高出茅台酒。今年的销售目标锁定在500千升，未来3到5年使年销售达到3000至4000千升。公司用十年时间准备酱香酒，目前产能接近2.7万吨。我们认为，高端酱香酒的推出，将形成新的利润增长点。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6.盈利预测和评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.24元、1.56元和1.87元，以最新收盘价35.77元计算，对应的动态市盈率分别为29X、23X和19X。今年是公司解决关联交易、管理独立后和建立市值考核的元年，加上估值合理，未来酱酒将成为新的增长亮点，维持“推荐“的投资评级。 7．风险提示：（1）公司提价低于预期的风险；(2)宏观经济回落的风险。 图表1：公司关联交易解决日程表 内容计划解决时间实际解决时间1收购集团5家酒类资产-2009.42与集团合资成立销售公司（持股80%）-209.73控股子公司五粮液投资公司对中科证券享有的保证金债权2009.122009.124向销售公司单方增加注册资本1.5亿元(持股95%）2009.122009.125集团免除投资公司在亚洲证券的损失5500万元2009.122009.126商标、标识许可使用费2011.12-7土地租赁2011.12-8综合服务费2011.12- 数据来源：中邮证券研发部 图表2：公司酱香型白酒“永福酱酒“即将上市 数据来源：公司公告，中邮证券研发部 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表4：公司盈利预测表 单位：万元2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入732,856793,3071,112,9221,419,1831,701,6571,994,832增长率#REF!8.25%40.29%27.52%19.90%17.23%减：营业税金及附加58,26356,57579,859120,631136,133159,587销售费用78,27689,083116,415149,014178,674209,457管理费用49,79458,89983,897116,373139,536163,576财务费用(9,223)(15,995)(10,973)(9,934)(10,210)(11,969)期间费用率16.22%16.64%17.01%18.00%18.10%18.10% 资产减值损失(93)(17)855200加：公允价值变动净收益(19)01,552(500)00 投资净收益320158312(300)00营业利润218,342243,113458,667647,760814,615974,918增长率（%）#REF!11.35%88.66%41.23%25.76%19.68%加: 营业外收入1891452,0723,00000减: 营业外支出6963,3421811,50000利润总额217,835239,916460,559649,260814,615974,918增长率(%)-10.14%91.97%40.97%25.47%19.68%利润率(%)29.72%30.24%41.38%45.75%47.87%48.87%减: 所得税费用70,55656,946113,892162,315203,654243,730实际税负比率(%)-23.74%24.73%25.00%25.00%25.00%净利润147,278182,970346,667486,945610,961731,189归属母公司所有者的净利润146,892181,069324,475472,337592,632709,253增长率#REF!23.27%79.20%45.57%25.47%19.68%净利润率(%)20.10%23.06%31.15%34.31%35.90%36.65%少数股东损益3861,90122,19214,60818,32921,936总股本（万股）24,38524,38524,38524,38524,38524,385每股收益(元）0.390.480.851.241.561.87 数据来源：公司公告，中邮证券研发部 公司研究报告 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 公司研究报告 公司简介： 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。 业务简介：  证券经纪业务 我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。  证券自营业务 我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  证券投资咨询业务 我公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 2009年8月26日，中国证监会以证监许可字[2009]856号文核准批复，同意将西安华弘证券经纪有限责任公司更名为“中邮证券有限责任公司”，并于2009年10月21日为公司换发了新的《经营证券业务许可证》。