2010年中报点评：价量齐升，业绩稳定增长

研究报告 中国A股市场 煤炭 中煤能源（601898）：价量齐升 业绩稳定增长 —2010年中报点评 2010年8月16日 评级： 增持 市场数据 2010年8月16日 当前价格（元） 9.8852周价格区间（元） 8.17总市值（百万） 130996流通市值（百万） 15070总股本（百万股） 1325866.34 流通股（百万股） 152533.34 日均成交额（百万） 12856近一月换手（%） 27.5第一大股东 中煤集团 公司网址 www.chiancoalenergy.com 一年期行情走势比较 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%A-09O-09D-09F-10A-10J-10A-10中煤能源沪深300 表现 1m 3m 12m 中煤能源 16.0 0.6 -27.0 沪深300 11.7 5.4 -12.6 执业证书号： s1030200010028 陆勤 +86 10 51757576 luqin@csco.com.cn 分析师申明 本人，陆勤 ，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2009A2010E2011E主营收入（百万元）53729 69789 78612 净利润 （百万元）6622 8883 11137 每股收益（元） 0.5 0.67 0.84 净利润增长率% -2.8 34.1 24.4 市盈率 19.8 14.7 11.8 资料来源：世纪证券研究所 „ 净利润同比增长两成。2010年上半年，公司实现营业收入355.61 亿元，同比增长55.0%；实现利润总额66.18 亿元，同比增长34.4%；归属于母公司股东的净利润 44.56 亿元，同比增长 26.4%；基本每股收益0.34 元。 „ 价量齐升是营业收入提高的主要原因。上半年，主要矿区煤炭产量均保持较大增幅。公司共累计生产原煤 6,226 万吨，同比增长26.9%。实现商品煤销量5,933 万吨，同比增长44.2%。其中，自产煤销售 4,616 万吨，同比增长 25.8%。公司自产商品煤销售平均价格 463 元/吨，同比增长 9.5%。其中，自产动力煤内销平均价格451 元/吨，同比增长8.9%。 „ 买断贸易煤销量比重的提高导致整体毛利率下降。10 年上半年，公司的综合毛利率为37.3%，同比降低2.8个百分点。主要是公司毛利率较低的买断贸易煤销量同比大幅增加、比重相应提高，使综合毛利率下降。其中自产商品煤毛利率 55.1%，比 2009 年上半年提高2.0个百分点。 „ 投资评级。公司未来三年的产量将稳步增长。今年公司自产原煤将会增加 1500 万吨左右，增量主要来自平朔矿区。产能 600 万吨的王家岭煤矿因为透水事故发生，原计划于2010 年10 月竣工投产的日期将延后。产能 2000 万吨的东露天矿将在明年投产。预计2010年和2011年公司业绩平稳增长，每股收益分别为0.67元和0.84元。给予“增持”评级。 „ 风险提示。煤炭价格下降低于预期或在建矿不能按时投产。 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 净利润同比增长两成 2010年上半年，公司实现营业收入355.61 亿元，同比增长55.0%；实现利润总额66.18 亿元，同比增长34.4%；归属于母公司股东的净 利润44.56 亿元，同比增长26.4%；基本每股收益0.34 元，同比增加0.07 元。 价量齐升是营业收入提高的主要原因 上半年，公司的各项业务的主营收入均有提高。其中，煤炭产销量的提高和价格的上涨是营业收入提高的主要原因。 Figure 1 主营业务收入构成 2010年1－6月 比重(%)2009年 1－6月（经重述） 比重(%) 增减额 增减幅 (%) 煤炭业务 280.78 79 173.84 75.7 106.94 61.5 煤焦化业务 25.17 7.1 13.97 6.1 11.2 80.2 煤矿装备业务 32.88 9.2 26.12 11.4 6.76 25.9 其他业务 16.78 4.7 15.56 6.8 1.22 7.8 合计 355.61 100 229.49 100 126.12 55 资料来源：公司中报、世纪证券研究所 原煤产销量提高 上半年，主要矿区煤炭产量均保持较大增幅。公司共累计生产原煤6,226 万吨，同比增长26.9%。其中：平朔矿区完成原煤产量5,324 万吨，比上年同期增加1,059 万吨，增长24.8%。大屯矿区原煤产量比上年同期增长14.5%。离柳矿区、东坡煤矿和南梁煤矿的原煤产量比上年同期分别增长107.6%、136.8%和49.3%。 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-Figure 2 各大矿区原煤产量 原煤产量（万吨） 2010年 1-6月 2009年 1-6月 变化比率% 平朔矿区 5,324 4,265 24.8 其中：安太堡露天矿 1,253 1,125 11.4 安家岭露天矿 1,173 1,372 -14.5 安家岭 1#井工矿 796 833 -4.4 安家岭 2#井工矿 950 744 27.7 安太堡井工矿 540 191 182.7 井东煤矿 612 大屯矿区 504 440 14.5 其中：姚桥矿 245 216 13.4 孔庄矿 82 71 15.5 徐庄矿 108 88 22.7 龙东矿 69 66 4.5 离柳矿区 137 66 107.6 东坡煤矿 161 68 136.8 南梁煤矿 100 67 49.3 合计 6,226 4,906 26.9 资料来源：公司中报 世纪证券研究所 上半年，公司实现商品煤销量5,933 万吨，同比增加1,820 万吨，增长44.2%。自产煤销售4,616 万吨，同比增加946 万吨，增长25.8%。其中，国内销售4,543 万吨，同比增长25.8%；出口73 万吨，同比增长25.9%。 实现买断贸易煤销量 1,123 万吨，同比增加 828 万吨，增长 2.8 倍。占销售总量18.9%，同比提高11.6 个百分点。其中，国内贸易1,008 万吨，同比增长2.9 倍；进口贸易107 万吨，同比增长2.1倍。2010 年上半年，公司代理出口量194 万吨，同比增加53 万吨，增长37.6%。 自产煤现货销售 1,403 万吨，占自产煤销量 30.4%，比上年同期提高15.8个百分点。 商品煤销售价格提高 2010 年上半年，公司自产商品煤销售平均价格463 元/吨，比上年同期增加40 元/吨，增长9.5%。其中，自产动力煤内销平均价格451 元/吨，比上年同期增加37 元/吨，增长8.9%；自产焦煤内销平均价格1,293 元/吨，比上年同期增加419 元/吨，增长47.9%；自产动力煤出口平均价格638 元/吨，比上年同期增加105 元/吨，增长19.7%。自产动力煤内销长协平均价格 423 元/吨，比上年同期增加 8 元/吨，增长1.9%；内销现货平均价格 513 元/吨，比上年同期增加 110 元/吨，增 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-长27.3%。 焦炭、煤机、发电等业务产量均保持稳定增长 2010 年上半年，公司焦炭产量111 万吨，同比增长23.3%。焦炭销量127.3万吨，同比增长29.6%。自产焦炭内销综合平均价格1,614 元/吨，同比增长19.9%；买断贸易焦炭综合平均价格2,145 元/吨，同比增长40.7%，其中内销增长21.3%，出口增长38.1%。公司黑龙江25 万吨/年甲醇项目投产。上半年生产甲醇 7.7 万吨，销售 11.6 万吨，平均销售价格1,651 元/吨。 2010 年上半年，公司累计完成煤矿装备产值 38.6 亿元，同比增加 7.9 亿元，增长 25.7%。完成煤矿装备产量 16.2 万吨，同比增长36.1%，其中主要煤机产品10,569 台（套）。累计新签订单合同47.3 亿元，同比增长54.7%。 公司电解铝产量完成 5.5 万吨，同比增长 7.8%；发电量 23.7 亿度，同比增长52.2%。 买断贸易煤销量比重提高导致整体毛利率下降 10年上半年，公司毛利从2009年上半年的92.04亿元增长43.9%至132.48亿元，综合毛利率为37.3%，同比降低2.8个百分点，主要是公司毛利率较低的买断贸易煤销量同比大幅增加、比重相应提高，使综合毛利率下降。其中自产商品煤毛利率55.1%，同比提高2.0个百分点。 投资评级 公司未来三年的产量将稳步增长。今年公司自产原煤将会增加1500万吨左右，增量主要来自平朔矿区。产能 600 万吨的王家岭煤矿因为透水事故发生，原计划于 2010 年 10 月竣工投产的日期将延后。产能 2000 万吨的东露天矿将在明年投产。 预计2010年和2011年公司业绩平稳增长，每股收益分别为0.67元和0.84元。给予“增持”评级。 风险提示 煤炭价格下降低于预期或在建矿不能按时投产。 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我