2010年1季报点评：量价齐升带来净利润较快增长

银行业南汉馨 量价齐升带来净利润较快增长 执业证书编号：S0730209090109 nanhx@ccnew.com 2010年4月29日 ——兴业银行（（601166））22001100年年11季季报报点评研究报告--公司点评 增持（维持） 发布日期：2010年4月29日 事件: 兴业银行（601166）公布2010年1季报：2010年1季度，公司实现营业收入96.25亿，同比增长43.16%；拨备前利润59.68亿，同比增长49.18%；净利润40.79亿，同比增长38.68%。公司季末生息资产较年初增长12.21%；贷款余额较年初增长6.70%，存款余额较年初增长3.77%。每股收益0.82元，每股净资产12.34元，年化加权平均净资产收益率26.36%，核心资本充足率7.59%，资本充足率10.63%。 点评: z 量价齐升带来业绩快速增长。1季度公司净利润的快速增长主要是受到量价齐升的推动，生息资产规模扩张贡献了33.93%的利润增长，息差较去年1季度提升14个BP贡献了8.01%的利润增长。另外1季度公司成本收入比下降2.37个百分点至31.5%推动净利润增长6.02个白分点，手续费佣金收入增长97.95%推动净利润增长4.33个百分点。 z 对净利润增长负面的贡献因素主要来自拨备计提同比大幅增加、其他非息收入同比减少以及实际有效税率的上升。1季度公司计提拨备6.92亿，同比大幅增长133.01%，拉低净利润增速6.73个百分点；国债投资占比下降、免税效应降低使得有效税率提升拉低净利润增速3.42个百分点；另外非息收入中投资收益减少和汇兑的损失拉低净利润增速3.11个百分点。 图1：兴业银行净利润增长归因 0%10%20%30%40%50%60%规模息差中间业务其他非息费用拨备营业外所得税净利润 资料来源：公司数据、中原证券研究所 银行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页z 资产重定价效应延续致公司1季度息差同比09年4季度有所回落。公司1季度净息差为2.42%，较09年4季度单季度净息差2.47%回落5个BP，主要原因在于资产重定价效应在1季度依然延续。由于公司票据资产已经压缩到极限的0.70%，公司未来会选择增加非信贷类资产-买入返售来提高息差，另外议价能力提高对息差的推动会逐步体现，不过由于今年管理层十分注重流动性风险的管理，存款成本方面包括存款活期化对息差的提升会有所制约。综合来看，我们认为公司息差未来会小幅提升，但空间不大。 图2：兴业银行单季净息差走势 1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%3.10%3.30%2007Q12007H2007Q32007 2008Q12008H2008Q32008 2009Q12009H2009Q32009 2010Q1 资料来源：公司数据、中原证券研究所 z 资产质量保持稳定，组合拨备大幅增加。1季度期公司不良余额为39.46亿，较年初略上升1.66亿，不良比例为0.53%，较年初下降0.01个百分点，关注类贷款的余额与比例也继续下降。1季度公司计提拨备6.92亿，同比大幅增长133.01%，由于公司资产质量稳定，该计提大多为组合拨备。公司拨备覆盖率由年初的254.93%继续上升至261.39%。 z 投资建议：伴随着房地产新政的出台，银行板块出现了较大幅度回调，回调的焦点集中在个人按揭贷款是否会有大规模断供，地方融资平台贷款是否会有大规模坏账。对于个人按揭贷款由于首付比的存在，只要房价跌幅在30%以内，我们认为风险处于可控范围内，对于地方融资平台贷款，我们认为风险客观存在，但化解的手段也不少，比如物业税，比如注入地方国资股权，但投资者需要相关方面明确说法和态度，目前投资银行股还需要等待。公司股价的快速下跌集中释放了风险，目前摊薄后2010年PE为10.76倍，维持公司“增持”的投资评级。 银行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页盈利预测 2009年 2010E 2011E 营业收入（百万元） 31679 41322 50867增长比率（%） 6.61 30.4423.10净利润（百万元） 13282 1601319585 增长比率（%） 16.66% 20.5622.31每股收益（元） 2.66 2.673.26市盈率（倍） 10.80 10.768.81 市场数据（2010年04月29日） 基础数据（2010年3月31日） 收盘价 （元） 28.73每股净资产 （元） 12.34 一年内最高/最低（元） 43.48/8.88每股经营现金流（元） 2.31 沪深300指数 3097.35净息差（%） 2.42 市净率（倍） 2.33净资产收益率（%） 26.36 流通市值（亿元） 1437资本充足率（%） 10.63 总股本/流通股（万股）500000/500000 B 股/H 股（万股） / 个股相对沪深300指数走势 银行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。