银行业周报：估值修复行情将持续演绎

上调 买入 分析师: 沈维 (执业证书编号：S0930210010239) 021-22169121 shenwei@ebscn.com 冯钦远 (执业证书编号：S0930210030002) 021-22169119 fengqy@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%10-09 01-1004-10 07-10银行沪深300 行业研究行业研究 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-10-17 银行 估值修复行情将持续演绎 ◇ 银行业周报（2010.10.11-2010.10.17） 我们上调行业评级至“买入”。 自上周我们明确提示银行板块三大估值回补促发因素显现、估值修复行情开始演绎以来，银行板块已跑赢大盘。我们认为，本轮流动性及政策预期推动的估值修复行情仍会延续，银行股稳健的业绩、偏低的估值和位置、极佳的流动性为行情的持续演绎提供了有力支撑。后续可继续介入有更强基本面支撑的优质股份制银行，继续重点推荐浦发、招行、华夏、深发展。 我们重述本轮看好银行板块的几点理由： 1、市场资金面趋好。全球量化宽松延续，人民币外升内贬趋势进一步确认。一方面，发达国家持续的低利率和货币贬值，将促使短期国际资本以多种形式进一步流向新兴市场；另一方面，国内货币政策将难以持续收紧，并可能伴随财政刺激出现有限放松，A股市场偏低的估值和赚钱效应初显将吸引新增资金入场。此外，银行板块的低估值及极佳的流动性，成为低风险的理想加仓和投资标的，并受到相当部分资金的青睐。 2、对经济增长预期有所改善。从近两个月的数据来看，宏观经济下滑幅度好于预期，主要表现为投资增速下滑的幅度低于预期，PMI和工业增加值仍在回升。四季度开始相关中央和地方投资项目的跟进可能部分弥补房地产投资和部分基础设施投资的下降，并缓解此前市场对经济环比回落的担忧。 3、地产调控短期靴子落地。后续政策如何跟进仍需观察地产市场量价的变化。 4、当前银行板块估值偏低，并已持续对诸多宏观、市场及行业的负面因素进行了较长时间和空间上的反映。我们此前提示的多项估值回补促发因素显现并发挥作用。 22010-10-17 银行 一、本周观点 ◆ 本周市场表现 自上周末我们提示银行板块三大估值回补促发因素显现、估值修复行情开始演绎以来，本周银行板块上涨12.44%，跑赢大盘，同期沪深300上涨9.31%；其中中小银行以流通市值加权上涨14.17%。城商行表现出较好的股价弹性，国有行涨幅相对较小，股份制银行居中。个股方面，16家上市银行股价均有不同程度上涨，其中光行（+30.20%）、南京（+17.63%）、中 信（+16.42%）录得最高的一周涨幅，而中行（+7.99%）、民生（+9.21%）、农行（+10.49%）涨幅靠后。 以收盘价计算，行业10年PE/PB分别为12.9倍/1.98倍。其中，国有行、股份制银行、城商行10年PE/PB分别为10.5倍/1.84倍、13.4倍/1.98倍和15.6倍/2.22倍。 ◆ 本周行业焦点 1、央行净投放货币1810亿元，资金面进一步宽松。虽然本周央行加大了各期限央票和正回购操作力度，但由于到期量较大（2950亿元），公开市场操作仍表现为大额净投放；各期限央票和正回购利率不变。银行间市场利率较节前大幅下降，亦显示存量资金十分充裕。1天/7天回购加权利率较上周分别变动了-13bp/4bp，较节前则大幅下降101bp/92bp。 2、金融统计数据公布，外汇占款及信贷数据继续回升。9月金融数据中，外汇占款新增2896亿元，创八个月以来新高，反映短期国际资本加速流入国内，推升国内流动性。此外，人民币信贷强劲回升。当月新增贷款5955亿元，超出市场预期。环比来看，8、9月分别比前月多增加贷款124亿和503亿元，一反上半年季度内信贷投放逐月递减的规律，反映出信贷需求仍然相对旺盛，以及银行放贷冲动较强。 从结构看，环比增速较快的包括居民短期、居民中长期和非居民中长期贷款，主要由于：（1）当月地产和汽车销售旺盛；（2）受季节性因素和项目验收期限临近影响，政府项目施工进度加速；（3）商业银行继续压缩票据融资。 3、央行定向提高6家银行准备金率，涉及金额 2000 亿元；对流动性影响较小，反降低加息预期。据悉，央行于本周对工行、农行、中行、建行、招行及民生实施了差别存款准备金率，上调上述银行准备金率0.5个百分点，为期2个月。 （1）上述措施涉及金额仅2000亿左右，不会对整体资金面产生显著影响。一方面，本月公开市场到期资金量较大（本月到期量5720亿元，高于前两个月，也高于未来两个月到期资金总量）；另一方面，外汇占款增速亦将持续上行。自本轮重新启动汇改以来，下半年人民币已累计升值2.68%，外部资本流入加快。三季度中，金融机构外汇占款月度增量由6月1172亿元激增至9月2896亿元。而在发达经济体维持超低利率和货币贬值的背景下，这一趋势无疑将得到延续。 （2）短期内市场对加息的预期进一步减弱。此次央行启用差别化准备金率政策表明短期内决策层仍倾向于通过数量化工具对冲流动性以管理通胀预期，这进一步降低了加息预期。值得注意的是，媒体报道周小川近期在国际货币基金组织和世界银行年会上表示年内不会采用加息政策，短期忧虑缓解。 32010-10-17 银行 4、平台贷款清理结果符合预期 ，过度忧虑情绪持续缓解。据悉，地方融资平台贷款清查已基本结束，清理结果显示，截至6月末，存在问题的平台贷款共计2万余笔，涉及贷款金额在2万亿元左右。这一数据与此前披露的一致。根据我们微观调研了解到的情况，上市银行经过几个月时间的保全措施，目前划入不良的平台贷款占比偏低。当然，最终结果仍将视监管政策而定，不排除银行在年末会对此主动计提一定拨备，但对行业业绩影响将远好于市场此前的悲观预期。 5、招行、华夏前三季度业绩净利润预增50%以上，业绩高增长助力估值修复行情。从预增公告估计，规模稳步提升、息差环比稳定、中间业务高速增长是两家银行业绩高增长共同的正面贡献因素。此外，估计招行三季度信用成本仍处低位，未出现拨备成本的意外上升；而华夏可能加大了拨备/费用计提力度，业绩环比下滑较快。 6、农行网下配售股解禁，对股价影响不大。周五公司50.32亿股网下配售A股上市流通并未对股价形成压制，当天公司A股大幅上涨5.73%。我们认为，（1）由于股改红利的释放，公司未来几年在息差提升、信贷规模增长以及资产质量方面的改善空间较大，近年业绩在大银行中将表现出较好的成长性。目前价位对应的估值水平中长期看仍处较低水平（1.72X 2010E PB，11.3X 2010E PE）。（2）由于市场风格已发生了明显切换，机构投资者此时抛售公司股份的动力小，解禁影响不大，维持“增持”评级。7、浦发定向增发落定，继续“买入”。公司向中国移动广东有限公司定向增发股份于14日完成。我们认为，公司将在资本金、沉淀资金及移动支付领域等方面显著受益于此次定向增发。资本金优势将使公司在未来几年更好地把握市场机遇，未来看点在于对公业务的强化以及零售业务的拐点，继续“买入”，并作为近期重点推介标的。 ◆ 行业观点及股票组合 我们上调行业评级至“买入”。本轮流动性及政策预期推动的估值修复行情仍会延续，银行股稳健的业绩、偏低的估值和位置、极佳的流动性为行情的持续演绎提供了有力支撑。后续可继续介入有更强基本面支撑的优质股份制银行，继续重点推荐浦发、招行、华夏、深发展。 我们重述本轮看好银行板块的几点理由： 1、市场资金面趋好。全球量化宽松延续，人民币外升内贬趋势进一步确认。一方面，发达国家持续的低利率和货币贬值，将促使短期国际资本以多种形式进一步流向新兴市场；另一方面，国内货币政策将难以持续收紧，并可能伴随财政刺激出现有限放松，A股市场偏低的估值和赚钱效应初显将吸引新增资金入场。此外，银行板块的低估值及极佳的流动性，成为低风险的理想加仓和投资标的，并受到相当部分资金的青睐。 2、对经济增长预期有所改善。从近两个月的数据来看，宏观经济下滑幅度好于预期，主要表现为投资增速下滑的幅度低于预期，PMI和工业增加值仍在回升。四季度开始相关中央和地方投资项目的跟进可能部分弥补房地产投资和部分基础设施投资的下降，并缓解此前市场对经济环比回落的担忧。 3、地产调控短期靴子落地。后续政策如何跟进仍需观察地产市场量价的变化。 4、当前银行板块估值偏低，并已持续对诸多宏观、市场及行业面的负面因素进行了较长时间和空间上的反映。我们此前提示的多项估值回补促 42010-10-17 银行 发因素显现并发挥作用。 二、行情与估值 一周股价表现：本周沪深300上涨9.31%，银行板块上涨12.44%，跑赢大盘；其中中小银行以流通市值加权上涨14.17%。城商行表现出较好的股价弹性，国有行涨幅相对较小，股份制银行居中。个股方面，16家上市银行股价均有不同程度上涨，其中光行（+30.20%）、南 京（+17.63%）、中信（+16.42%）录得最高的一周涨幅，而中行（+7.99%）、民生（+9.21%）、农行（+10.49%）涨幅靠后（见表1）。 表1：A股上市银行市场表现 收盘价 换手率(%)股价变动(%) 1周 1月 1季 1年 A股 国有大银行 工商银行 4.67 0.54 13.63 17.93 12.53 -1.97 建设银行 5.20 9.48 11.35 15.30 9.94 -7.04 中国银行 3.65 0.26 7.99 13.00 6.41 -5.06 农业银行 2.95 36.39 10.49 13.46 9.67 9.26 交通银行 6.66 2.14 11.19 18.93 11.79 -19.10 中小股份制银行 招商银行 15.23 5.87 13.32 18.52 11.58 2.20 浦发银行 15.25 8.63 14.15 17.67 7.77 -7.41 民生银行 5.69 6.77 9.21 13.80 8.17 -5.40 兴业银行 28.15 8.28 15.75 23.09 14.80 -18.10 中信银行 6.17 1.62 16.42