银行业3M周报：估值修复行情如期演绎

银行业周报 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。。 【行业·研究报告】 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 报告日期 2010年10月18日 MARKET一周市场 ¾ 上周美国掀起的查处房贷“止赎”业务对以发达国家为主的几个区域银行股带来不利影响，美国和亚洲（除中国）区域银行股周跌幅都在 2.5%以上。而新兴市场继续受益于美国可能采取的定量宽松政策，上周表现继续强于发达市场集聚的区域。内地银行表现如我们预期，终于迎来估值修复行情，上周中位涨幅超过 10%。 ¾ 全球多数区域银行股以美元计价的样本平均市值下滑，但幅度有限。亚洲（除中国）区域银行股样本平均市值上周跌幅达到 3%左右，除此以外再无区域跌幅超 1%。内地银行以美元计价的样本平均市值上周上升 11%至 657 亿美元，排名升至全球第二。 ¾ A 股银行相对估值水平回升明显。目前 A 股银行基于 09 年的 PB 为 2.34X，排名上升至全球第二；PE 为 10.8X，依旧处于全球最末端。而内地银行基于 2010 年的 PB 为 1.88X，排名快速升至全球第二；PE 为 9.21X，排名上升一位至倒数第二。 ¾ 全球主要市场银行股指数上周多数下跌，新兴市场表现较好。发达市场中，美国和日本银行股指数周跌幅均在 6%左右，并大幅跑输各自大盘指数。新兴市场中，内地、香港和巴西银行股指数均录得上涨。其中内地银行股指数上周录得 12.4%的周涨幅，跑赢 MSCI 中国 A 股指数近 6 个百分点。 ¾ AH 银行股溢价率上周回升明显，已由前一周的 82%升至上周的 86.8%。目前 AH 折价低于 80%的仅有招行一家。恒生AH 股溢价指数上周重回 100 点附近，显示两地市场股价重新接轨。 ¾ 上周大中华区金融股多数板块继续上涨，A 股和 H 股银行表现超预期。A 股银行上周走势既符合预期，又超出预期。符合预期的是上周终于迎来了估值修复行情，而超预期的则是 14%的中位涨幅。光大银行上周累计涨幅超过 30%，而宁波、南京、北京银行等的涨幅也在 15%以上。H 股上周涨幅亦超过 7%，其中受益于业绩超预期，招商银行 H 股周涨幅达 10.5%。 ¾ 国际主要金融机构上周录得 2.3%的周跌幅。由于近期美国全面查处“止赎”业务可能令银行房贷业务受损，美国金融机构上周几乎全线下挫，其中美国银行周跌幅超过 9%，摩根大通和花旗集团也下跌 5%以上。日本金融股上周遭遇获利回吐，周跌幅多在 4%以上。 ¾ 我们维持对银行中期估值修复行情的判断。目前可关注两条主线：第一是弹性好、前期估值被严重打压的银行，包括兴业、北京银行等；第二则是基于热钱流入的预期，AH 股折价较严重的银行。 MESSAGE一周信息 ¾ 央行提高 6 家银行存款准备金率 50 个基点；美联储主席伯南克称有理由采取进一步货币刺激措施；美国将对银行房屋止赎问题发起联合调查。 MATTER 一周事件 ¾ 本周中国将公布三季度 GDP 及 9 月重要经济数据。 银行业3M周报（2010.10.11-2010.10.15）估值修复行情如期演绎 王鸣飞 银行业分析师 8621－63325888×6085 执业证书编号：S0860109051253 金麟 银行业高级分析师 8621－63325888×6084 执业证书编号：S0860209120209 1 银行业3M周报南美洲欧洲北美洲大洋洲非洲亚洲（除中国）香港本地中国大陆0.01.02.00.01.63.2P/ B（09Y）% ROA（09Y）香港地区大洋洲北美洲欧洲中国大陆非洲南美洲01326102030P/ E( 0 9 Y )% ROE(09Y)MARKET一周市场 全球各洲银行股盈利能力和相对估值 ¾ 上周美国掀起的查处房贷“止赎”业务对以发达国家为主的几个区域银行股带来不利影响，美国和亚洲（除中国）区域银行股周跌幅都在 2.5%以上。而新兴市场继续受益于美国可能的定量宽松政策，表现明显强于发达市场集聚的区域。内地银行表现如我们预期，终于迎来估值修复行情，上周中位涨幅超过 10%。 ¾ 全球多数区域银行股以美元计价的样本平均市值下滑，但幅度有限。亚洲（除中国）区域银行股样本平均市值上周跌幅达到 3%左右，除此以外再无区域银行股样本平均市值跌幅超1%。内地银行以美元计价的样本平均市值上周上升 11%至 657 亿美元，排名升至全球第二。 ¾ A 股银行相对估值水平回升明显。目前 A 股银行基于 09 年的 PB 为 2.34X，排名上升至全球第二；PE 为 10.8X，依旧处于全球最末端。而内地银行基于 2010 年的 PB 为 1.88X，排名快速升至全球第二；PE 为 9.21X，排名上升一位至倒数第二。 图1：全球各洲银行股中位ROA与P/B比较 图2：全球各洲银行股中位ROE与P/E比较 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 注：股票收盘价及汇率截止2010年10月15日，财务指标数据采用样本股09年年报数据。各洲样本股选取标准为市值大于30亿美元，总资产大于1000亿美元的主要银行（中国大陆银行和香港本地银行取全部上市样本）。图1中的图例大小代表各洲样本银行平均市值的相对大小。 1 银行业3M周报主要市场银行股走势和相对表现 ¾ 全球主要市场银行股指数上周多数下跌，新兴市场表现较好。 ¾ 发达市场中，美国和日本银行股指数周跌幅均在 6%左右，并大幅跑输各自大盘指数。 ¾ 新兴市场中，内地、香港和巴西银行股指数均录得上涨。 ¾ 其中内地银行股指数上周录得 12.4%的周涨幅，跑赢 MSCI 中国 A 股指数近 6 个百分点。 图3：中国银行业指数周涨跌幅 图4：恒生金融股指数周涨跌幅 -20-11-27162509-0109-0810-0310-10%-15-5515%MSCI 中国A股指数A股银行指数A股银行指数相对表现(右） -20-12-44122009-0109-0609-1110-0410-10%-505%香港恒生指数恒生金融股指数恒生银行业指数相对表现（右） 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 2 银行业3M周报 图5：美国标准普尔银行业指数周涨跌幅 图6：英国富时银行股指数周涨跌幅 -40-2002040608009-0109-0609-1110-0410-10%-3003060%标普500指数标普银行业指数标普银行业指数相对表现(右） -30-10103009-0109-0609-1110-0410-10%-20-1001020%英国富时综合指数英国富时银行股指数英国银行股指数相对表现（右） 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 图7：德国银行股指数周涨跌幅 图8：东京证交所银行业指数周涨跌幅 -50-30-1010305009-0109-0609-1110-0410-10%-40-2002040%德国DAX30指数德国银行股指数德国银行业指数相对表现（右） -30-10103009-0109-0609-1110-0410-10%-10-50510%东京证交所指数东京证交所银行业指数东京银行业指数相对表现（右） 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 3 银行业3M周报 图9：标普/澳证200银行股指数周涨跌幅 图10：孟买银行股指数周涨跌幅 -15-9-3391509-0109-0609-1110-0410-10%-10-50510%标普/澳证200指数标普/澳证200银行股指数标普/澳证200银行股指数相对表现（右） -20-100102009-0109-0609-1110-0510-10%-15-9-33915%印度SENSX指数孟买银行股指数孟买银行业指数相对表现（右） 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 图11：富时/JSE南非银行股指数周涨跌幅 图12：巴西伊塔乌银行周涨跌幅 -20-10010203009-0109-0609-1110-0410-10%-15-8-161320%富时/JSE南非综合指数富时/JSE南非银行股指数富时/JSE南非银行股指数相对表现（右） -30-1010305009-0109-0609-1110-0410-10%-20-1001020%巴西圣保罗证交所指数巴西伊塔乌银行巴西伊塔乌银行相对表现 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 4 银行业3M周报5010015020006-0707-0207-0908-0408-1109-0610-0110-09恒生AH股溢价指数5010015020006-0707-0207-0908-0408-1109-0610-0110-09%A/H银行股溢价A/H银行股溢价率 ¾ AH 银行股溢价率上周回升明显，已由前一周的 82%升至上周的 86.8%。目前 AH 折价低于80%的仅有招行一家。 ¾ 恒生 AH 股溢价指数上周重回 100 点附近，显示两地市场股价重新接轨。 图11：恒生AH股溢价指数表现 图12：A/H银行股溢价率(按总市值加权计算) 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 5 银行业3M周报大中华地区主要金融股市场表现及估值 ¾ 上周大中华区金融股多数板块继续上涨，A 股和 H 股银行表现超预期。 ¾ A 股银行上周走势既符合预期，又超出预期。符合预期的是上周终于迎来了估值修复行情，而超预期的则是 14%的中位涨幅。光大银行上周累计涨幅超过 30%，而宁波、南京、北京银行等的涨幅也在 15%以上。H 股上周涨幅亦超过 7%，其中受益于业绩超预期，招商银行H 股周涨