家电行业：周报-估值修复行情持续演绎

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 家电行业 行业研究/周报 报告摘要：  家电需求不旺，11月份数据不振 产业在线公布11月份四大家电数据，整体来看数据不振，内销出货增速走低。结构上冰箱产销全面下滑，出口年内首次下滑，内销同比降幅收窄；洗衣机内销出口重回负增长，但滚筒升级趋势不改；空调内销出货不振，终端需求下滑，但出口市场的及时复苏为厂商打开了另一个出海口；液晶电视出口年内首现负增长，降幅为6.8%，年初至今为24.48%。 低迷的数据一方面源于下游需求不振，年初以来家电产销持续低迷；另一方面10月份促销政策较多，对11月份形成一定透支作用。出口方面受美国和欧洲不振拖累，11月份数据整体不乐观，冰箱和电视机出口年内首现负增长局面。 对于市场关注较高的空调市场，在厂商激烈的价格战背景下，行业基本面波澜不惊，需求并未出现大的波动，新冷年内销出货疲软，终端需求不振、12月份小幅好转但仍处低位，库存居高不下。但空调出口市场有所复苏，为厂商打开了另一个出海口。  观点：价值回归，龙头领航 2014年底在国企改革、利率下行和资本市场国际化的背景下，A股展开价值回归之路，周期蓝筹估值水平逐步修复。家电作为蓝筹价值代表，享受估值提升的巨大空间，2015年预计在20%以上。地产复苏、智能家居带来结构性溢价 四点点亮家电价值，盈利能力突出：家电尤其是白电龙头盈利能力突出，年化ROE达到19.41%，仅次于银行；股息率高：板块处较高水平，美的、格力等股息率在A股中名列前茅；业绩增速稳定：年均有20%的确定性增长；估值较低：横向比较国外家电巨头估值在15倍左右，格力当前也仅为8倍，且业绩增速高于国外巨头，纵向比较家电板块当前估值处历史最低水平。  风格：龙头迎来价值回归 2014年家电指数不振，小市值公司龙飞凤舞、龙头萎靡不振。价值回归背景下2015年这一趋势有望逆转，龙头公司将实现超额收益。我们看好四个方向：1、国企改革：关注格力电器；2、智能家居：关注青岛海尔、美的集团；3、价值回归：关注格力电器、美的集团、海信电器；4、业绩增长：关注TCL集团、老板电器、小天鹅A。  风险提示：行业不振，A股系统性风险 重点推荐公司盈利预测及投资建议 重点推荐公司 股价 EPS PE 评级 2014/12/9 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 格力电器 37.12 3.61 4.58 5.31 10.3 8.1 7.0 强烈推荐 青岛海尔 18.56 1.38 1.67 1.96 13.4 11.1 9.5 强烈推荐 美的集团 27.44 1.26 2.57 2.94 21.8 10.7 9.3 强烈推荐 海信电器 11.43 1.21 1.08 1.2 9.4 10.6 9.5 强烈推荐 TCL集团 3.8 0.25 0.35 0.42 15.2 10.9 9.0 强烈推荐 老板电器 32.6 1.51 1.71 2.29 21.6 19.1 14.2 强烈推荐 小天鹅A 13.08 0.65 1 1.19 20.1 13.1 11.0 强烈推荐 估值修复行情持续演绎 民生精品---周报/家电行业 2015年1月4日 推荐 维持评级 该行业与沪深300一年走势比较 分析师 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 相关研究 《家电行业2015年度投资策略：价值回归，龙头领航》2014/12/10 《青岛海尔（600690）动态报告：内外兼修，长期价值凸显》2014/11/18 《家电行业三季报业绩回顾：业绩平稳，风格切换下配置价值高》2014/11/4 -20%-10%0%10%20%30%40%家电(中信)沪深300 周报/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、家电需求不旺，11月份数据不振 产业在线公布11月份四大家电数据，整体来看数据不振，内销出货增速走低。结构上冰箱产销全面下滑，出口年内首次下滑，内销同比降幅收窄；洗衣机内销出口重回负增长，但滚筒升级趋势不改；空调内销出货不振，终端需求下滑，但出口市场的及时复苏为厂商打开了另一个出海口；液晶电视出口年内首现负增长，降幅为6.8%，年初至今为24.48%。 低迷的数据一方面源于下游需求不振，年初以来家电产销持续低迷；另一方面10月份促销政策较多，对11月份形成一定透支作用。出口方面受美国和欧洲不振拖累，11月份数据整体不乐观，冰箱和电视机出口年内首现负增长局面。 对于市场关注较高的空调市场，在厂商激烈的价格战背景下，行业基本面波澜不惊，需求并未出现大的波动，新冷年内销出货疲软，终端需求不振、12月份小幅好转但仍处低位，库存居高不下。但空调出口市场有所复苏，为厂商打开了另一个出海口。 （一）冰箱产销全面下滑 销量增速继续下滑：2014年11月冰箱总产量为493万台，同比下滑3.7%，前11个月总产量增速为-0.54%；总销量为485.8万台，同比下滑5%，前11个月增速为-0.5%；接近年底的时候不少企业开始增加库存，因此生产方面略高于销售。 出口年内首次下滑：冰箱出口继续一反前期超10%增长的趋势出现下滑，出口下滑一方面是去年同期基数较高，另一方面临近圣诞节，加上出口运输时间差，欧美地区出口有明显回落，出口量为163.8万台，同比下滑6.51%，环比下滑8.5%； 内销同比降幅收窄：受国内消费持续低迷影响，冰箱内销依然呈下降趋势，不过由于线上目前增长乐观，加上双十一双十二企业出台不少促销策略，冰箱内销同比降幅继续收窄，内销量为322万台，同比下滑4.2%，环比微增1.3%。 图1：冰箱内销增速降幅有所收窄 图2：出口增速年内首次下滑 资料来源：产业在线，民生证券研究院 资料来源：产业在线，民生证券研究院 -15-10-505101520JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132014-15-10-5051015202530JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132014 周报/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 （二）洗衣机：内销出口重回负增长，滚筒升级趋势不改 11月份产销全面下滑：2014年11月，我国家用洗衣机行业总产量480.0万台，同比下滑2.2%；总销量486.3万台，同比下滑1.9%。1-11月，我国家用洗衣机行业总产量5155.0万台，同比下滑0.8%；总销量5138.1万台，同比增长0.7%。 内销出口均重回下滑通道：在经历了10月份的短暂复苏后，11月份内销出口均有所下滑。11月份内销出货量317.9万台，同比下滑1.4%，环比2014年10月下滑9.2%；出口出货量168.4万台，同比下滑2.7%，环比10月增长8.2%。1-11月份内销出货量3429.3万台，同比略有下滑；出口量1708.7万台，同比增长2.5%。 滚筒升级趋势不改：从产品特征来看，2014年11月，国内滚筒洗衣机产量137.9万台，同比增长6.8%；总销量137.6万台，同比增长10.5%。其中内销78.7万台，同比增长14.3%；出口58.9万台，同比增长5.7%。同期波轮内销出货239.2万台，同比下滑5.4%，出口109.4万台，同比下滑6.6%。 图3：洗衣机内销增速10月份好转后11月份再度下滑 图4：洗衣机出口增速11月份下滑2.7% 资料来源：产业在线，民生证券研究院 资料来源：产业在线，民生证券研究院 （三）空调：内销出货不振，终端需求下滑 在厂商激烈的价格战背景下，行业基本面却波澜不惊，需求并未出现大的波动，新冷年内销出货疲软，终端需求不振、12月份小幅好转但仍处低位，库存居高不下。幸而出口市场的及时复苏为厂商打开了另一个出海口。 1、内销出货不振：新冷年以来空调出货增速下滑，11月份继续疲态。产业在线数据显示2014 年11 月空调行业内销442 万台，环比减少21 万台，同比下降0.3%。1-11 月内销累计6507 万台，同比去年增长13.3%。 2、终端需求下滑：新冷年以来空调终端销售量同比下滑，奥维咨询数据显示7月份以来空调国内零售量连续下滑，我们测算11月份零售增速为-7.2%，12月前三周有初步好转迹象，同比增速在2%附近。 -50510152025JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132014-40-30-20-1001020304050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132014 周报/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：空调单月内销出货量及增速 图6：空调单月终端零售量及增速 资料来源：产业在线，民生证券研究院 资料来源：奥维咨询，民生证券研究院 （四）液晶电视：出口年内首现负增长 11月液晶电视内销出货同比下滑4.6%，年初至今为-4.2%；液晶电视出口全年同比首降，降幅为6.8%，年初至今为24.48%。 内销方面，在经过9-11月一系列线上线下节点的透支后，12月液晶电视内销市场消费动力将略显不足，全年内销出货将呈现同比小降；出口方面，虽然本月液晶电视出口量依旧保持在相对高位，但下半年来月度出口量首度跌破600万台，加上去年Q4液晶电视出口表现火爆使得对比基数较高，本月液晶电视出口呈现全年同比首降的特点。 展望明年，在国家宏观经济增速放缓以及彩电业身处后政策时代的大背景下，彩电业的发展将呈现新常态，行业竞争将转向存量市场，但考虑到今年内销出货量已探底，明年液晶电视内销市场或将呈现微增长。 二、观点：价值回归，龙头领航 （一）享受A股价值回归带来的估值修复 2014年底在国企改革、利率下行和资本市场国际化的背景下，A股展开价值回归之路，周期蓝筹估值水平逐步修复。家电作为蓝筹价值代表，享受估值提升的巨大空间，2015年预计在20%以上。 四点点亮家电价值，盈利能力突出：家电尤其是白电龙头盈利能力突出，年化ROE达到19.41%，仅次于银行；股息率高：板块处较高水平，美的、格力等股息率在A股中名列前茅；业绩增速稳定：年均有20%的确定性增长；估值较低：横向比较国外家电巨头估值在15倍左右，格力当前也仅为8倍，且业绩增速高于国外巨头，纵向比较家电板块当前估值处历史最低水平。 (20 )(10 )0102030405001002003004005006007008009002013-12013- 22013-32013- 42013- 52013- 62013- 72013-82013- 92013- 102013- 112013- 122014-12014- 22014-32014- 42014- 52014-