三季报点评：三季度毛利率下滑较严重，致使季度净利润增长缓慢

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告2010年10月14 日 投资建议 中性 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.99总股本（万股） 17,380流通股本（万股） 3,504总市值（亿元） 60.81流通市值（亿元） 12.2652 周高（元） 42.6552 周低（元） 33.80第一大股东 立讯有限公司持股比例（%） 66.70%每股净资产（元） 9.19资产负债率（%） 12.10% 公司股价走势 邵明慧 SAC 执业证书编号：S1340210090001 联系人：TMT 研究小组 Tel：010-68858150 Email：heyangyang@cnpsec.com 三季度毛利率下滑较严重，致使季度净利润增长缓慢——立讯精密（002475）三季报点评  业绩概况：2010 年 1-9 月份实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 58.3%；营业利润 9,089万元，同比增长 41.1%；净利润 7,303 万元，同比增长 36.1%；基本每股收益为 0.56 元；公司预计 2010 年净利润同比增长 50%-70%。  三季度毛利率下滑严重，致使季度净利润增长缓慢。Q3 营业收入为 2.37 亿元，相比二季度 3.88 亿元有明显下降，原因主要是今年电子行业景气略微前高后低，二季度营收基数高，同比来看，Q3 营业收入仍有 47%的增长，显示公司主营业务规模仍有所扩大；但三季度毛利率仅为 17%（去年同期为 22%），造成三季度单季净利润仅同比增长 7.8%，并且拉低前三季度综合毛利率至 20.0%，也使得公司三季报净利润增长小于收入增长。我们认为造成毛利率下滑的原因是材料铜价的上升以及产品结构的变化。  公司乐观看待四季度，预计业绩将显著好于三季度。按公司预估，Q4 净利润约为 3,815万元-5,297 万元，将显著好于三季度。我们认为公司受惠传统四季度订单的旺盛，四季度营收规模将环比有 30%以上的提高，规模效应以及产品结构改善预计将使盈利能力恢复。考虑到公司在 09Q4 的基期财务数据并不出色，因此预计公司营业收入和净利润增长将在四季度重新加速。  公司客户结构优异，并具备技术优势和制造优势。公司在连接器行业颇具竞争实力，客户包括国内知名终端厂商，具备优异的客户结构。公司拥有综合开发能力和综合解决方案提供能力；凭借规模化生产及快速的响应能力，在制造方面也具备优势。成本控制上，公司期间费用控制效果出色，前三季度销售费用率和管理费用率同比均有下降。  关注公司在新领域的拓展。除 DT 连接器外，目前 NB 连接器产品正逐步发展成为公司又一主力产品。在汽车连接器、通讯连接器及高端消费电子产品连接器等产品上公司凭借诸多竞争优势也具备大潜力，由于目前基数尚小，这几项业务有望保持持续高速增长。 盈利预测与估值：我们预计公司 2010 年至 2012 年的每股收益分别是 0.71 元、0.99 元和 1.38 元，对应的动态估值分别是 49 倍、35 倍和 25 倍。公司出口比重约 75%，考虑目前人民币较大的升值预期及通胀预期，可能在将来侵蚀公司净利润，且估值不占优势暂给予公司“中性”的投资评级。 02004006008001,0001,2001,400-15%-10%-5%0%5%10%10-0910-0910-0910-1010-10成交金额(百万元)立讯精密沪深300独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 单位:百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 630585937 13301824(+/-) 79.5% -7.2% 60.3% 41.9% 37.1% 归属母公司股东净利润 59 74 124 172 240 (+/-) 83.3% 25.9% 67.1% 39.3% 39.4% 每股收益(EPS) 0.47 0.57 0.71 0.99 1.38 ROE 27.9% 22.8% 7.4% 9.6% 12.2% 市盈率(P/E) 103.30 82.04 49.11 35.26 25.30 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 1： Q3营业收入下滑较明显（万元） 图表 2： Q3毛利率下滑较明显 资料来源：公司公告，中邮证券研发部 资料来源：公司公告，中邮证券研发部 图表 3：期间费用控制较好 资料来源：公司公告，中邮证券研发部 0 0 16,053 19,006 0 38,813 23,676 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00009Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q32,240.22 2,047 5,063 2,240 22%19%22%17%0%5%10%15%20%25%1,0002,0003,0004,0005,0006,00009Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3净利润毛利率-1%0%1%2%3%4%5%6%09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3销售费用率管理费用率财务费用率 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 4：分项业务预测假设（单位：万元） DT 连接器 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入 50,421 37,80239,69249,615 59,538yoy -25%5%25% 20%毛利率 19.1% 22.7%22.0%21.0% 21.5%销售毛利 9,630 8,5818,73210,419 12,801yoy -11%2%19% 23%占营收比重 80% 65%42%37% 33%占毛利比重 80% 67%43%36% 32%NB 连接器 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入 3,64521,87042,647 68,234yoy 500%95% 60%毛利率 19.2% 22.6%22.7%23.5% 23.5%销售毛利 0 8244,96410,022 16,035yoy 503%102% 60%占营收比重 0% 6%23%32% 37%占毛利比重 0% 6%24%35% 40%消费电子连接器 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入 12,506 16,65929,98635,983 44,979yoy 33%80%20% 25%毛利率 18.7% 19.5%19.8%19.5% 19.3%销售毛利 2,339 3,2495,9377,017 8,681yoy 39%83%18% 24%占营收比重 20% 28%32%27% 25%占毛利比重 20% 25%29%24% 21%汽车连接器 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入 99 3642,1844,805 9,610yoy 268%500%120% 100%毛利率 22.1% 25.4%30.0%30.0% 30.0%销售毛利 22 926551,441 2,883yoy 323%609%120% 100%占营收比重 0% 1%2%4% 5%占毛利比重 0% 1%3%5% 7%合计 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 合计营业收入 63,026 58,47093,732133,050 182,361yoy -7.2%60.3%41.9% 37.1%合计营业成本 51,035 45,72473,443104,151 141,962yoy -10.4%60.6%41.8% 36.3%合计毛利 11,991 12,74620,28928,899 40,400yoy 6.3%59.2%42.4% 39.8%综合毛利率 19.0% 21.8%21.6%21.7% 22.2%资料来源：公司公告，中邮证券研发部 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 5：盈利预测表（单位：百万元） 资产负债表 2008A2009A2010E2011E2012E 损益表 2008A2009A2010E2011E2012E流动资产 249375162316351843 营业收入 63058593713301824 货币资金 2374114611551182减:营业成本 51045873410421420 应收账款 171241384376536 营业税金及附加 00000 预付账款 12457 营业费用 87101520 存货 545790100119 管理费用 4029486788 其他 00000 财务费用 -20-8-16-16非流动资产 140132264426438 资产减值损失 21000 长期股权投资 00000 加:公允价值变动收益00000 固定资产 136111245409421 投资净收益 00000 无形资产 319181716 营业利润 7189153224313 其他 11100 营业外收支 -16222资产总计 393529191020842303 利润总额 7095155225314流动负债 137147166201225 所得税 411173447 短期借款 200000 净利润 6785138192267 应付账款 110138156191215 少数股东损益 810141927 预收账款 00001 归属母公司净利润 5974124172240 其他 610101010 每股收益（元） 0.470.570.710.991.38非流动负债 00000 长期借款 00000主要财务比率2008A2009A2010E2011E2012E 其他 00000 成长能力 负债合计 137147166201225 营业收入增长率 79.5%-7.2%60.3%41.9%37.1% 股本 126130174174174 EBITDA 增长率 89.9%30.3%46.2%48.2%45.0% 资本公积 5389130713071307 净利润增长率 92.2%26.6%62.7%39.3%39.4% 留存收益 32106193314482 总资产增长率 16.7%34.4%261.1%9.1%10.5%归属母公司股东权益 211325167317941962 获利能力 少数股东权益 46567089116 毛利率 19.0%21.6%21.6%21.7%22.2%股东权益合计 257381174318832078 期间费用率 7.4%6.2%5.3%4.9%5.0%负债和股东权益 393529191020842303 净利率 10.6%14.5%14.7%14.4%14.6% ROE 27.9%22.8%7.4%9.6%12.2%现金流量表 2008A2009A2010E2011E2012E ROIC 31.6%32.2%33.6%20.0%22.2%经营活动现金流 060-16235141 偿债能力 税后经营净利润 083136190266 资产负债率 34.7%27.9%8.7%9.6%9.8% 折旧摊销 015163049 净负债比率 14.6%0.0%0.0%0.0%0.0% 资产减值损失 01000 流动比率 1.852.699.908.258.29 财务费用 00-9-17-18 速动比率 1.462.319.367.757.77 存货的减少 0-3-33-10-19 营运能力