2010年三季报业绩点评：立足环氧精细化工主业，产品应用于新兴产业、前景广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2010年10月12日 研发部 邵明慧 SAC 执业证书编号：S1340210090001 联系人：郝力芳 联系电话：010-68858131 Email:haolifang@cnpsec.com 投资评级：谨慎推荐 市场数据 股价（元） 49.25 总股本（百万股） 162 流通股（百万股） 40.5 总市值（百万元） 8108 流通市值（亿元） 40.50 近3月最高/最低 81.40/46.53 行业 化工 股价表现图 奥克股份（300082）：立足环氧精细化工主业 产品应用于新兴产业、前景广阔 ——2010年三季报业绩点评 报告原因: 公司发布2010三季报。 点评:  公司三季度业绩大幅增长：公司三季度保持良好的发展势头，主营业务呈现大幅增长趋势。三季度公司实现营业收入5.9亿元，同比增长103%；营业利润为7384 万元，同比增长62%；利润总额为7385 万元，同比增长63%；归属于母公司的净利润为6136 万元，同比增长61%；基本每股收益为0.42元/股，同比增长45%。  两大主导产品应用于新兴产业，报告期内销量大增：公司立足环氧乙烷衍生精细化工新材料主业，两大主导产品—晶硅切割液和聚醚单体分别应用于太阳能光伏电池与高性能混凝土减水剂方面。报告期内公司销售收入比上年同期大幅增加107%。本月15-18日在京召开的十七届五中全会将会对“十二五规划“进行讨论，市场普遍认为战略性新兴产业将作为今后一段时间的发展重点，新能源和新材料会得到更大的鼓励和支持，公司产品的需求将会进一步增强。  公司毛利率出现明显提升，原材价格波动风险逐步化解：上半年由于一季度公司主要原料环氧乙烷及二乙二醇同比大幅增长，公司毛利率同比下滑明显；三季度综合毛利率在17%，低于去年同期的24%，但相比上半年的综合毛利率12%已出现了明显的提升。由于公司多个新投产项目分布在东北、华东及华南各地，有效降低了对单一区域供应商的依赖，可化解部分原材的采购风险。随着国内环氧乙烷商品量的逐步扩大（由于廉价乙二醇的进口，大部分生产乙二醇的环氧乙烷转向直接销售）以及国内新增项目的投产，未来公司原材价格将趋于稳定或走低趋势。  公司新项目进展顺利，未来业绩大增可期：公司在东北、华东和华南的生产基地项目建设全面展开、进展顺利。公司 “年产 3 万吨聚乙二醇型多晶硅切割液项目”已于年投产，并成为本年公司保障产销增长的主要生产基地；“年产8 万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目”已于2009 年11 月奠基动工，预计今年底投产。“年产 3 万吨太阳级硅切割液项目”与“5 万吨/年环氧乙烷衍生精细化学品项目”于2010 年6 月动工，预计2011年1季投产，2011年将贡献利润。公司09年总产能为7万吨，2011年公司总产能将达到31 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万吨，公司业绩将出现大幅增长。  盈利预测及投资评级：我们预计2010-2011 年公司的EPS 分别为1.063及1.797 元，以报告日收盘价49.25 元计算，对应的PE 分别为46及27 倍。公司处创业板，具有创业板较高估值的特征，但考虑到公司产品下游需求巨大，前景广阔，且公司募投项目将于2011年完成投产、贡献利润，给予公司“谨慎推荐“评级。  风险提示：公司募投项目不能按预计时间投产；公司原材价格异常波动巨大。 图表1 环氧乙烷价格图 资料来源：化工在线 图表2 公司新项目进展情况 项目名称（地点） 预计或实际投产时间 项目进展情况 年产 3 万吨聚乙二醇型多晶硅切割液项目”（辽阳） 2010.1.9 如期投产，成为本年公司保障产销增长的主要生产基地 年产5 万吨环氧乙烷衍生物精细化工新材料装置 （全资子公司广东奥克化学有限公司） 2010年6 月8日开始试生产，9 月9 日正式投产 至本报告期末，产销量已经超过一万吨，成为了公司下半年销售快速增长一个重要保障 年产8 万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目”（南京） 2010年年底 已于2009 年11 月奠基动工，目前项目建设进展顺利，预计今年底投产 年产 3 万吨太阳级硅切割液项目”（扬州） 2011年3月31日 于2010 年6 月奠基动工，目前项目建设进展顺利 5 万吨/年环氧乙烷衍生精细化学品项目”（山东） 2011年1月31日 于2010 年6 月奠基动工，目前进展顺利 资料来源：化工公告 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表3 公司盈利预测 利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 521.14 947.09 1067.87 1868.77 2803.15 减: 营业成本 446.27 775.65 798.17 1569.76 2326.61 营业税金及附加 1.83 3.03 4.37 6.73 10.10 营业费用 12.72 29.18 32.58 53.40 80.10 管理费用 8.20 17.21 18.90 32.14 48.21 财务费用 4.19 6.45 14.83 4.13 -4.30 资产减值损失 -0.50 5.25 3.34 0.00 0.00 加: 投资收益 1.61 0.00 -0.01 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 50.04 110.31 195.67 202.60 342.42 加: 其他非经营损益 0.46 1.35 3.98 0.00 0.00 利润总额 50.51 111.66 199.65 202.60 342.42 减: 所得税 17.41 18.61 31.82 30.39 51.36 净利润 33.09 93.05 167.83 172.21 291.06 减: 少数股东损益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 33.08 93.05 167.83 172.21 291.06 全面摊薄EPS（元/股） 0.204 0.574 1.036 1.063 1.797 PE 46 27 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司简介 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。 业务简介  证券经纪业务 我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。  证券自营业务 我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  证券投资咨询业务 我公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 2009年8月26日，中国证监会以证监许可字[2009]856号文核准批复，同意将西安华弘证券经纪有限责任公司更名为“中邮证券有限责任公司”，并于2009年10月21日为公司换发了新的《经营证券业务许可证》。